【大行報告】中金：維持申洲國際(02313-HK)跑贏行業評級和目標價132.12港元

中金發表研報指，申洲國際(02313-HK)計劃投資約1億美元，在越南建立一座阿迪達斯新工廠，設計產能為6000名工人，預計將於2021年開始運營。奠基儀式於2019年10月15日舉行。

考慮到其接近100%的利用率，新產能計劃能夠推動中期出貨量的增長。長期來看，該公司管理層繼續指引10-15%的年均產能擴張速度。今年8月，管理層提到，越南新服裝廠(設計產能8000名工人)已於2019年年中投產，柬埔寨新服裝廠(設計產能1.8萬名工人)預計於2020年年中投產。

研報指，上半年，該公司30%以上的收入來自耐克，20%來自阿迪達斯。除此之外，管理層已經表示，客戶的產能份額應該從耐克向阿迪達斯傾斜。因此，設立阿迪達斯專門工廠較為合理。此外，該公司生產基地地理分佈更加多元。新工廠或有助於提高海外產能份額，幫助公司適應國際貿易的不確定性。

該行維持2019和2020年3.48元(對應同比增長15.1%)和4.09元(對應同比增長17.6%)的每股盈利預測。該公司目前股價對應28倍2019年和24倍2020年市盈率。維持跑贏行業評級和目標價132.12港元，對應34.0倍2019年市盈率和29倍2020年市盈率，較當前股價有22%的上行空間)。越南新建工廠的公告提高了該公司至2023年產能擴張路線圖的可見度，該行預期這將進一步增強投資者對該公司可持續增長的信心。

風險：產能瓶頸；體育品牌的渠道庫存高企。