【大行報告】光大證券：維持宇華教育(06169-HK)買入評級

光大證券發表研報指，2019年7月22日，宇華教育(06169-HK)公告收購以14.92億人民幣的總代價收購山東英才學院90%舉辦人權益。山東英才學院創立於1998年，2008年經批准升格為普通本科高校。學校位於山東省濟南市，校區占地面積1150畝(均為出讓用地)。2018/19學年在校生人數約3.15萬人，包含約2.1萬本科學生，1萬專科學生及500職業技能培訓生。綜合平均學費約1.5萬元/學生。

研報指，2017、2018財年標的學校收入分別為4.52、4.59億元人民幣，同比增長1.7%;淨利潤分別為0.71、0.91億元，同比增長28%。截至2019年5月31日，標的學校總資產約13.22億元，淨資產約4.41億元。根據宇華教育電話會指引，預計標的學校19、20財年利潤分別為1.1、1.43億元，同比分別增長21%、30%。

該行認為，標的學校教學質量業內領先，標的教學設備完善、土地儲備充足，未來並不需要投入大量的資本支出。且交易價格具有高性價比，本次交易對價16.58億元人民幣，對應標的學校2018年靜態18xPE。按照該行此前對於成熟滿員學校估值的測算，靜態估值合理區間在15-20xPE，但鑒於標的學校具備較高的成長性，因此該行認為本次收購性價比較高。

根據本次收購，該行保守估計宇華教育19年9月1日完成對學校併表，上調20、21財年盈利預測。預計2019-2021年收入分別為15.4、22.53、24.67億元，同比分別增長29%、46%、10%;歸母利潤分別為7.1、9.4、11.5億元，同比分別增長33%、33%、23%。基於絕對估值，上調目標價至6.5港元，對於20財年20xPE，維持“買入”評級。

風險提示：教學質量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。