與第一大行相比,建設銀行的戰鬥力並不弱

日期:2019年9月5日 下午6:12作者:毛婷 編輯:彭尚京
與第一大行相比,建設銀行的戰鬥力並不弱

建設銀行(00939-HK)(601939-CN)是中國領先的國有商業銀行,是重點基本建設項目中長期貸款的主要貸款行。2005年10月27日在香港交易所主板上市時,建設銀行的招股價為2.35港元,到到2019年9月4日,建設銀行的港股收市價為5.89港元。在此期間,除了發行優先股、2007年A股上市等等不斷擴大股本規模之外,建設銀行上市至今累計派發的普通股股息為每股3.175元人民幣。如果自港股IPO起買入該股並一直持有至今,每股賬面可賺逾7港元。不考慮股息再投資收益、通脹、利率變動、匯率變動等影響,上市至今的回報率接近3倍。

建設銀行公佈了一份穩健的2019年上半年業績。按中國會計準則編制(下同)的2019年上半年業績顯示,建設銀行的營業收入同比增長6.08%,至3614.71億元人民幣(下同),其中利息淨收入同比增長4.57%,至2504.36億元,佔營業收入的69.28%。業務及管理費同比增長5.6%,略低於營業收入增幅,資產減值損失增加了11.99%,主要因為發放貸款和墊款減值損失較上年同期增加66.23億元。有鑒於此,該行上半年扣非後歸母淨利潤同比增長5.34%,至1541.09億元,財華社估算,淨利潤率由去年上半年的42.93%,下降至42.63%。

以下,我們以工商銀行為參照,看看建設銀行2019年上半年的業績和業務表現如何。

淨利息差收窄8個基點

2019年上半年,建設銀行實現利息收入4324.46億元,同比增長9.39%,主要因為總生息資產規模擴大了7.51%,而總生息資產年化平均收益率同比提高了7個百分點;然而,總計息負債增加了7.25%,同時年化平均成本率擴大了15個基點,利息支出增加了16.80%,至1820.1億元。因此,期内的淨利差同比下降了8個基點,至2.12%,利息淨收入同比僅增長4.57%,至2504.36億元。

與之相比,工商銀行(01398-HK)(601398-CN)2019年上半年的淨利息差僅下降了3個基點,至2.13%,利息淨收入同比增長7.81%,至2993.01億元,均優於建設銀行的表現。

從下圖可以看到,建設銀行的淨利息收入在2016年遭遇近年的最大跌幅,這與當時國内整體息差收窄的環境相符,當時的低利率固然有利於其資產端的擴大,但淨息差縮小的負面影響還是佔據主導地位,所以儘管2016年的總生息資產與總計息負債的差值處於近年相對較高的水平,息差卻顯著下跌至只有2.06%,處於這幾年的最低位,導致這一年的淨利息收入下跌8.73%。隨後兩年的生息資產相對負債擴張規模維持平均水平,但由於淨息差有所改善,加之2016年的基數較低,帶動2017年淨利息收入回升,2018年息差有輕微改善,得以讓淨利息收入增幅保持在正數。截至2019年6月底止的生息總資產減去總計息負債之差已接近近年高位,反映生息資產相對於計息負債的增幅已接近近年最高,但是淨息差卻仍徘徊在相對較低的水平,導致其利息淨收入未能完全受惠於生息資產的擴張。

資產質量維持在穩健水平

截至2019年6月30日,建設銀行的不良貸款餘額較年初增加了71.88億元,至2080.69億元,不良貸款率較年初下降了0.03個百分點,至1.43%,相較而言,工商銀行的不良貸款率下降了0.04個百分點,至1.48%,較建設銀行為高,但改善幅度略勝於建設銀行。建設銀行的撥備覆蓋率達到218.03%,高於年初時的208.37%,也高於工商銀行的192.02%。所以在資產質量方面,建設銀行較工商銀行優勝,不過工商銀行上半年的資產質量改善狀況要優於建設銀行,不但不良貸款率降幅較大,其撥備覆蓋率的改善幅度也更大——由年初的175.76%提高至6月底的192.02%。

建設銀行的核心一級資本充足率由年初的13.83%,下降至13.70%,但高於監管指標10.71%和工商銀行的12.74%;資本充足率由年初的17.19%,下降至17.06%,高於監管指標14.12%和工商銀行的15.75%。

整體來看,建設銀行的資本充足率符合監管要求,資產質量也優於工商銀行,下圖可見,撥備覆蓋率有所提高,同時不良貸款率呈向下趨勢,反映其資產質量有所改善。核心一級資本充足率和資本充足率均大致保持在近年的高位水平。但是也須警惕資產質量有可能惡化的情況。

總結

與中國最大銀行工商銀行相比,建設銀行2019年上半年整體業績表現較佳,扣非歸母淨利潤增幅略高,且利潤率也較為優勝。但是商業銀行最重要的收入來源——利息淨收入卻顯得有點後勁不足,淨利息差低於同行,利息淨收入明顯跑輸,令整體營業收入的增長也受到拖累。不過,資產質量仍保持在穩健的水平。

以當前的市價來看,建設銀行與工商銀行估值相當,工商銀行的市賬率略高,為0.71倍;建設銀行為0.68倍,兩家最大國有銀行的最近12個月往績市盈率均為5倍左右,按2018年股息計算的股息收益率也達到5%,頗為吸引。

截至2019年6月30日,建設銀行的資產規模已經達到24.38萬億,較年初時提高了5%,相當於宇宙第一大行工商銀行的81.30%。截至2019年9月4日,建設銀行的市值為14725.65億港元(按港股股價及其截至8月底的已發行普通股數計算),相當於工商銀行的81.49%。以此來看,建設銀行的規模與最大銀行工商銀行相差不是很遠,而上半年的盈利能力也優於後者。只是,儘管工商銀行過往的資產質量和盈利表現或稍微落後,但最新的中期業績反映該行正在進步和改善,建設銀行能否克服淨利息差的瓶頸,繼續保持優勢?

在2018年「港股100強」榜單中,建設銀行也緊緊跟在排名第一的老大哥工商銀行後邊,排名第三,從2017年的第二位下跌一位。財華社將繼續密切跟蹤該行的表現,看看在新的一年這兩家最大銀行是齊頭併進還是背道而馳。

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