【大行报告】中金：重申达利食品(03799-HK)跑贏行业评级 目标价6.7港元

中金发表研报指，配合豆本豆和短保面包等家庭消费产品推出，达利食品(03799-HK)于2H18起进行渠道改革，今年6月基本完成。根据该行草根调研，渠道改革成效逐步显现，该公司整体销售表现逐季好转，3Q19表现好于1H19，同时该行预计4Q19将为全年表现最好季度。该行预计2H19该公司收入增速有望达到高个位数，明年加速至双位数，收入增速或将迎来转折。另外，该公司成立单独电商团队，电商团队在产品研发上具有更大灵活性，线上产品将完全区別于线下。当前电商收入占比4%，公司计划3-5年后将电商占比提升至10%。

研报指，美焙辰表现基本符合该公司预期，当前月销售额接近1亿元，全年收入目标约10亿元并实现盈亏平衡。豆本豆目前处于增速换档期，产品下沉过程中遇到主品牌高端定位和低线城市消费者对豆奶认知不匹配的问题，故该公司于年中针对低线城市消费者重新推出性价比更高的唯甄副品牌和其他植物蛋白饮料。根据该行草根调研，3季度豆本豆表现同比和环比均有好转，该公司维持全年20亿元左右的收入目标不变，若副品牌下沉顺利，该行预计2020年豆本豆收入增速有望恢复至20%左右。

该公司当前股价对应15.9倍/14.4倍2019/20年市盈率。该行维持其2019/20年盈利预测40亿元和44亿元不变，维持目标价6.7港元不变，对应18.6/17.0倍2019/20年市盈率和29.3%的股价上行空间。考虑该公司当前处于估值底部，业绩回升趋势基本确立及有吸引力的股息收益率，该行重申跑贏行业评级。

风险：需求疲软，原材料价格大幅提升，渠道调整负面影响大于预期。