【大行報告】國金證券：維持希望教育(01765-HK)買入評級 目標價1.6港元

國金證券發表研報指，7月29日，希望教育(01765-HK)發佈公告，擬收購鶴壁汽車工程職業學院95%舉辦者權益。現金代價1.6億元分期用於替原股東償還學院於收購前債務後，剩餘部分作為標的權益轉讓價款，負債超過1.6億元部份由出售方承擔。根據該公司測算，即使在保守情況下，收購對價仍低於重置成本。首期集團需向目標學院支付1400萬元用於償債，餘款將逐年支付。

目標公司位居河南，2018年實現收入2370萬元，EBITDA為400萬元。此次收購為希望教育在華北地區的首個布局，標志其進入了人口大省河南。學院成立於2011年，是河南省唯一一所汽車工程類普通高等院校(專科)，目前開設了40多個專業和方向，並擁有全國領先的汽車線束、汽車車燈專業，現已形成了極具特色的汽車專業群，畢業生就業率達97%以上。希望教育旗下四川希望汽車職業汽車學院等4所學校均開設汽車類專業，有望發揮協同效應。

研報指，目標學院目前在校生4504名，約320畝土地(劃撥)，已建成房屋5.6萬平方米，在建校舍2萬平方米，建成後屆時學校容量可擴大至超過7000名學生。鶴壁市人民政府計劃將目標學院打造為該市第一所民辦本科學院，後續還將提供400畝劃撥用地用於學院升本建設。學院目前收費標准為5200元/人，在當地教育部門備案的收費標准為1.2萬元/人。該行認為收購後憑借希望教育豐富的教學管理經驗和當地政府的支持，學生人數和學費存在較大提升空間。

該行指，高校及職教集團的擴張邏輯依然清晰，可選併購標的豐富。不考慮本次交易，該行預測該公司2019/2020年歸母淨利潤為4.30/5.62億元，對應PE為17/13x。調整非常經常性科目後，2019年歸母淨利潤為4.50億元，同比增速為43%，維持買入評級，目標價1.6港元。

風險提示：送審稿最終版仍存不確定性，交易尚未完成，招生不及預期等。