【大行報告】中泰證券：慈林山煤礦併表帶動煤炭產銷量增加 維持潞安環能買入評級

中泰證券發佈研報稱，潞安環能(601699-CN)2019年實現營業收入267.9億元，同比增長0.4%，歸屬於上市公司股東淨利潤23.8億元，同比增長1.4%，扣非後歸屬於上市公司為21.8億元，同比下降7.1%。2020年一季度，實現營業收入55.6億元，同比下降10.4%，歸屬於上市公司股東淨利潤7.0億元，同比下降23%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤為7.3億元，同比下降21%。

2019年11月30日，潞安環能吸收合併了慈林山煤礦100%股權(540萬噸/年，產能約增加13%)，全年原煤產量4818萬噸，同比增加205萬噸，增幅4.5%。商品煤銷量4405萬噸，同比增加169萬噸，增幅3.99%，其中混煤銷量2767萬噸，同比增加10.8%，佔比63%，噴吹煤銷量1460萬噸，同比下降3.8%，佔比為33%。2019年商品煤綜合售價為538元/噸，同比下降5%，單位綜合成本為312元/噸，同比下降3%，單位毛利為226元/噸(-18元/噸)，毛利率為41.9%(同比下降1.2個百分點)。

2019年潞安環能將所持弘峰焦化股權劃轉潞安焦化持有，這樣焦化產能全都集中於潞安焦化，合計產能216萬噸。根據潞安環能公告，潞安焦化潞安環能140萬噸/年新型焦化項目預計於2020年内土建完成，併計劃配套粗苯精製、煤氣製LNG及焦油深加工項目，持續提升焦化產能效益。

由於慈林山煤礦併表的因素，2020年一季度，潞安環能混煤銷量527萬噸，同比增長18%，噴吹煤銷量411萬噸，同比增長30%，商品煤綜合售價516.5元/噸，同比下降12%，噸煤成本304元/噸，同比下降6%，噸煤毛利213元/噸，同比下降20%，毛利率為41%，同比下降4個百分點。

該行預計潞安環能2020/21/22年實現歸屬於母潞安環能股東淨利潤分别為19.2/21.2/23.2億元，折合EPS分别是0.64/0.71/0.78元/股，當前5.71元股價，對應PE分别為8.9/8.1/7.4倍，維持潞安環能「買入」評級。

風險提示：下遊需求低迷；行業行政性調控的不確定性。