【大行报告】国盛证券：维持安踏体育(02020-HK)买入评级

国盛证券发表研报指，安踏体育(02020-HK)披露盈利预喜公告：预计2019H1经营利润达40.3亿元以上，增速超过50%，归母净利润预计超过24.3亿元，增速25%+。公司业绩超预期的原因在于：1)终端流水的快速增长带来公司2019H1收入实现超过35%的增长，我们认为安踏、Flia增长均好于预期;2)集团毛利率在零售业务贡献比例增加的过程中较同期有所增长;3)经营效率的提升使得公司费用率相对稳定;4)政府补贴带来业绩的增长。

研报指，该公司2019年H1安踏品牌实现稳定增长，流水实现低双位数增长，Q2环比好于Q1。非安踏品牌上半年流水增速60%-65%，其中FILA品牌在去年高基数的基础上继续保持了超过了60%的增速。此外，Amer收购对其19H1业绩带来一定负面影响，但该行预计全年仍有望微增净利。

根据多次终端跟踪，该行估算2019H1该公司安踏品牌库销比为4左右，FILA品牌为5左右。同时终端折扣率上基本与去年持平(安踏品牌7.2-7.3折，FILA考虑折扣店在內折扣率为7.5折)，因此判断公司运营稳健，库存情况健康。

该行指，该公司作为本土体育服饰龙头，品牌矩阵完善，主品牌稳健，FILA高速增长。同时公司战略性收购Amer，打开国际化大门。基于上半年运营再超预期，该行认为集团全年业绩有望再提速，暂维持2019/2020/2021年净利润50.2/61.8/73.8亿元的预测(未含Amer并购)。现价57.30港币，对应2019年估值27倍，维持“买入”评级。

风险提示：多品牌及海外业务开展不顺;人民币彙率变动带来业绩波动。