【大行報告】華創證券：維持港交所(00388-HK)推薦評級

華創證券發表研報指，香港交易所(00388-HK)向倫交所發出合併提議。從全球上市交易所市值來看，港交所402億美元市值，排名第三位，倫交所310億美元，排名第四，合併後市值有望超過700億美元，趕超芝加哥交易所，營業收入超過洲際交易所，成為全球規模第一的交易所集團。聯交所與倫交所的合併是連接東方新興市場和西方成熟市場，貫通亞洲交易時區和歐美交易時區，同時能更好的應對全球宏觀經濟的波動。

研報指出，港交所和倫敦交易所具有較強的優勢互補性。首先，港交所在全球IPO和衍生品交易中排名第一，倫交所則以FICC業務見長；其次，代表中國內地乃至世界最具活力的信息數據公司都選擇在港交所上市，而倫交所股票類上市公司偏老化(能源類佔比較多)，需要新的力量來打開面向未來的空間；第三，倫交所擁有全球領先的數據資源、分析能力和銷售渠道，港交所則連通著全球數字化程度最高的內地市場，二者結合可能創造出更多新的數據產品和服務。

研報又指，金融領域更高層面的開放與互通是遏制貿易摩擦背景下逆全球化的重要穩定力量，港交所與倫交所的合併正是這一力量的體現。此外，該行認為合併是推動人民幣國際化的重要安排。該行指，分散的股權結構和獨立的董事會安排將有利於該方案的最終達成，但仍有不確定性。

合併後交易所集團總資產達1.1萬億美元，淨資產99億美元，收入47億美元，利潤18億美元，備考2018年EPS為0.86美元。該行預計合併後短期集團的ROE和EPS將有所下降，但考慮未來二者在業務上的協同潛力，以及合併後規模位居全球第一交易所集團的品牌溢價，該行維持對港交所的“推薦”評級，考慮合併短期難以落地，暫不考慮合併後的2019-2021年預測淨利潤分別為95、109和125億港元，對應EPS分別為7.57、8.65、9.95港元，PE估值為33、29和25倍，PB估值為6.2、5.1和4.3倍。

風險提示：倫交所拒絕合併，監管機構反對合併。