【大行报告】招银国际：下调睿见教育(06068-HK)目标价至4.6港元 维持买入

招银国际发表研报指，睿见教育(06068-HK)公布截止2019年9月1日的学生人数为60,116，较截止2018年9月1日的51,520人增长17%，低于该集团的目标人数62,000-63,000，也低于该行预测的62,516人4%。

该行认为低于预期的原因有二：(1)揭阳及潍坊学校分別于新学年上调了学费约30%(从小学到高中)及22-24%(初中及高中)，使学生人数保持平淡。(2)受到部份建筑工程延误影响，东莞光明分校人数持平。另一方面，虽然东莞光正学校高中学费增加了42%，但学生人数较该行预期好。该集团于四川巴中多了一所新学校，并招收了500-600名学生，表现不俗。

研报指，该集团计划于下学期争取招收更多插班生，特別是在三所新学校(佛山、云浮、巴中)。此外，该集团计划提供更多服务(如课外活动)及提价以增加配套服务收入。

该行将该公司FY20/21E的凈利润下调6%/4%，以反映FY20/21E学生人数预测下调了4%，并将目标价从5.40港元下调至4.60港元，基于18倍FY20E市盈率(以前是19倍)。该行仍然认为集团具有强劲的內生增长潜力，原因是广东省为主的扩张策略，及现有学校及新学枚的目标最大容量(129.370人)相当于现时学生人数的115%。维持买入评级。

催化剂：(1)学生人数及学费增长优于预期；风险：(1)政策；(2)学生人数及学费增长低于预期；(3)教师成本大幅上升。