中泰国际发布报告,祖龙娱乐(09990-HK)最早前身为祖龙工作室创立于1997年,而后于2004年3月与完美世界(002624-CN)集团合并,2014年再独立分拆。目前公司第二、第三大股东分别为完美世界(23.1%)及腾讯(00700-HK)(17.51%)。公司主要专注MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)的开发,按2019年自研游戏在内地产生的总流水计算,公司在所有中国移动游戏开发商中排名第五, 在2017-2019年期间四款游戏名列MMORPG手游20强,其中王牌游戏包括:《龙族幻想》、《梦幻诛仙》、《天空纪元》等。截止2019年底,累计注册玩家约1.2亿人。
游戏用户需求增强,看好MMORPG游戏研发商:MMORPG的典型特色是游戏画面精美及视觉效果出色,并结合复杂的故事情节。与单人玩家RPG相反,其允许大量游戏玩家组队,可在游戏世界中互动交流。MMORPG兼具社交与玩乐属性,能吸引游戏玩家投入更长时间。按照2019年收益计算,MMORPG在所有移动游戏类别中占据最大市场份额26.9%,预计2019年至2024年的复合年增长率高达19.1%。未来随着玩家对于优质游戏的需求不断增强,聚焦研发中重度化手游的厂商将会受益。
经营业绩方面,2017至2019财年,公司营业收入分别为人民币13.1亿元、8.7亿元、10.7亿元,从19年收益结构来看两款王牌游戏《龙族幻想》及《万王之王3D》占近7成收入。而从收入地区划分,游戏海外收入占比逐渐增长由17.8%增至32.2%;毛利率分别为79.1%、80.1%、83.4%;研发开支分别为4.6亿元、3.3亿元及3.9亿元,18年下跌由于向研发人员支付一次性股份酬金开支所致。
平均月活用户分别为429万人、305万人及344万人;每名用户每月平均收入分别为25元、24元及26元;应收款项净额分别为2.9亿元、2.8亿元及5.5亿元,其中账龄叁个月以上的应收款项分别占应收款项29.8%、32.3%及58.2%;净利润2019年扭亏转盈为1.2亿元。
估值方面,按全球公开发售后的7.9亿股本计算,公司市值为77.2-91.3亿港元,处于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为57.4-68倍,市净率约为2.14-2.31倍,但由于公司近期才扭亏转盈,参考性较低。基石方面引GIC等5家投资者,合计认购约1亿美元。
此次稳价人为中金,近一年共计17个项目,首日表现6涨8跌3平,该行认为公司主要游戏产品以生命周期较强的MMORPG为主但目前均处于成熟期,未来需全新爆款游戏支撑,而该行在TAP TAP上观察到预计于2020年4季度上线的《梦想新大陆》评分为8.9,具备爆款特质。此外在近期火爆的新股市场公司含有“腾讯概念”,首日波动较大,综上所述给予其72分,评级为“申购”。
更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)
現代電視 (http://www.fintv.com)