【大行報告】國金證券：維持蒙牛乳業(02319-HK)買入評級

國金證券發表研報指，蒙牛乳業(02319-HK)於9月16日一早發佈公告，擬收購BELLAMY’S AUSTRALIA(貝拉米，澳洲有機嬰幼兒奶粉品牌)100%股權，收購代價為每股12.65澳元(約68.15港元)，本次收購總對價不超過14.6億澳元(約78.6億港元)。

該行認為，收購貝拉米符合蒙牛的高端奶粉佈局戰略以及國際化擴張戰略，合併後有望提升蒙牛整體利潤水平，貝拉米也有望在蒙牛協助下加快國內發展步伐。貝拉米當前收入規模僅有13億元左右，該行認為蒙牛並未著眼於短期的收入彌補，更在於長期的戰略佈局。

假設2020年貝拉米開始併表，同時假設貝拉米今年年底會拿到配方註冊，再考慮到君樂寶四季度不再併表，同時預計現代牧業近兩年內持續貢獻正收益，該行預計蒙牛19-21年歸母淨利潤分別為69.47億元/50.15億元/59.88億元，分別上調1%/19%/20%；折合EPS分別為1.77元/1.28元/1.52元，對應PE分別為15X/21X/18X(扣非後對應19年25X)，維持“買入”評級。

風險提示：貝拉米配方註冊速度不達預期/與雅士利協同關系不達預期/國內奶粉行業競爭加劇/奶粉質量問題。