安捷证券：电影有望抢占暑期档和国庆档窗口 维持阿里影业买入评级

安捷证券发布研报指，受一次性减值拨备计提影响，阿里影业(01060-HK)净亏损同比大幅扩大。公司FY20A实现收入28.75亿元人民币(下同)，同比下滑-5.2%。归母净亏损从去年同期的2.54亿元大幅扩大至11.51亿元，主要为受疫情对影视行业的整体冲击，导致公司对部分应收账款及投资项目计提合计约8亿元减值拨备。经调整EBITA由去年同期的亏损5.99亿元扩大至7.22亿元。

各业务板块整体发展健康，疫情下头部效应凸显。互联网宣发板块继续为公司最主要的收入来源，FY20A实现收入22.04亿元，同比下滑-10.5%;其中，在疫情重创下行业FY20A财年观影票房与人次同比下滑-20%及21%影响，公司票务相关业务同比下滑-22.1%至10.78亿元，而投资与发行业务受益于公司对电影投资项目精准的把握，逆势同比增长+10.3%至10.61亿元。

内容制作板块录得收入4.29亿元，同比下滑-6.5%，2020年已完成11部剧集项目的开机拍摄，为FY21E财年储备了足够的项目。综合开发板块录得收入2.42亿元，实现了+117%的高速增长，主要得益于公司IP衍生品业务在泛娱乐领域的广泛积累以及阿里电商业态与阿里鱼IP板块的有效联动。

影院复工在即，行业基本面进入拐点区间。从政策面，2020年5月8日，国务院发布最新指导意见，电影院等娱乐场所可以采取预约、限流等方式有序开放，此后，多个省市相继发布相关影院开放细则，意味着电影将有望在6-7月正式开放，抢佔7-8月暑期档和10月国庆档窗口。

从需求端看，参考3月线下商超餐饮开放后客座率持续提升、五一假期同城旅游小高潮，消费者线下社交娱乐信心持续修复。从供给端看，虽然疫情导致多部电影拍摄停工，但未上映的春节档影片(如《唐人街探案3》、《夺冠》、《姜子牙》等)以及复映片库存在中短期仍有一定保证。

安捷证券相应调整对公司FY21E收入预测至23.44亿元，归母净亏损至4.21亿元,调整FY22E收入预测至35.51亿元，归母净利润为 1.20亿元。因此，该行维持对公司的「买入」评级，调整公司目标价至1.10元港币，对应FY21E /FY22E 分别为11.5倍/7.6倍市销率。

风险：1)国内疫情出现反复；2)观众观影意愿修复缓慢；3)优质电影的供给品质和节奏不达预期。