港交所漲勢停不了，海歸們能帶來多大能耐？

原創

有傳香港交易所(00388-HK)與網易(NTES-US)和攜程(TCOM-US)就二次上市進行洽談，三方均未表態，但港交所的股價已提前起飛，甫一踏入2020年即連漲兩天，截至1月3日收市累計漲5.38%，收報266.60港元。

網易和攜程目前在美國資本市場的市值分别為420.61億美元和217.54億美元，這個傳聞意味著繼阿里巴巴(09988-HK)之後又有兩大巨頭回流，意義可不止於此，背後還有多家符合資格的中資股可能聞風而動。

這兩年美股的漲勢停不下來，今年開市第一天即再創新高。考慮到目前全球寬松的資金環境，美股的高位似乎仍在探索中。從估值上來看，美國資本市場要吸引得多。根據萬得的數據，截至2019年12月31日止，納斯達克指數市盈率高達30.95倍，道瓊斯和標普500的市盈率分别為19.82倍和21.35倍，而香港交易所主板上市公司的平均市盈率只有12.42倍，明顯落後。

為什麽中概股，例如阿里巴巴，會考慮回香港第二上市？

既然港股估值偏低，在美國享有高估值的中概股為何考慮回歸？筆者認為理由如下：首當其衝當然是融資；其次，目前美股估值偏高，在其他市場發售新股有望獲得高定價；此外，港交所近年屢屢推出有利措施吸引企業赴港上市，更加便利其回流；還有分散資本的潛在風險：在自由金融市場如香港提前開辟第二上市市場，能規避潛在的監管制度變更而可能遭受的政策風險。所以，提前佈局及早預防還是有必要的。

根據港交所的上市制度，第二上市的合資格發行人必須符合以下任何一項：1）上市時的市值至少400億港元；或2）上市時的市值至少100億港元，且最近一個經審計會計年度的收益在10億港元以上。

有多少中概股可能符合資格？

財華社統計目前在美國上市的中概股，市值在100億港元以上還未在香港上市的大約有50家，不包括新濠國際(00200-HK)兩家附屬公司（下同），盈利不低於10億港元的大概有22家，總市值約為3017.95億美元（約合2.35萬億港元）；目前市值在400億港元以上的有大約23家，總市值約為4450.98億美元（約合3.47萬億港元）。截至2019年末，在港交所主板上市的公司總市值達36.59萬億港元。儘管相對來說，貌似符合資格的中概股規模還不算太震撼，但也足夠帶動市場氣氛，帶來正面效應。

港交所成為全球募資王

「情場失意，交易場得意。」2019年倫交所(LSEG-UK)拒絕港交所「求婚」頗讓後者失意惆怅了一段時間。受制於脫歐陰霾和市況不佳，拒絕港交所的倫交所並沒有變得更好，2019年的IPO數量同比下降64%。另一邊廂，「前度」港交所卻「活得比你好」，在阿里巴巴年尾回歸、百威亞太(01876-HK)堅持上市的帶動下扳回一城，財華社根據其初步數據得出，這一香港交易所的全年IPO融資額同比增長8.21%，至3117億港元，成為全球最大的募資平台。

當然對於港交所來說，上市收入並非其主要的收入。截至2019年9月末的12個月，上市費收入僅佔其總收入的12.05%。香港是一個自由的資本市場，而中資企業已經成為全球大型基金的重要資產配置，所以重磅股，尤其重磅中資股回流上市，可以吸引更多資金進入香港市場，帶動整個交易市場的氣氛，提升交易量，這都是切切實實的交易收入和服務費收入，這也是港交所如此賣力吆喝的原因。

港交所值得投資嗎？

2019年前三個季度，港交所的業績表現不算太理想，總收入同比下降5%，至103.99億港元，股東應佔盈利同比下降0.96%，至74.12億港元。儘管所在的城市百業不振，但港交所年末業績衝刺遇著阿里巴巴，得以在2019年力保募資王地位不失，最後一個季度的業績或有望受到提振。

那麽港交所是否值得投資？

從業務上看，港交所的收入主要來自交易費、上市費、結算及交收、存託管等比較傳統的交易所服務，佔了收入的大比重，而市場數據費僅佔了單位百分比。相比較而言，擁有北美和歐洲16家全球交易所和5家中央結算所的洲際交易所(ICE-US)，截至2019年9月末止12個月的收入中，數據服務佔了33.41%；倫交所最近12個月的收入中，信息服務佔了44.03%。由此可見，港交所的數據業務仍有很大的發展空間，這應該是其提出收購市值較低的倫交所的一個原因。

得益於傳統交易所服務固定成本較低的利潤優勢，以及穩健的投資收益，港交所的盈利能力遠超同行，這可能也是其市盈率較高的原因。從長遠來看，若中概股回歸，將有可能突顯這家香港交易所的橋梁吸引力，無疑有利於其業績表現。

在2018年的「港股100強」評選中，港交所排名81位，上升了4位。在海歸回流的正面帶動下，這家本土交易所是否會有更理想的表現？敬請留意。