【大行報告】國信證券：首予玖龍紙業(02689-HK)買入評級

國信證券發表研報指，2018年下半年以來，包裝原紙行業面臨上、中、下遊多重挑戰。隨著行業整體增速的放緩，市場競爭在存量企業之間更加激烈。包裝紙行業的產能結構優化，有望在頭部企業低成本、高質量的新產能擴張和部分中小企業高成本、低質量的落後產能退出，這一進一退之間逐步實現。

研報指，玖龍紙業(02689-HK)是我國的包裝原紙行業的龍頭公司，收入隨產能釋放穩步增長，噸紙盈利雖較高峰期下滑但中樞明顯提升，競爭優勢不斷加強。2017-2018年該公司盈利顯著改善，大幅度優化負債結構，為今後發展打下良好基礎。

研報又指，該公司已開始進行“全球化+產業鏈一體化”的宏大布局，有望逐步優化產品和成本結構，提高盈利的穩定性，逐步向國際化的綜合型紙企邁進。

該行預計該公司2019-2021FY的營業收入分別為606.57、626.46和732.21億元，同比增速14.9%、3.3%和16.9%;歸母淨利潤分別為36.76、37.23和93.87億元，同比增速-53.1%、1.3%和152.1%;EPS分別為0.78、0.79和2.00元/股;對應PB分別為0.70、0.65和0.55倍，對應PE分別為7.4、7.3和2.9倍。

該行認為包裝原紙行業的供給側收縮對玖龍等龍頭公司有利，看好該公司盈利逐步企穩和反轉，首次覆蓋玖龍紙業並給予公司“買入”評級。根據絕對/相對估值法，給予公司8.77~11.73港元的合理估值區間。

風險提示：行業供給側收縮幅度不及預期；下遊需求持續疲軟，紙價持續下降；廢紙原材料供應和價格劇烈波動；公司新產能投放不及預期。