产能转移遇疫情，晶苑国际经营利润承压

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晶苑国际(02232-HK)是全球最大的服装制造商，总部位于香港。其每年为优衣库、H&M等全球领先的服装品牌交付超过4.7亿件成衣。

作为服装市场的代工厂，一个优势就是在日新月异的服装行业潮流面前，不用耗费过多的市场触觉，安心做好服装企业背后的“厂佬”就好。

正所谓“背靠大树好乘凉”，成为全球领先品牌服装的幕后劳动力，晶苑国际获得了持续盈利，稳固了行业地位。2014年-2019年，晶苑国际营收由17.01亿美元增至24.28亿美元，净利润由0.82亿美元增至1.52亿美元，呈稳步提升的态势。

但这位行业一哥在资本市场上却没有亮眼的表现，2018年5月开始，晶苑国际股价狂泻不止，至今(5月19日)累计跌幅超过80%，近期更是不断刷新历史新低，市值不到60亿港元。而当前，晶苑国际的竞争对手申洲国际(02313-HK)，股价最近10年翻了超过9倍，市值超过了1400亿港元，甩了晶苑国际好多条街。

对于股价大跌，晶苑国际曾称与业绩无关。那么，晶苑国际未来发展可否更上一层楼？

转移产能降低贸易摩擦风险

晶苑国际的市场主要在欧美及亚太地区，2019年有55.47%的营收在欧美市场，而中国、越南、柬埔寨等亚洲地区在生产和销售端都有涉及。

2019年的中美贸易摩擦，对拥有全球化业务的晶苑国际来说是挑战巨大，晶苑国际在2019年仍能取得营收微降、利润微增的业绩实属难得。

2019年，全球贸易环境使晶苑国际加大了产能转移的部署，以降低从中国生产基地输往美国市场的比例，该比例已由2018年的14%下降至2019年的接近6%，2019年有74%的产能位于中国境外(同比提升8个百分点)。同时，晶苑国际提高其于非中国生产基地(尤其是越南)的产能，当前越南已成为晶苑国际最大的生产基地。

晶苑国际位于越南和孟加拉国等国的生产基地在过去两年逐渐投产，在很大程度上衔接住了产能转移带来的负面影响。中国产能按重新分配计划缩减，导致晶苑国际2019年的收益微降2.73%至24.28亿美元，影响并不是太大。

转移产能至东南亚，除了降低中美贸易摩擦的风险外，还能为晶苑国际缩减成本。越南、柬埔寨、孟加拉国和斯里兰卡是晶苑国际低成本的生产基地，在2017年，晶苑国际在上述4国的生产基地收入比重占当期营收61%，相较2016年增长6%，控制成本成效显著。

2019年，晶苑国际的销售成本同比下降了3900万美元，表明其在产能转移过程中成本控制严格。年内，晶苑国际的销售及分销开支严格控制于占收益1.1%，同比下滑0.6个百分点。

不过，晶苑国际的毛利率在服装行业内处于较低水平，2019年的毛利率仅为19.1%，同期申洲国际毛利率则为30.34%，说明晶苑国际销售费用等方面的费用比重高，申洲国际的综合生产管理能力显然强。

产能转移之路遇疫情

人算不如天算，就近期来看，晶苑国际的产能转移成果遭遇了挑战，有产能，产品却难销。

当前疫情在海外国家正处于加速蔓延的态势，除了对晶苑国际的海外销售额带来冲击。与申洲国际一样，晶苑国际以欧美为主的海外营收占了大部分。

晶苑国际的最大生产基地所在地越南当前以实现了全面复工，虽然晶苑国际当前在以越南为主的东南亚产能受疫情影响不大，但海外销售端则受到重大冲击。3月中旬开始，优衣库、H&M等多个品牌纷纷宣布关闭北美和欧洲的门店，其中有不少都是晶苑国际的主要客户。当前，海外疫情仍未得到有效控制，这对晶苑国际下半年接单前景带来不利影响。而海外多数重点疫区零售商停止营业，预计今年二季度后期开始订单压力将陆续体现。

申洲国际董事长马建容4月初称，申洲国际的订单交付没有问题，接单并没有萎缩。而晶苑国际在年报中并未披露其海外订单状况，其前五大客户主要集中在欧美地区，且来自前五大客户的销售额占比在2019年接近70%。由此可见，在大客户减少订单的背景下，晶苑国际将面临巨大的营收下滑风险。

晶苑国际亦在2019年报中称，尽管该公司一直积极管理其业务，但疫情仍存在变数，将不可避免为该公司的业务蒙上阴霾。