【大行報告】中泰國際：新高教(02001-HK)新增專修學校擴收入來源 目標價升至7.1港元

中泰國際發佈報告，受到華中學校在2019年下半年併表的影響，上半年新高教(02001-HK)在校生共11.9萬人。上半年收入人民幣6.4億元，同比增加28.0%;毛利率52.7%，同比下跌0.9百分點。公司運營效率顯著提升，上半年運營開支同比減少23.7%。期内淨利潤人民幣2.4億，同比增長18.7%。因為疫情而部分學校的教學安排做出調整，學費收入約人民幣6400萬遞延至7-8月確認。

撥回遞延學費收入後，公司上半年收入同比增長40.7%，毛利率53.0%，與去年同期持平。調整後淨利潤人民幣3.0億，大幅增長48.9%。為應對下半年的不確定因素，以及獨立學院轉設等發展，上半年公司的有息負債增加，導致利息開支增加31%，但公司的負債指標持續優化，平均利率同比下降。

新高教同時公佈收購雲南愛因科技專修學院100%股權。學院成立於1999年，提供線上線下成人職業培訓課程，包括電腦培訓、會計培訓、學歷提升課程等。據管理層介紹，現有在校生5000多人，去年利潤約人民幣600萬，新高教以約市盈率6.4倍左右的價格收購。

近年政府提倡職業培訓，公司預期增加承接政府部門項目，以及開拓與原有學校的疊加效應。專修學院將為公司帶來新的收入來源。新高教將繼續貫徹「高大輕」的發展策略，夯實「内功」後再尋找外延增長動力。

預測2020/21學年在校生人數12.9萬人，同比增加9.6%。中泰上調FY20E/FY21E毛利率以反應毛利率擴張。預測FY20E/FY21E淨利潤為人民幣5.4億/6.3億，同比上升39.5%/17.6%。中泰輕微調升目標價至7.10港元(從6.80港元)，對應為15倍FY21E市盈率。目前股價分别對應於14.6倍/12.4倍FY20E/FY21E市盈率。