广发宏观：PMI与高频分歧 但建筑业确认加快回暖

广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告称，PMI为50.6，较上月走低0.2个点，这一点与BCI、发电耗煤、发电量等指标指向不太一致。PMI具体分项也比较复杂，所以对月度数据应谨慎判断，5月经济数据不一定会低。

导致数据走低的并不是需求端，新订单指标为50.9，较上月上升0.7个点；新出口订单偏低，但也上升1.8个点。拖累数据的主要是生产(回落0.5个点)、就业(回落0.8个点)、库存(产成品回落2.0个点，原材料回落0.9个点)等供给端分项。其中订单指标较上月回升；拖累数据的主要是生产、就业、库存等供给端分项。订单升+生产落+库存落，逻辑上说，这同时包含复工结束后被动去库存(订单回升导致库存消化)和主动去库存(减少生产去调整库存)的过程。

再进一步看，生产等指标走低主要来自中小型企业，而背后分化可能源于在手订单的不同。大企业新订单、在手订单均大幅上升；中型企业均回落；小企业在手订单回落。该行理解这种复杂特征应该主要和行业景气的分化有关，“分化”代表疫情后的恢复次序和恢复弹性，近月景气回升较快的主要是专用设备、通用设备、建材、汽车、计算机电子、食品等行业，大企业相对集中；而出口和服务类消费上下游的小企业相对集中。

新出口订单指数为35.3，较上月上升1.8个点，但整体偏低。这一指标已经连续两个月在35以下，所以就业指标也偏弱。短期出口受很多因素影响，未必能完全体现；但三季度出口可能会有一定压力。原材料购进价格指数、出厂价格指数分别上升9.1、6.5个点。这一信号与该行《中间品价格预期逐渐起来：5月BCI数据解读》结论一致，同期中间品价格前瞻指数大幅上行5.2个点。它对判断宏观经济和资产定价都有一定指示意义。

5月建筑业PMI为60.8，在上月上升4.6个点的基础上进一步上行1.1个点至60以上。建筑业的新订单、投入品价格、从业人员分别上行4.8、10.7、1.7个点，业务活动预期也大幅上行2.1个点至2018年底以来的新高。这一特征是可以交叉验证的。5月Myspic综合钢价指数相较4月上涨4.8%;水泥价格4月第三周起整体上行；玻璃价格结束过去5个月收跌的局面，5月较4月底收涨4.3%。临沂商城景气指数5月继续上行。虽然制造业信号不一，但建筑业PMI指数、投入品价格、业务活动预期确认大幅回升，服务业相关指标也继续改善。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，海外经济变化超预期