農業銀行： 規模擴張但卻沒有帶來收入，全是高息攬儲惹得禍？

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資產分析：

農業銀行（01288-HK）三季度總資產24.87萬億元（人民幣，下同），同比增長10.00%，環比增長3.71%。其中貸款和墊款淨額為12.79萬億元，同比增長11.62%，環比增長2.4%。三季度負債總額為22.95萬億元，同比增長9.61%，環比增長3.2%。其中，吸收存款18.72萬億元，同比增長7.94%，環比增長1.03%。

資產端農行環比和同比均保持了增長，公司信貸需求良好，還是不錯的。負債端總負債增速高於吸收存款增速，而吸收存款成本是公司所有負債中成本最低的，意味著公司整體負債提升了，吸收存款越來越難，如果再結合公司半年報看，吸收存款總成本由2018年前6個月的1.35%，上漲至2019年前六個月的1.60%，存款成本快速提升的現象，四大行都有，反映出大家都在提高成本拉存款。

營收分析：

農行前三季度營業收入4749.8億元，同比增長3.83%，三季度單季實現營業收入1518.0億元，同比增長0.43%，環比增長1.1%。其中利息淨收入3604.73億元，同比增長1.42%，三季度單季實現利息淨收入1228.41億元，比二季度增長3.65%。非利息收入1145.07億元，同比增長12.22%。三季度單季公司營收環比實現了增長，二季度公司營收環比可是大幅下滑的，這主要得益於公司三季度單季利息收入環比出現增長所致。

由於沒有公佈具體淨息差數據，我們只能靠推測。利息收入環比出現增長， 主要是公司三季度資產規模擴張所致，三季度資產規模環比增長和淨息差環比增長速度基本一致，意味著三季度公司淨息差環比變動不大，但是同比去年還是低了很多，主要原因是公司吸收存款成本快速增長所影響，導致規模擴張，收入卻不增長。

非息收入三季報同比出現了提升，主要是前兩個季度非息收入增速較快影響，半年報非息收入同比增長約18.54%，意味著三季報單季公司非息收入同比基本保持不變，增速大幅放緩。具體非息收入為什麽增速會突然停止，因為沒有詳細數據，我們沒法判斷。

不良、撥備分析：

農行三季度撥備覆蓋率為281.3%，中報為278.4%，環比提升2.9個百分點，撥備餘額為5295.1億元，撥備餘額環比增加136億元，整體公司還在提升撥備。

農行三季度不良貸款率為1.42%，環比下降了0.01個百分點，比2018年末下降0.17個百分點。不良貸款餘額為1882.36億元，2018年中報為1853.12億元，環比增長29.24億元。公司不良貸款率已經多季度持續減少，不良貸款餘額出現小幅反彈。三季度公司信用減值損失為1041.63億元，上半年公司信用減值損失為734.75億元，推算出三季度單季公司計提信用減值損失為306.88億元，而撥備餘額環比增加了136億元，意味著三季度農行核銷了壞賬171億元左右，新生成壞賬170億元左右，按此基數粗略計算，農行全年新生成壞賬不良率在0.6%左右。另外，2018年三季度單季公司計提信用減值損失為361.03億元，很明顯，2019年三季度單季公司大幅放緩了信用減值損失的計提。

公司整體的不良貸款率保持較低的水平，新生成不良率也比較低。

資本充足率分析：

核心一級資本充足率為11.19%，2018年底為11.55%，核興一級資本充足率下降主要是因為，前三季度公司資產規模擴張較快，導致加權風險資產的增加，而營收和利潤沒有跟上所致。顯示公司内生增長還是有問題。

總結：

總體來看，農行三季度資產規模繼續擴張，但是由於負債端吸收存款成本的提升，使總體成本上升，淨息差今年來下滑比較多。收入增速放緩問題，公司暫時還沒有找到解決方案，利息收入環比雖然小幅增長，還主要是靠擴大規模所致，而非息收入止步不前需要進一步確認。農行新生成壞賬率不高，整體資產質量也比較健康，撥備充足。

截至2019年10月25日股價收盤，農行股價3.66元/股，動態市盈率為6.1倍，市淨率為0.78倍，對應股息率約4.6%。