加多寶求贖身，中糧包裝煮熟的鴨子要飛了

原創

加多寶為中糧包裝（00906-HK）二片罐業務的重要客戶，兩家合作歷史近20年。這對搭檔，本可以像奧瑞金(002701-CN)和中國紅牛一樣，相互扶持、利益與共，一起成長成巨頭。

但現實是，兩家一朝反目成仇敵。2018年底，因加多寶未履行注入加多寶商標事宜，中糧包裝於2018 年二季度停止向加多寶供罐，併提起仲裁。

「皮之不存毛將焉附」，這一事件不管誰赢誰輸，已經給兩家公司造成實質性影響。中糧包裝2018年淨利下滑17.9%。加多寶更是二次重創，與王老吉6年消耗戰已經血流成河，又得罪業内大佬兼合作夥伴。

如今狗血劇情依舊在發酵。

獲加多寶關聯公司回購股權

中糧包裝公告，加多寶關聯公司申請回購其持有加多寶的30.58%股權，併願意向其歸還對清遠加多寶投資的現金及實物注資總額，連同自相關注資日期起，按年利率10%計算的收益。

就此事，中糧包裝管理層已在咨詢法律意見，尋求對股東最有利的處理方案。這件事的根源還在於2017年10月，中糧包裝20億拿走清遠加多寶30.58%股權，成清遠加多寶二股東。

那一年，一直單槍匹馬、缺靠山的加多寶，在與王老吉6年的商標之戰中，元氣大傷。就在加多寶敗局已定之時，中糧包裝入局給加多寶帶來強勢話語權。

在與王老吉對簿公堂輸掉22次後，加多寶馬上迎來「共享紅罐」的判決，最終赢得和王老吉共穿小紅杉。

然而中糧包裝的大腿還未抱熱，加多寶似乎開始反悔了。

按協議，在中糧入局後，加多寶應將品牌注入清遠加多寶，持股45%共同經營。但直到2018年加多寶遲遲未將品牌注入，中糧包裝隨即向加多寶及其關聯公司開火，在香港申請仲裁。

原本合作無間的兩家盟友，開始反目成仇。中糧包裝在2018年5-10月中止對加多寶的包裝供應。直接導致加多寶北京、福建、浙江、東莞等地工廠出現不同程度停產、間歇停產的消息。

加多寶總裁李春林也曾表示，中糧是加多寶最大乃至最重要的供罐商，佔加多寶產能超過90%。今年銷售旺季那幾個月，中糧包裝把我們斷供了，這就等於把加多寶的血液斷了。所以斷供對我們是致命的。

這邊加多寶遭遇創立以來最大危機，那邊中糧包裝也不輕松，股價從4.6港元下跌至3.4港元，併進一步跌至2.5港元。2018年淨利下滑17.9%。

糾紛、原材料漲價，中糧包裝淨利潤下滑17.9%

中糧包裝2018年實現營業收入65.91億元，同比增長10.25%，歸母淨利潤2.55億元，同比減少17.85%。

其中公司兩大主要產品，馬口鐵包裝總體實現營收35.22億元，同比增長7.7%。鋁製包裝實現營收24.61億元，同比增長12.7%。

營收增長、淨利下滑，原材料價格上漲、加多寶事件成元兇。具體來看，原材料價格上漲，公司毛利率承壓。中糧包裝2018年綜合毛利率約為14.72%，同比減少1.36個百分點。

馬口鐵和鋁是金屬包裝的主要原材料，2018年馬口鐵均價同比增長7.34%，鋁均價下跌1.4%。原材料成本上漲，致使馬口鐵毛利率降至14.1%，同比減少2.4個百分點。

鋁包裝毛利率同比回升0.2個百分點至16.4%，一方面是受益鋁價在2018年下半年下跌，另一方面也是公司議價能力逐步提升。

此外，加多寶仲裁案對公司二片罐業務影響很大。前文我們提到過，中糧包裝曾在高峰期連續5個月斷供加多寶。

從2018年財報看，加多寶在二片罐客戶中的排序已經從第一降到最後。中糧包裝的這個客戶排序是根據銷量確定。雖然公司於2018下半年恢復了加多寶供罐，但已造成無法彌補的損失。

還有和這個糾紛相關的是，中糧包裝2018年財務費用率同比增加0.7個百分點至1.4%。這是由於受仲裁事件影響，公司不僅未能從加多寶獲取相關投資收益，還拖累財務費用。

截止2018年底，中糧已累計注資清遠加多寶8.77億元。

加多寶終究不是中糧的搖錢樹？

盤點中糧包裝的豪華客戶群，有華潤雪花啤酒、青島啤酒、百威、可口可樂中國、華潤、美贊臣等，但排名第一的還是多家寶，兩家合作將近20年。

在加多寶低谷之時，中糧包裝以20億代價入股加多寶，是相當劃算的一筆買賣。加多寶一年銷售額200億元以上，雖然近年下滑到150億，但在涼茶屆，依舊是加多寶和王老吉的兩強格局。

除了覺得買賣劃算之外，中糧包裝肯定不止於光生產罐子。

中國包裝聯合會數據顯示，2012 年以來，國内金屬包裝行業營收增速不斷放緩。2018 年金屬包裝行業規模以上企業實現主營業務收入1114億元，同比下滑14%。

行業利潤增速快速下滑，2018年實現利潤總額55億元，同比下滑21%。二片罐行業受供給過剩拖累嚴重，價格戰明顯，近幾年龍頭產品的出廠單價持續下降。

價格戰下，行業集中度上升。外資龍頭波爾、皇冠開始退出國内市場，國内龍頭之間開始相互整合。

昇興股份於2016年收購太平洋製罐國内業務，奧瑞金於2016年入股中糧包裝，2018年底收購波爾亞太業務等。

在這種背景下，中糧包裝也在通過外延的形式提振業績。2017年公司全資收購成都高森。後又攜手奧瑞金控股浙江紀鴻，聯合鞍山永安設立中安製罐，整合兩片罐產能約30億罐。

但加多寶則成了中糧包裝突破包裝行業的一個試金石。清遠加多寶是加多寶唯一生產濃縮汁的工廠，中糧包裝相當於握住了加多寶的命脈。

只是未料如意算盤落空，加多寶關聯公司要回購自家股權贖身，眼見得這只煮熟的鴨子要飛了，中糧包裝會同意嗎？