五粮液净利大增31%、超越茅台，靠的是52度的“水晶瓶”？

原創

截至2019年8月5日，贵州茅台2019年股价上涨约63%（市盈率30倍），五粮液（000858-CN）股价上涨约140%（市盈率30.5倍），泸州老窖股价上涨92%（市盈率28.7倍）。贵州茅台股价严重跑输其他两家高端白酒企业的股价，虽然不能证明什么，但可以侧面显示出今年来市场对三家企业的情绪变化。

高端白酒的绝对定价权掌握在贵州茅台手中，这是毋庸置疑的，看看贵州茅台的主力产品飞天茅台零售价变化，对五粮液的主力产品普五和泸州老窖的主力产品1573零售价的影响就知道了。

飞天茅台零售价大幅增长的时候，五粮液和泸州老窖的报表非常亮眼，这是因为飞天茅台零售价足够高，给普五和1573零售价留下了很大的涨幅空间（举个例子，现阶段飞天茅台零售价逼近3000元/瓶，而普五和1573的零售价才1000元出头，这中间的价格留下了很大的真空，给了五粮液和1573很大的提价空间），但是，如果一旦飞天茅台的零售价出现大幅下跌，五粮液和泸州老窖报表就会承压，甚至出现出厂价和零售价倒挂的状况。

根据五粮液披露的最新半年度业绩预告显示，公司2019年上半年实现营收271.5亿元，同比增长26.5%；归属股东净利润93亿元，同比增长31%。拆分开看，一季度五粮液营收增长26.6%，净利润增长30.36%；二季度营收增长27.1%，净利同比增长32%。

很明显，二季度公司净利润增长速度在一季度高基数上提速了，为什么？

飞天给普五零售价打开了上涨空间

根据五粮液披露的原因说是产品结构调整（高端产品占比提升），核心产品量价提升所致。

但从五粮液以往披露的一些数据看，公司核心单品普五在价上面给公司的收入贡献相对有限，因为，新一代普五出厂价提升已经是5月底了，而公司梳理低端子品牌，整体的产品结构是有所提升。

主要还是普五销量的增加所致，而销量的提升，也是得益于飞天茅台出厂价持续攀升，为什么上面我们提到五粮液的零售价受飞天茅台的零售价影响，现在销量也受影响呢？

去年五粮液的主力产品普五零售价大部分时间维持在每瓶1000元下方，而一批价在每瓶在830元至850之间，到零售商手中成本估计就每瓶900元上下，离终端零售价差距不过100元，相比较飞天茅台渠道每瓶1000元多元的利润，五粮液渠道的经销商真算不上幸福。

而今年在飞天茅台零售价格的突飞猛进之下，五粮液的终端零售价也普遍推高到1200元/瓶（比如举办婚礼，1500元的飞天茅台和1000元的普五你可能会选飞天，但是飞天2600元，且大批量买不到，而普五只有1200元或者1000元呢？），五粮液渠道有了充足的利润，零售商的卖酒动力能不足吗？同时也吸引新的经销商加入。另外，加上茅台上半年清退了一批经销商，也不排除这批经销商跑到五粮液这边来。

虽然，五粮液今年的业绩表现比较亮眼，但是，值得我们思考的是，高端白酒行业的定价权掌握在茅台手中，如果飞天茅台终端零售价出现下滑，到1800元/瓶甚至到1500元/瓶，普五还可以卖1200元/瓶吗？那时候五粮液的报表还会这么靓丽吗？

2019年下半年业绩或开始承压

最后，我们再来简单谈谈下半年、以及未来我们对五粮液业绩的看法。

五粮液新的普五在2019年5月底上市，每瓶出厂价提高了100元，只要下半年高端白酒行业不出现系统性风险，飞天茅台的零售价稳在2000元/瓶上方，五粮液超额完成2019年业绩目标是大概率事件（营收超过500亿元），营收增长约25%。

由于下半年有提价因素，渠道的利润也增厚了，零售商的动力较足，销量上同比只要稍稍放量就可以完成500亿元，估计没有什么难的。

五粮液在2017年年报中提到，到2020年末公司的营收突破600亿，现在来看，完成的概率还是有的，因为，2019年五粮液超额完成目标收入500亿元是大概率事件，2020年上半年新普五上市的涨价效应还在，就算销量基本保持不变，营收差不多也可以保持2位数增长（这是比较保守的估计），但是，到了下半年估计业绩就会有所承压，因为前几年公司业绩持续高速增长，加上2019年5月底普五的提价效应，2020年下半年业绩想要大幅增长就比较困难了。

当然了，2020年五粮液具体能不能完成600亿元的营收目标，还的以公司具体披露的数据为准。