西行戰略+新支線擴增，滄港鐵路未來可期

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在金九銀十的好季節，香港資本市場將迎來「地方鐵路第一股」。滄港鐵路成功通過港交所聆訊，預計將在10月開啓上市徵程。

根據弗若斯特沙利文報告，以2019年收益計，滄港鐵路在河北省所有地方貨運鐵路營運商中排名第一以及在中國所有地方貨運鐵路營運商中排名第四。

作為國内地方鐵路貨運行業的頭部企業之一，滄港鐵路承擔著運營河北省東部沿海地區鐵路貨運發展「經濟大動脈」的重任，同時也與祖國經濟發展前行有著深度的融合。換言之，我國經濟未來會朝著「高質量發展」的方向邁步，滄港鐵路也將在祖國百年復興的道路上扮演更為重要的角色，長遠發展前景可見性強。

主要能源輸送者，未來穩增長有保障

滄港鐵路是以河北省為基地的地方鐵路營運商，提供東行和西行鐵路貨運服務和其他輔助服務，包括裝卸服務；道路貨運；鐵路專用線的營運、維修和保養；鐵路路基建設和若幹其他業務。

滄港鐵路目前經營著一條鐵路幹線，即滄港線。滄港線位置優越，是鐵路-港口綜合運輸網絡的重要組成部分，將朔黃線及邯黃線與國家級經濟技術開發區滄州渤海新區有效連接，且圍繞重要而繁忙的港口黃骅港。直至目前，滄港鐵路已發展成為全面溝通京滬、朔黃、邯黃三大鐵路幹線，聯通黃骅大港，輻射華北、東北、西北廣大内陸腹地的重要交通樞紐。

煤炭是滄港線最主要的運輸貨品，而滄港線與朔黃線及邯黃線兩條幹線相連，其中朔黃線是中國「西煤東運」戰略實現的核心貨運鐵路之一。所以，滄港線在很大程度上扮演著著渤海沿線地區「經濟動脈」的角色之一，向河北沿海等地源源不斷提供煤炭、石油等能源貨物，為地方經濟發展提供動能。

我國主要能源消耗來源之一是煤炭，為此我國政府早年已製定「西煤東運」國家戰略，強調從西向東運煤的重要性。鐵路行業擁有運輸能力大、安全性能高、低耗環保、全天候運輸等優勢，預計將繼續維持在大宗貨運、高速客運等中長途運輸市場中的地位和份額。另一方面，我國可再生能源發展尚需時間，還遠不足以取代煤炭作為一次性能源來源。弗若斯特沙利文的資料顯示，預計中國可再生能源的消耗量於2024年佔總能源消耗量約15.9%，所以煤炭在未來多年仍是我國能源來源的主角。

再者，我國煤炭資源的可靠性和價格的低廉性，決定了煤炭作為我國主體能源的地位和作用，在今後相當長的時期内還很難改變。而截至目前，亦無迹象顯示中國政府將就經鐵路及海路進行的煤炭運輸施加限制。根據國務院於2018年9月發佈的《國務院辦公廳關於印發推進運輸結構調整三年行動計劃2018-2020年的通知》，為保護環境，到2020年，道路大宗貨物運輸將大幅被鐵路貨運及海運所取代。

所以，未來我國煤炭的需求將會持續旺盛，鐵路貨運將繼續是我國最重要的運煤方式之一。滄港鐵路所處的河北省，因地理位置優勢及以河北省為代表的東部沿海重要港口所在的省份對發展鐵路貨運實施較中國其他地區積極的政策，鐵路貨運市場預期將按高於國家平均增長率的速度增長。弗若斯特沙利文報告表示，2019年至2024年河北省鐵路貨運總收益預期將按6.5%的複合年增長率增長，高於全國4.5%的複合年增長率。這就為滄港鐵路帶來了巨大的市場機遇，未來發展動能極高。

西行者：拓渠道，增收益

滄港鐵路並不是單純的鐵路貨運服務商，而是一站式貨物運輸解決方案商。

當前，滄港鐵路已經發展出全面的營運能力，包括鐵路貨運和一系列物流及運輸輔助服務，涵蓋了客戶（特别是煤炭及礦石相關行業的客戶）的各種運輸及物流需求。

為支持輔助業務，滄港鐵路已購買倉儲物業及設備、運營若幹貨場以便裝卸貨物以及設立全面物流服務鏈，包括目前一支擁有80輛卡車用於道路貨運的車隊。因此，滄港鐵路可為客戶提供更為全面的服務，增加收益的多元化，深化及加強與客戶的關係，從而使經營業績穩步增長。

