五糧液淨利大增31%、超越茅台，靠的是52度的「水晶瓶」？

原創

截至2019年8月5日，貴州茅台2019年股價上漲約63%（市盈率30倍），五糧液（000858-CN）股價上漲約140%（市盈率30.5倍），泸州老窖股價上漲92%（市盈率28.7倍）。貴州茅台股價嚴重跑輸其他兩家高端白酒企業的股價，雖然不能證明什麽，但可以側面顯示出今年來市場對三家企業的情緒變化。

高端白酒的絕對定價權掌握在貴州茅台手中，這是毋庸置疑的，看看貴州茅台的主力產品飛天茅台零售價變化，對五糧液的主力產品普五和泸州老窖的主力產品1573零售價的影響就知道了。

飛天茅台零售價大幅增長的時候，五糧液和泸州老窖的報表非常亮眼，這是因為飛天茅台零售價足夠高，給普五和1573零售價留下了很大的漲幅空間（舉個例子，現階段飛天茅台零售價逼近3000元/瓶，而普五和1573的零售價才1000元出頭，這中間的價格留下了很大的真空，給了五糧液和1573很大的提價空間），但是，如果一旦飛天茅台的零售價出現大幅下跌，五糧液和泸州老窖報表就會承壓，甚至出現出廠價和零售價倒掛的狀況。

根據五糧液披露的最新半年度業績預告顯示，公司2019年上半年實現營收271.5億元，同比增長26.5%；歸屬股東淨利潤93億元，同比增長31%。拆分開看，一季度五糧液營收增長26.6%，淨利潤增長30.36%；二季度營收增長27.1%，淨利同比增長32%。

很明顯，二季度公司淨利潤增長速度在一季度高基數上提速了，為什麽？

飛天給普五零售價打開了上漲空間

根據五糧液披露的原因說是產品結構調整（高端產品佔比提升），核心產品量價提升所致。

但從五糧液以往披露的一些數據看，公司核心單品普五在價上面給公司的收入貢獻相對有限，因為，新一代普五出廠價提升已經是5月底了，而公司梳理低端子品牌，整體的產品結構是有所提升。

主要還是普五銷量的增加所致，而銷量的提升，也是得益於飛天茅台出廠價持續攀升，為什麽上面我們提到五糧液的零售價受飛天茅台的零售價影響，現在銷量也受影響呢？

去年五糧液的主力產品普五零售價大部分時間維持在每瓶1000元下方，而一批價在每瓶在830元至850之間，到零售商手中成本估計就每瓶900元上下，離終端零售價差距不過100元，相比較飛天茅台渠道每瓶1000元多元的利潤，五糧液渠道的經銷商真算不上幸福。

而今年在飛天茅台零售價格的突飛猛進之下，五糧液的終端零售價也普遍推高到1200元/瓶（比如舉辦婚禮，1500元的飛天茅台和1000元的普五你可能會選飛天，但是飛天2600元，且大批量買不到，而普五只有1200元或者1000元呢？），五糧液渠道有了充足的利潤，零售商的賣酒動力能不足嗎？同時也吸引新的經銷商加入。另外，加上茅台上半年清退了一批經銷商，也不排除這批經銷商跑到五糧液這邊來。

雖然，五糧液今年的業績表現比較亮眼，但是，值得我們思考的是，高端白酒行業的定價權掌握在茅台手中，如果飛天茅台終端零售價出現下滑，到1800元/瓶甚至到1500元/瓶，普五還可以賣1200元/瓶嗎？那時候五糧液的報表還會這麽靓麗嗎？

2019年下半年業績或開始承壓

最後，我們再來簡單談談下半年、以及未來我們對五糧液業績的看法。

五糧液新的普五在2019年5月底上市，每瓶出廠價提高了100元，只要下半年高端白酒行業不出現係統性風險，飛天茅台的零售價穩在2000元/瓶上方，五糧液超額完成2019年業績目標是大概率事件（營收超過500億元），營收增長約25%。

由於下半年有提價因素，渠道的利潤也增厚了，零售商的動力較足，銷量上同比只要稍稍放量就可以完成500億元，估計沒有什麽難的。

五糧液在2017年年報中提到，到2020年末公司的營收突破600億，現在來看，完成的概率還是有的，因為，2019年五糧液超額完成目標收入500億元是大概率事件，2020年上半年新普五上市的漲價效應還在，就算銷量基本保持不變，營收差不多也可以保持2位數增長（這是比較保守的估計），但是，到了下半年估計業績就會有所承壓，因為前幾年公司業績持續高速增長，加上2019年5月底普五的提價效應，2020年下半年業績想要大幅增長就比較困難了。

當然了，2020年五糧液具體能不能完成600億元的營收目標，還的以公司具體披露的數據為準。