香港金管局陳德霖細談應對亞洲金融危機來龍去脈

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【財華社訊】香港金融管理局總裁陳德霖，9月18日在金管局官方網站匯思網誌，發表題為「亞洲金融危機──入市難，退市更難」文章。細談應對亞洲金融危機來龍去脈。節錄如下:

1998年8月亞洲金融危機重創香港，當時港元、本地股票和期貨市場持續遭受投機者大舉狙擊，國際大鱷透過雙邊操控，刻意製造市場恐慌，意圖操控利率、股票和期貨定價，牟取暴利。有見及此，特區政府果斷採取防禦性行動，維持金融體系穩健，捍衛聯繫匯率。

在1998年8月28日，財政司司長曾蔭權先生宣布結束入市行動。在這十個交易日，港府動用外匯基金1,180億港元購入33隻恒生指數成份股，佔當時外匯基金資產大約18%，這筆金額尚未計算我們在恒生期貨市場建長倉反擊「空軍」所投入的資金（這些長倉在同年9月底已全部平倉）。我們很感激朱鎔基總理公開表示「只要香港有需要，中央政府會提供儲備，幫助對抗投機者。」在此非常時刻，中央政府承諾支持無疑是強大後盾，提振我們的信心和士氣。

8月28日，恒生指數收市報7,830點，較8月14日入市之初高收18%，幾乎倍於大鱷試圖通過雙邊操控而達到的4,000點目標水平。28日當天的市場單日成交錄得超過790億港元的歷史新高，而買方基本上只有一家──金管局。何以見得？因為當天我們的掃貨金額與這790億港元的成交額所差無幾！在香港金融史上，這的確是驚心動魄的一天。

鳴金收兵之際，卻仍有一枚地雷，就是恒生指數期貨市場異常巨大的未平倉合約。這場戰役有三大主戰場，恒指期貨是其一，另外兩個是港匯和股票市場，當時由8月滾存至9月的未平倉期指合約超過10萬張，反映出大鱷們儘管遭受挫折，卻尚未全面退卻。他們還會伺機反撲嗎？此刻，歷史的拐點已然降臨。

源自俄羅斯的蝴蝶效應

回到1998年8月17日，俄羅斯政府突然債務違約，同時宣布無限期中止償還外債。這個震撼的消息，給包括對沖基金在內的國際投資者一記狠狠的悶棍。當時他們持有大量俄羅斯政府發行的美元國債，且普遍存有一種僥倖心理：一旦俄羅斯主權違約，將造成嚴重的連鎖效應。西歐諸國特別是德國難以坐視不理，必然會對俄羅斯施以援手。但事與願違，西歐袖手旁觀，頓時令高度依賴銀行信貸作槓桿的對沖基金泥足深陷。危機當前，銀行自保的本能反應就是「收水」，對沖基金被逼倉猝平盤，爭相走避，繼而觸發一輪日圓短倉平盤的巨浪。1998年10月初，短短數天日圓兌美元急漲逾15%，可見這些對沖基金此前做空日圓力度之狠。至此，「主菜」已撤，針對其他亞洲市場包括香港的「配菜」變得索然無味，恒生指數升勢持續，到11月24日衝上10,852點，是當時的半年高位，而恒指期貨仍未平倉合約數目也回落至約50,000張的較正常水平。

第二道難題是如何處理外匯基金在入市行動買入的大量股票。最後決定將政府所持股票注入盈富基金並向公眾以IPO形式出售。對於從IPO開始一直持有盈富基金至今的投資者，計及股息、紅股和股價上升，年率化總回報達到7.6%。

至此，外匯基金通過盈富基金和「持續發售機制」回籠1,404億港元（加上股息及股份其他收入合計246億港元），在1999年和2000年分別錄得破紀錄的1,038億港元和451億港元投資收入。整個入市、退市行動不但為政府帶來豐厚的收入，還證明入市是在適當時機採取的適當行動，一個簡單的事實：當投機者被擊退後，股市立刻回彈，反映了市場真實的基本因素。而更重要的意義在於，通過讓股份有序回流市場，彰顯了政府堅守自由市場原則的信念。後來的發展也充分體現，儘管以股東身份掌握了足以左右大局的投票權，但政府信守承諾，沒有干預恒指成份股公司的正常商業運作。一度憂心忡忡的企業長長地舒了一口氣。餘下513億港元的股份將由外匯基金長期持有。

插曲

當日盈富基金上市需要克服諸多難題，只有一項難倒我：選廣告主題曲。經過各自的民主程序，最終《漣漪》些微勝出！這也許是整個盈富基金上市過程中最艱難的決定。

結語

金管局成立至今只有26年，是國際上歷史最短的中央銀行機構之一。

當時大部分同事和我都從政府調任過檔，央行相關專業知識相對不足，資源也有限，只好努力學習，盡量「每事問」，爭取國際交流經驗，像海綿一般吸收知識。

寄語同事堅持開拓創新，即使面對艱辛和重大挑戰，只要不言放棄，不倦向前，定必可以找到出路，取得成果。

今天的香港正處於漩渦的中心，我們會盤旋而下，還是如漣漪般借一圈圈水波最終將投石消弭於無形，重歸平靜，考驗的是香港人的集體智慧。