【大行報告】國盛證券：維持安踏體育(02020-HK)買入評級

國盛證券發表研報指，安踏體育(02020-HK)披露盈利預喜公告：預計2019H1經營利潤達40.3億元以上，增速超過50%，歸母淨利潤預計超過24.3億元，增速25%+。公司業績超預期的原因在於：1)終端流水的快速增長帶來公司2019H1收入實現超過35%的增長，我們認為安踏、Flia增長均好於預期;2)集團毛利率在零售業務貢獻比例增加的過程中較同期有所增長;3)經營效率的提升使得公司費用率相對穩定;4)政府補貼帶來業績的增長。

研報指，該公司2019年H1安踏品牌實現穩定增長，流水實現低雙位數增長，Q2環比好於Q1。非安踏品牌上半年流水增速60%-65%，其中FILA品牌在去年高基數的基礎上繼續保持了超過了60%的增速。此外，Amer收購對其19H1業績帶來一定負面影響，但該行預計全年仍有望微增淨利。

根據多次終端跟蹤，該行估算2019H1該公司安踏品牌庫銷比為4左右，FILA品牌為5左右。同時終端折扣率上基本與去年持平(安踏品牌7.2-7.3折，FILA考慮折扣店在內折扣率為7.5折)，因此判斷公司運營穩健，庫存情況健康。

該行指，該公司作為本土體育服飾龍頭，品牌矩陣完善，主品牌穩健，FILA高速增長。同時公司戰略性收購Amer，打開國際化大門。基於上半年運營再超預期，該行認為集團全年業績有望再提速，暫維持2019/2020/2021年淨利潤50.2/61.8/73.8億元的預測(未含Amer併購)。現價57.30港幣，對應2019年估值27倍，維持“買入”評級。

風險提示：多品牌及海外業務開展不順;人民幣彙率變動帶來業績波動。