安捷证券：石药集团(01093-HK)拟科创板上市吸引境内投资人 重申买入评级

安捷证券发布报告指，1Q20A疫情影响下，石药集团(01093-HK)重点品种仍保持较快增长，总收入同比增长+11.5%，基本符合安捷证券的预期。1Q20A石药集团(1093.HK)实现收入61.3亿人民币，较该行的预期高+2.3%。其中，成药/原料药/其他业务收入分别为50.2亿/6.3亿/4.7亿元人民币，同比变动+18.3%/-27.1%及+24.3%。

整体收入增长受益于抗肿瘤/心血管/呼吸系统/糖尿病领域产品的强劲销售，分别实现销售收入15.5亿/5.8亿/1.9亿/0.9亿人民币，分别同比增长+53.7%/+66.5%/+98.9%/+56.3%。心血管领域的高增长主要受集采品种氯吡格雷的驱动，呼吸系统的高速增长主要受新冠治疗相关药物阿比多尔的收入增长带动。

津优力和克艾力引领肿瘤板块增长。肿瘤领域核心产品津优力/克艾力/多美素销售额分别同比增长+64.5%/+114.0%/+13.7%。克艾力和津优力两款药物的及时性和便捷性优势在疫情期间得到发挥，助力销售增长。神经系统主要产品恩必普收入同比增长+18.1%，持续保持较高增速，主要由于覆盖医院数目的增加。而欧来宁的销售收入则继续受到重点监控及省医保取消政策的影响而显着下跌-63.7%;管理层预计欧来宁的销售已于4月份见底，预计后续将会回升。

受益较高利润率水平的创新药板块收入占比持续提升，公司整体毛利率73.9%，超过安捷证券预期+482 bps。经调整净利润8.9亿人民币，同比减少-6.5%，较该行的预期低-4.3%。低于预期的经调整净利润主要受1Q20A较高的研发费用影响，但预计全年研发费用在预期范围之内。未来3年，公司预计上市50余个新产品，其中市场空间超过10亿人民币的重磅产品不少于15个。

公司拟科创板上市吸引境内投资人。公司公告称可能进行人民币股份或中国存托凭证(CDR)发行并于上海证券交易所科创板上市。发行规模应不超过发行前公司已发行股份总数及本次建议境内发行项下拟发行的人民币股份或CDR代表的基础香港股份数目之和的10%，预计融资规模最多可达约100亿人民币，此举：1) 有助于满足公司内地市场的直接融资的需求，优化资本结构，为公司进一步充实产品管线，以及潜在收购事项提供资金支持；2) 也可拓宽内地投资人的投资渠道，优化投资组合范围，提供投资境外优质上市公司的可能性。

安捷证券重申买入评级，维持目标价20.55港元，潜在上升空间+35.6%。该行并未对估值模型进行调整。当前模型FY20E/21E/22E 经调整摊薄每股盈利为0.64/0.76/0.88元人民币，对应28.5/23.9/20.7倍市盈率。