【大行報告】中金：重申達利食品(03799-HK)跑贏行業評級 目標價6.7港元

中金發表研報指，配合豆本豆和短保面包等家庭消費產品推出，達利食品(03799-HK)於2H18起進行渠道改革，今年6月基本完成。根據该行草根調研，渠道改革成效逐步顯現，该公司整體銷售表現逐季好轉，3Q19表現好於1H19，同時该行預計4Q19將為全年表現最好季度。该行預計2H19该公司收入增速有望達到高個位數，明年加速至雙位數，收入增速或將迎來轉折。另外，该公司成立單獨電商團隊，電商團隊在產品研發上具有更大靈活性，線上產品將完全區別於線下。當前電商收入佔比4%，公司計劃3-5年後將電商佔比提升至10%。

研报指，美焙辰表現基本符合该公司預期，當前月銷售額接近1億元，全年收入目標約10億元並實現盈虧平衡。豆本豆目前處於增速換檔期，產品下沉過程中遇到主品牌高端定位和低線城市消費者對豆奶認知不匹配的問題，故该公司於年中針對低線城市消費者重新推出性價比更高的唯甄副品牌和其他植物蛋白飲料。根據该行草根調研，3季度豆本豆表現同比和環比均有好轉，该公司維持全年20億元左右的收入目標不變，若副品牌下沉順利，该行預計2020年豆本豆收入增速有望恢復至20%左右。

该公司當前股價對應15.9倍/14.4倍2019/20年市盈率。该行維持其2019/20年盈利預測40億元和44億元不變，維持目標價6.7港元不變，對應18.6/17.0倍2019/20年市盈率和29.3%的股價上行空間。考慮该公司當前處於估值底部，業績回升趨勢基本確立及有吸引力的股息收益率，该行重申跑贏行業評級。

風險：需求疲軟，原材料價格大幅提升，渠道調整負面影響大於預期。