【大行報告】國金證券：下調海底撈(06862-HK)至減持評級

國金證券發表研報指，根據國金研究創新中心監控的數據，1H19海底撈(06862-HK)國內門店數淨增加近100家至530家左右，相比去年同期開店增速明顯加快。但以門店面積區分，新增門店中900平米以下小店的占比近七成，尤其在三線及以下城市的新店中，小店數量占比超過80%。由於小店桌數約為65張，顯著低於傳統大店約85張的桌數，該行認為，市場對於新店帶來的營收規模測算需要下調。

從該行跟蹤的客流量數據來看，一線城市由於門店網絡擴張明顯，拉新的邊際效應在降低，1H19期間單店客流量表現開始分化。處於核心商圈的老店憑借選址優勢，翻台率長期處於高位;但在某些城市部分門店密度較高的區域中，已經出現老店客流量低於新店的情況。此外，該行指，低線城市紅利仍在，但持續性尚待驗證。

該行下調該公司19-21年EPS預測至人民幣0.45/0.62/0.74元，下調幅度分別為13%/14%/16%。該行采用DCF估值法，以8.6%的WACC得出12個月的目標價為港幣23.23元，相當於19-21年45x/33x/27xPE。盡管海底撈短期門店擴張帶來的增長較為確定，且其餐飲品牌影響力值得一定估值溢價，但該行認為目前股價隱含市場對該公司未來三年50-60%的淨利潤複合增速預期很難達到，因此下調評級從“增持”為“減持”。

風險提示：1)食品安全控制不力影響品牌聲譽;2)主要供應商為關聯方企業;3)原材料價格大幅波動影響淨利潤。