中泰國際:祖龍娛樂主要遊戲產品目前均處於成熟期 給予申購評級

日期:2020年6月30日 下午2:46

中泰國際發佈報告,祖龍娛樂(09990-HK)最早前身為祖龍工作室創立於1997年,而後於2004年3月與完美世界(002624-CN)集團合併,2014年再獨立分拆。目前公司第二、第三大股東分别為完美世界(23.1%)及騰訊(00700-HK)(17.51%)。公司主要專注MMORPG(大型多人在線角色扮演遊戲)的開發,按2019年自研遊戲在内地產生的總流水計算,公司在所有中國移動遊戲開發商中排名第五, 在2017-2019年期間四款遊戲名列MMORPG手遊20強,其中王牌遊戲包括:《龍族幻想》、《夢幻誅仙》、《天空紀元》等。截止2019年底,累計註冊玩家約1.2億人。

遊戲用戶需求增強,看好MMORPG遊戲研發商:MMORPG的典型特色是遊戲畫面精美及視覺效果出色,並結合復雜的故事情節。與單人玩家RPG相反,其允許大量遊戲玩家組隊,可在遊戲世界中互動交流。MMORPG兼具社交與玩樂屬性,能吸引遊戲玩家投入更長時間。按照2019年收益計算,MMORPG在所有移動遊戲類别中佔據最大市場份額26.9%,預計2019年至2024年的復合年增長率高達19.1%。未來隨著玩家對於優質遊戲的需求不斷增強,聚焦研發中重度化手遊的廠商將會受益。

經營業績方面,2017至2019財年,公司營業收入分别為人民幣13.1億元、8.7億元、10.7億元,從19年收益結構來看兩款王牌遊戲《龍族幻想》及《萬王之王3D》佔近7成收入。而從收入地區劃分,遊戲海外收入佔比逐漸增長由17.8%增至32.2%;毛利率分别為79.1%、80.1%、83.4%;研發開支分别為4.6億元、3.3億元及3.9億元,18年下跌由於向研發人員支付一次性股份酬金開支所致。

平均月活用戶分别為429萬人、305萬人及344萬人;每名用戶每月平均收入分别為25元、24元及26元;應收款項淨額分别為2.9億元、2.8億元及5.5億元,其中賬齡叁個月以上的應收款項分别佔應收款項29.8%、32.3%及58.2%;淨利潤2019年扭虧轉盈為1.2億元。

估值方面,按全球公開發售後的7.9億股本計算,公司市值為77.2-91.3億港元,處於港股同業平均水平。19年公司市盈率約為57.4-68倍,市淨率約為2.14-2.31倍,但由於公司近期才扭虧轉盈,參考性較低。基石方面引GIC等5家投資者,合計認購約1億美元。

此次穩價人為中金,近一年共計17個項目,首日表現6漲8跌3平,該行認為公司主要遊戲產品以生命週期較強的MMORPG為主但目前均處於成熟期,未來需全新爆款遊戲支撐,而該行在TAP TAP上觀察到預計於2020年4季度上線的《夢想新大陸》評分為8.9,具備爆款特質。此外在近期火爆的新股市場公司含有「騰訊概念」,首日波動較大,綜上所述給予其72分,評級為「申購」。

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