【大行報告】野村: 兩會政策作前瞻

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【財華社訊】野村發表報告，就兩會政策作出前瞻。根據新華社的報導，2020年兩會將在5月22日召開，疫情使得兩會較往年推遲了兩個月以上。野村主要關注三個問題：1）中央將大幅下調2020年GDP增速目標，甚至可能放棄設定全年增速目標；2）中央或將上調財政赤字率目標至GDP的3.5%，並更多通過預算外債務如特別國債、地方政府專項債、政策性銀行和地方政府融資平臺獲得資金；3）中央或將宣佈市場翹首以待的刺激政策的細節，包括預算內和預算外財政支出細節。預計政府支出將更多針對金融援助以幫助企業、銀行和居民渡過難關。

往年兩會通常在3月前兩周召開。今年由於新冠肺炎疫情大幅推遲。報告認為兩會日期的確定釋放出兩個信號：1）北京的封鎖措施或將持續至5月底；2）領導人對於疫情防控更加自信。雖然中央未給出兩會結束的日期，報告認為今年兩會將從往年的11天縮短至一周。

2020年GDP增速目標有極大不確定性

鑒於疫情對中國和全球經濟造成的巨大打擊，中央或大幅下調2020年GDP增速目標。預計2020年GDP增速目標將不會高於3%，並且目標範圍將較往年有所放寬（例如2-3%）使得政府的政策制定有更多靈活性。

由於兩會將在五月底召開，中央或僅對下半年而非全年設定增速目標。在這種情況下，下半年增速目標可能將為5-6%，接近野村對下半年的同比增速預期（5.8%）。報告對二季度的GDP同比增速預期為-0.5%。

中央有可能不會對全年或下半年設定明確的增速目標，而轉為公佈財政支出、社融和居民收入增速的目標。

無論如何，由於2010-20年實現實際GDP翻一番需要今年全年GDP增速達5.5%，中央可能不會堅持此目標。根據測算，鑒於一季度GDP同比增速為-6.8%，二-四季度GDP平均增速需達9.0%才能實現全年5.5%的增速目標。如果二季度GDP增速與該行的預期一致（-0.5%），下半年平均增速甚至需達13.3%，由於其他主要經濟體GDP在下半年將出現萎縮，這是不可實現的。

財政政策擴張

野村維持中央將把財政赤字率目標從2019年的2.8%上調至3.5%的觀點不變，赤字目標繼續上升至4.0%的可能性正在增加。預計政府財政支出增速目標將不會顯著低於去年的8.1%。由於財政和土地出讓金收入的下挫，如果中央將財政支出增速目標設定在7%，預計今年實際廣義財政赤字率將從2019年占GDP的7.1%升至13.1%。然而，與此前的寬鬆週期大部分新增信貸湧入基建、房地產和耐用消費品投資不同，預計本次新增信貸將主要被用於企業、銀行和居民的金融援助以幫助他們渡過難關，且一攬子政策僅能對沖財政和土地出讓金收入的萎縮。

政府將依靠更多預算外負債。預計特別國債和地方政府專項債規模將分別從2019年的零和2.15萬億元升至3.0萬億元和4.0萬億元，但這個數字可能被低估。中央也有可能發行2.0萬億元的特別國債和3.5萬億元的地方政府專項債，並通過中國鐵路總公司、政策性銀行和地方政府融資平臺獲得資金。

Wind根據債券交易層面的資料估計截止4月28日，國債淨發行額度、地方政府一般債券淨發行額度和地方政府專項債券淨發行額度分別為2260億元、5440億元、和1.194萬億元。至此財政部共下發5580億元的地方政府一般債券和2.29萬億元的地方政府專項債券，並要求地方政府在5月底前完成地方政府專項債額度的下發。

財政和信貸政策寬鬆

貨幣和信貸政策方面，中央重申M2增速和存量社融增速需略高於名義GDP增速，引導實體經濟融資成本下行，向受到疫情衝擊的中小微企業提供更多信貸供給。預計央行將通過降准及MLF、TMLF和再貸款再貼現等借貸便利向銀行系統注入更多流動性，並實施更大幅度降息以相應政治局會議的號召。維持1年期存款利率將下調25個基點的觀點不變。利率下調後形成的低利率環境對政府出台大規模刺激政策十分必要。