在擁有全面的業務能力及涵蓋行業各方面營運的優勢下，滄港鐵路具備了發掘西行運輸業務潛力的能力。

滄港鐵路目前正在發掘提升西行鐵路貨運的方法，包括從事更多將鐵礦、錳礦及鋁土礦及其他礦石(即非煤炭業務)由黃骅港以鐵路運送至河北、内蒙古、寧夏以及其他附近省份的業務、參加大型物流行業會議、向主要客戶提供優惠價格及西行鐵路運輸服務以及建設輔助物流設施，例如京海礦石貨場。

滄港鐵路在2019年11月開始運營京海礦石貨場，用於充當儲存及卸下從黃骅港運輸的礦石。滄港鐵路也在2019年新增了2名西行路線的客戶，於最後實際可行日期，與兩名客戶訂立合約。該兩份合約在2020年前5月為滄港鐵路帶來了3450萬元(人民幣，下同)的收益，從而帶動滄港鐵路的鐵路貨運分部在疫情衝擊的2020年前5月實現了1.07億元的營收，同比增長3.7%；2020年前5月，西行鐵路貨運量220萬噸，佔當期鐵路貨運所運送貨物總量的32.0%，較2019年度的26.1%提升5.9個百分點。

由此可見，擁有一站式貨物運輸解決方案的滄港鐵路在開拓西行路線、多樣化貨物運輸品種方面十分成功，大大拓寬了滄港鐵路的收入結構，從而提升滄港鐵路整體盈利能力。

開拓多條支線優化貨物組合

除了挖掘西行運輸業務這個正在實施的策略外，滄港鐵路還有更加宏大的目標。

滄港鐵路在招股書中指，將以全球發售所得款的近50%用於建設額外支線，主要包括：魯北工業園支線、渤海新區綜合產業園區支線，以及其他鐵路專用線。當前滄港鐵路正與其他物流行業參與者及煤炭用戶建立戰略合作夥伴關係，以實現有關計劃。

其中，魯北工業園支線預計約為20.7公里，將滄港鐵路的港口站與魯北工業園相連接。預計在2020年第四季度開始建設，於2022年第一季度完成。

據悉，山東北部地區有許多發電廠及冶金廠及其他耗煤公司，這些企業對煤炭、鋁土礦及化學品等貨物的運輸有強大需求。所以該新支線預計將為滄港鐵路現有及未來潛在客戶運輸煤炭、礦石、鋁土礦及化學品等更多的貨物，從而令滄港鐵路的貨物運輸量及收益顯著增加。

渤海新區綜合產業園區支線方面，過去滄港鐵路因幹線不足無法通過鐵路到達綜合產業園區，限制了滄港鐵路業務在該地區拓展業務的能力，隨著渤海新區綜合產業園區支線預計在2022年一季度完成並投入運營，這一薄弱環節有望得到改善。渤海新區綜合產業園區有大量對煤炭、石油、瀝青等有殷切進出運輸服務需求的發電公司、化工廠，該新支線投入運營後，將擴大滄港鐵路客戶群體，釋放滄港鐵路長遠投資價值。

所以，以上兩條支線和以及其他鐵路專用線在未來一年多建成投入運營後，對滄港鐵路的發展將會帶來質的飛躍，除了增加運輸的貨物組合以及客戶群體的多樣化，收入結構的優化也將令滄港鐵路運輸的貨物更為多樣化，從而促進未來業績的穩定增長。

總結：我國地方貨運鐵路營運行業準入門檻高，滄港鐵路作為我國地方貨運鐵路營運商頭部企業之一，在我國經濟增長靠能源總需求驅動的背景下抗週期性極強。2017年-2019年，滄港鐵路營收複合年增長率為3.13%，經調整淨利潤複合年增長率為1.61%；2020年前5月營收和歸母淨利潤齊升，分别同比增長1.11%及19.67%，展現出穩步增長的態勢。

另外，滄港鐵路積極拓展西行鐵路貨運業務取得顯著成效，加之正加快籌備建設額外支線的戰略，也讓滄港鐵路未來發展充滿機遇，長遠投資價值值得期待。