五糧液淨利大增31%、超越茅台,靠的是52度的「水晶瓶」?

日期:2019年8月7日 下午1:17作者:鄭鵬超 編輯:李雨謙
五糧液淨利大增31%、超越茅台,靠的是52度的「水晶瓶」?

截至2019年8月5日,貴州茅台2019年股價上漲約63%(市盈率30倍),五糧液(000858-CN)股價上漲約140%(市盈率30.5倍),泸州老窖股價上漲92%(市盈率28.7倍)。貴州茅台股價嚴重跑輸其他兩家高端白酒企業的股價,雖然不能證明什麽,但可以側面顯示出今年來市場對三家企業的情緒變化。

高端白酒的絕對定價權掌握在貴州茅台手中,這是毋庸置疑的,看看貴州茅台的主力產品飛天茅台零售價變化,對五糧液的主力產品普五和泸州老窖的主力產品1573零售價的影響就知道了。

飛天茅台零售價大幅增長的時候,五糧液和泸州老窖的報表非常亮眼,這是因為飛天茅台零售價足夠高,給普五和1573零售價留下了很大的漲幅空間(舉個例子,現階段飛天茅台零售價逼近3000元/瓶,而普五和1573的零售價才1000元出頭,這中間的價格留下了很大的真空,給了五糧液和1573很大的提價空間),但是,如果一旦飛天茅台的零售價出現大幅下跌,五糧液和泸州老窖報表就會承壓,甚至出現出廠價和零售價倒掛的狀況。

根據五糧液披露的最新半年度業績預告顯示,公司2019年上半年實現營收271.5億元,同比增長26.5%;歸屬股東淨利潤93億元,同比增長31%。拆分開看,一季度五糧液營收增長26.6%,淨利潤增長30.36%;二季度營收增長27.1%,淨利同比增長32%。

很明顯,二季度公司淨利潤增長速度在一季度高基數上提速了,為什麽?

飛天給普五零售價打開了上漲空間

根據五糧液披露的原因說是產品結構調整(高端產品佔比提升),核心產品量價提升所致。

但從五糧液以往披露的一些數據看,公司核心單品普五在價上面給公司的收入貢獻相對有限,因為,新一代普五出廠價提升已經是5月底了,而公司梳理低端子品牌,整體的產品結構是有所提升。

主要還是普五銷量的增加所致,而銷量的提升,也是得益於飛天茅台出廠價持續攀升,為什麽上面我們提到五糧液的零售價受飛天茅台的零售價影響,現在銷量也受影響呢?

去年五糧液的主力產品普五零售價大部分時間維持在每瓶1000元下方,而一批價在每瓶在830元至850之間,到零售商手中成本估計就每瓶900元上下,離終端零售價差距不過100元,相比較飛天茅台渠道每瓶1000元多元的利潤,五糧液渠道的經銷商真算不上幸福。

而今年在飛天茅台零售價格的突飛猛進之下,五糧液的終端零售價也普遍推高到1200元/瓶(比如舉辦婚禮,1500元的飛天茅台和1000元的普五你可能會選飛天,但是飛天2600元,且大批量買不到,而普五只有1200元或者1000元呢?),五糧液渠道有了充足的利潤,零售商的賣酒動力能不足嗎?同時也吸引新的經銷商加入。另外,加上茅台上半年清退了一批經銷商,也不排除這批經銷商跑到五糧液這邊來。

雖然,五糧液今年的業績表現比較亮眼,但是,值得我們思考的是,高端白酒行業的定價權掌握在茅台手中,如果飛天茅台終端零售價出現下滑,到1800元/瓶甚至到1500元/瓶,普五還可以賣1200元/瓶嗎?那時候五糧液的報表還會這麽靓麗嗎?

2019年下半年業績或開始承壓

最後,我們再來簡單談談下半年、以及未來我們對五糧液業績的看法。

五糧液新的普五在2019年5月底上市,每瓶出廠價提高了100元,只要下半年高端白酒行業不出現係統性風險,飛天茅台的零售價穩在2000元/瓶上方,五糧液超額完成2019年業績目標是大概率事件(營收超過500億元),營收增長約25%。

由於下半年有提價因素,渠道的利潤也增厚了,零售商的動力較足,銷量上同比只要稍稍放量就可以完成500億元,估計沒有什麽難的。

五糧液在2017年年報中提到,到2020年末公司的營收突破600億,現在來看,完成的概率還是有的,因為,2019年五糧液超額完成目標收入500億元是大概率事件,2020年上半年新普五上市的漲價效應還在,就算銷量基本保持不變,營收差不多也可以保持2位數增長(這是比較保守的估計),但是,到了下半年估計業績就會有所承壓,因為前幾年公司業績持續高速增長,加上2019年5月底普五的提價效應,2020年下半年業績想要大幅增長就比較困難了。

當然了,2020年五糧液具體能不能完成600億元的營收目標,還的以公司具體披露的數據為準。

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