香港金管局陈德霖细谈应对亚洲金融危机来龙去脉

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【财华社讯】香港金融管理局总裁陈德霖，9月18日在金管局官方网站汇思网誌，发表题为“亚洲金融危机──入市难，退市更难”文章。细谈应对亚洲金融危机来龙去脉。节录如下:

1998年8月亚洲金融危机重创香港，当时港元、本地股票和期货市场持续遭受投机者大举狙击，国际大鱷透过双边操控，刻意制造市场恐慌，意图操控利率、股票和期货定价，牟取暴利。有见及此，特区政府果断采取防御性行动，维持金融体系稳健，捍卫联繫汇率。

在1998年8月28日，财政司司长曾荫权先生宣布结束入市行动。在这十个交易日，港府动用外汇基金1,180亿港元购入33隻恒生指数成份股，占当时外汇基金资产大约18%，这笔金额尚未计算我们在恒生期货市场建长仓反击“空军”所投入的资金（这些长仓在同年9月底已全部平仓）。我们很感激朱鎔基总理公开表示“只要香港有需要，中央政府会提供储备，帮助对抗投机者。”在此非常时刻，中央政府承诺支持无疑是强大后盾，提振我们的信心和士气。

8月28日，恒生指数收市报7,830点，较8月14日入市之初高收18%，几乎倍于大鱷试图通过双边操控而达到的4,000点目标水平。28日当天的市场单日成交录得超过790亿港元的历史新高，而买方基本上只有一家──金管局。何以见得？因为当天我们的扫货金额与这790亿港元的成交额所差无几！在香港金融史上，这的确是惊心动魄的一天。

鸣金收兵之际，却仍有一枚地雷，就是恒生指数期货市场异常巨大的未平仓合约。这场战役有三大主战场，恒指期货是其一，另外两个是港汇和股票市场，当时由8月滚存至9月的未平仓期指合约超过10万张，反映出大鱷们尽管遭受挫折，却尚未全面退却。他们还会伺机反扑吗？此刻，历史的拐点已然降临。

源自俄罗斯的蝴蝶效应

回到1998年8月17日，俄罗斯政府突然债务违约，同时宣布无限期中止偿还外债。这个震撼的消息，给包括对冲基金在內的国际投资者一记狠狠的闷棍。当时他们持有大量俄罗斯政府发行的美元国债，且普遍存有一种侥倖心理：一旦俄罗斯主权违约，将造成严重的连锁效应。西欧诸国特別是德国难以坐视不理，必然会对俄罗斯施以援手。但事与愿违，西欧袖手旁观，顿时令高度依赖银行信贷作杠杆的对冲基金泥足深陷。危机当前，银行自保的本能反应就是“收水”，对冲基金被逼仓猝平盘，争相走避，继而触发一轮日圆短仓平盘的巨浪。1998年10月初，短短数天日圆兑美元急涨逾15%，可见这些对冲基金此前做空日圆力度之狠。至此，“主菜”已撤，针对其他亚洲市场包括香港的“配菜”变得索然无味，恒生指数升势持续，到11月24日冲上10,852点，是当时的半年高位，而恒指期货仍未平仓合约数目也回落至约50,000张的较正常水平。

第二道难题是如何处理外汇基金在入市行动买入的大量股票。最后决定将政府所持股票注入盈富基金并向公众以IPO形式出售。对于从IPO开始一直持有盈富基金至今的投资者，计及股息、红股和股价上升，年率化总回报达到7.6%。

至此，外汇基金通过盈富基金和“持续发售机制”回笼1,404亿港元（加上股息及股份其他收入合计246亿港元），在1999年和2000年分別录得破纪录的1,038亿港元和451亿港元投资收入。整个入市、退市行动不但为政府带来丰厚的收入，还证明入市是在适当时机采取的适当行动，一个简单的事实：当投机者被击退后，股市立刻回弹，反映了市场真实的基本因素。而更重要的意义在于，通过让股份有序回流市场，彰显了政府坚守自由市场原则的信念。后来的发展也充分体现，尽管以股东身份掌握了足以左右大局的投票权，但政府信守承诺，没有干预恒指成份股公司的正常商业运作。一度忧心忡忡的企业长长地舒了一口气。余下513亿港元的股份将由外汇基金长期持有。

插曲

当日盈富基金上市需要克服诸多难题，只有一项难倒我：选广告主题曲。经过各自的民主程序，最终《涟漪》些微胜出！这也许是整个盈富基金上市过程中最艰难的决定。

结语

金管局成立至今只有26年，是国际上历史最短的中央银行机构之一。

当时大部分同事和我都从政府调任过档，央行相关专业知识相对不足，资源也有限，只好努力学习，尽量“每事问”，争取国际交流经验，像海绵一般吸收知识。

寄语同事坚持开拓创新，即使面对艰辛和重大挑战，只要不言放弃，不倦向前，定必可以找到出路，取得成果。

今天的香港正处于漩涡的中心，我们会盘旋而下，还是如涟漪般借一圈圈水波最终将投石消弭于无形，重归平静，考验的是香港人的集体智慧。