【IPO前哨】成長勢力邊界，歡樂家「歡樂有限」！

原創

一家企業的匠心是有邊界的。一方面，要看企業在供應鏈關係中的話語權；另一方面，要看企業在同行碰撞中的勢力邊界，這個勢力邊界並不是隨著供應鏈中話語權的延伸而無線延伸的，它的局限在於：企業的創新窘境。

如果說，一家企業存在的唯一價值是服務顧客，那麽優秀而卓越的企業可以誕生出無數的服務項目，最終目的是為了滿足客戶需求。然而術業有專攻，在初期這是企業成長為優秀而卓越企業的理由，但到了一定程度，它便成為了限制：

青島啤酒是一家優秀的企業，然而到了2014年，它的增長勢頭便發生了轉變，2015-2019年間，營收額再也沒有超過2014年的290.49億元，淨利潤亦復如是；

養元飲品亦是一家優秀的企業，開創了核桃飲品這一品類，於2014年創造了82.61億元的營收，18.3億元的歸母淨利潤，但自2015年往後，其營收便再無創出新高，歸母淨利潤亦處於區間震蕩之中；

這說明對於一家成功的企業，要跳出往日成功邏輯是一家極其困難的事情，更遑論在淨利潤表現不錯的時刻。

而準備於創業板上市的歡樂家，似乎亦快要面臨上述難題。

歡樂家

歡樂家是一家以椰子汁為核心收入來源的食品飲料品牌商，其產品主要分為2大類：第1類是椰子汁植物蛋白飲料、果汁飲料、乳酸菌飲料等飲料產品；第2類是水果罐頭、八寶粥罐頭等罐頭食品。

銷售渠道上，（買斷式）經銷為核心收入來源，2017-2019年間佔比分别為98.69%、98.76%、97.98%，餘下營收則通過電商直營和代銷完成。直營模式下，歡樂家通過在京東、天貓平台上開設官方旗艦店進行產品銷售；代銷模式下，歡樂家通過京東自營等渠道進行產品銷售。

觀察歡樂家罐頭業務的成長邏輯：在普通消費者尤其是國内消費者的觀念中，普遍存在一種新鮮水果營養價值更高、水果罐頭添加防腐劑才能長期儲存的認知。

雖然事實上，因為成熟的密封和殺菌工藝的規模化運用，以及水果罐頭中的無氧環境不適合微生物生長，水果罐頭不需要添加防腐劑即可實現長期貯存，且能最大限度保持水果的營養成分，在食品安全和健康問題上不存在明顯劣於新鮮水果的情況，但「消費者的偏見」確實對水果罐頭企業的發展造成了一定制約。

造成的結果亦並不是水果罐頭增長出現回落，而是近年來水果罐頭的市場規模總體趨穩，這可能意味著水果罐頭行業的產銷量在短時間内可能難以實現爆發式增長，但市場亦存在長期穩定的需求，這可能是因為以下因素造成的：

1.黃桃鮮食的產季較短，加工成為水果罐頭可以四季食用且口感更佳；橘子在加工成罐頭過程中，需經過剝皮、分瓣、去囊衣等工序，消費者食用的為不含囊衣的果瓣，消費體驗更佳

2.鮮果產品的消費受產地、產季影響較大，非產地、非應季的水果供給和消費受到限制，且鮮果從採摘、儲存及運輸過程附加的物流成本，導致鮮食價格相對昂貴。而水果罐頭在水果產季將新鮮水果進行加工、儲藏，可以將口感風味相當產品在較低的物流成本下搬運到各地銷售，全時全地為消費者提供水果

以黃桃鮮果為例，成熟採摘後在常溫下無法長時間存放，一般 4-5天就會變軟，更無法長途運輸，而黃桃的主要產地在山東，因此，西南山區的消費者難以購買到新鮮的黃桃產品，而歡樂家的黃桃罐頭產品在該等區域較為暢銷。

根據中國罐頭工業協會的行業調查結果，「歡樂家」品牌水果罐頭從 2017 年到 2019 年連續三年的國内市場銷售量和銷售額，位居全行業前3名。

從水果罐頭營業收入來看，2017-2019年間分别為5.07億元、5.36億元、5.1億元，因此對於歡樂家未來這塊收入增長預期不能太高，而從應收賬款於同期逐漸下滑的結果可以猜測，市場對於歡樂家飲料業務，尤其是椰子汁的需求是逐漸升溫的。

同期間，椰汁的營收分别為5.27億元、5.84億元、6.2億元；乳酸菌飲料營收分别為0.03億元、0.53億元、1.1億元。

然而需要注意的是，在競爭上，椰樹集團的椰樹牌椰汁是強有力的競爭對手，而更為重要的是，水果罐頭這項業務的開展是否窮儘了心思？如果確實存在開發難度，那麽歡樂家的管理層在其餘業務的哪些方面體現了經營匠心與創新？

或者說，歡樂家正要面臨如青島、養元一樣的發展難題，倘若如此，高估值的成長投資便不再適用，取而代之的是高股息低估值的保守型投資，對於這樣的投資類型，超預期的低估才是投資的安全邊際。

總結

總體而言，對於成長股，其存在企業邊界，這告誡投資者應當敬畏人性的價值回歸，不是每一個企業家都擁有鐵腕、創新與匠心精神的，如此才能在業績增長數據背後探尋其質量的變化。