單季淨利潤大漲超過60%的山西汾酒，内在邏輯是什麽？

原創

2015年之後，白酒企業一直處於上升通道，尤其是高端白酒，業績每年都是30%、40%的增速，2018年三季度單季貴州茅台的淨利潤出現下滑，市場以為白酒行業要調整了，2019年整個行業又普遍出現業績大增。

2月6日晚間，根據山西汾酒（600809-CN）披露的2019年業績快報顯示，全年實現營業收入119.1億元（人民幣，下同），同比增長26.6%；歸屬於上市公司股東的淨利潤20.2億元，同比增長37.6%。

得益於中高端產品佔比的不斷提升，公司淨利潤增速高於營收增速，毛利率出現了明顯的提高。

從山西汾酒披露的2019年業績快報顯示，公司全年經營狀況還是不錯的。我們再來拆分開公司全年業績，看看四季度單季山西汾酒的經營數據怎麽樣？

四季單季增速高達66%，領跑全年

前三季度山西汾酒實現總營收91.3億元，全年總營收119.1億元，推算出四季度單季營收為27.8億元，單季營收同比增長31.7%，高於全年增長的26.6%。

前三季度山西汾酒實現淨利潤17.0億元，全年實現淨利潤20.2億元，推算出四季度單季淨利潤為3.2億元，單季淨利潤同比增長66%，高於全年增長的37.6%。

四季度單季山西汾酒的淨利潤率為11.5%，2018年四季度單季公司的淨利潤率為8.31%，淨利潤率提高了3.19個百分點。

很明顯四季度山西汾酒的經營業績爆發式增長，不光是營業收入保持高於前三季度平均值的增速，淨利潤增速更是大幅高於營收增速，單季淨利潤增速大幅高於前三季度平均值的增速。

受良好業績的影響，次日公司股價在二級市場大增3.40%，帶動整個白酒板塊的股價出現大漲。

最後，我們再來談談公司經營業績大漲的核心邏輯，以及整個白酒企業經營業績大漲的核心邏輯。

持續上漲的茅台零售價給其他白酒打開了業績上升空間？

我們先來回顧一下2013年、2014年白酒企業的低谷期，那會貴州茅台的飛天茅台零售價跌至1000元/瓶，其他高端白酒的價格也普遍在700元、800元左右，這個差距並不大，但是由於飛天茅台的價格下跌，導致其他中高端白酒的性價比越來越低，而此類公司不願意大幅降價，結果就是除過茅台的業績勉強維持增長，其他酒企業績均出現大跌。

想想看，現在飛天茅台的零售價格多少？普遍在2400元左右，而其他主流高端白酒呢？五糧液的普五1100元上下，泸州老窖的1573 ，1000元左右，相比茅台具有很高的性價比，這也是為什麽去年五糧液提價的結果是量價齊升，因為飛天零售價格太高了，且沒有貨，給普五和1573給了很大的提價空間。

同理，其他中高端酒企也一樣，隨著茅台、五糧液等的零售價格攀升，其他酒企產品價格的性價比就出來了，所以，業績那麽好也就容易理解了。

整體來看，只要盯緊高端白酒主力產品的零售價格，整個白酒行業的經營業績也就很好判斷了