石药集团：创新药营收贡献近半，医药标杆扬帆再起航

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日期：2019年5月3日 下午2:18作者：黄玉婷 編輯：彭尚京

2013年至2018年的5年间，石药集团(01093-HK)创新药业务的收入占比从19.3%上升至49.2%，贡献接近半壁江山。拉近镜头看，2018年全年，同比增长57.2%至103.44亿港元的创新药业务收入中，来自肿瘤药品系列的仅占四分一，同比增长却是惊人的三位数，123.3%。石药集团创新药的百亿里程碑之旅，或者只是一个开始。

4月17日，《2019年国家医保药品目录调整工作方案》出炉。从2017年目录调整的执行时间来推断，推出的新目录将在2020年一季度前后开始执行，药品销售影响将会在2020年开始显现，但要快速放量，至少还要1至2年的时间。不过这对已纳入目录的品种来讲，以价换量实现增速的提升，石药集团2018年业绩报告中不乏惊喜。

首先是创新药中适应症包括多种大病肿瘤的多美素销售增长不俗。它在2018年全年录得同比增长81.1%的9.5亿港元的收入；增幅仅次于同比增长102.8%至7.6亿港元的津优力。但表现更为抢眼的是2018年3月才上市的克艾力。这款上市不到1年即实现4.3亿收入的白蛋白紫杉醇，与中国生物制药的安罗替尼、信达生物的信迪利单抗、君实生物的特瑞普利单抗一样，被市场认为是目前新纳入医保目录中的重磅品种，后发劲头十足。

抗肿瘤产品线翻倍增长，成为贡献石药集团的增长新新引擎，这无论从收入结构还是经营利润结构来讲，其重大的里程碑意义在于，石药集团从一个主打新药化药原料药的老牌药企到一个以创新药生物药为主打的研销药企，转型成功的雏形已现。

核心产品持续供能，盈利结构明显改善

2018年全年业绩报告显示，石药集团的营收和归母净利润分别录得210.3亿港元和36.5亿港元，分别同比增长36.0%和28.4%；事实上就2018年四季度单季收入和归母净利润来讲，同比增长已分别达21.8%和26.7%。

回顾过往5年，石药集团的归母净利润增速领先于收入端，平均保持在30%左右。到2018年，石药集团实现毛利同比增长48.9%至139.12亿港元，毛利率提升了5.8个百分点至66.2%。其中一个主要的原因在于创新药的毛利较高，而2018年创新药业务贡献提升明显。

拆分2018年石药集团的收入组成，不难发现以创新药+普药贡献绝大部分营收的收入端，其动能是来源于几款核心产品上，比如恩必普、欧来宁和玄宁上，这也成为了石药集团盈利结构持续优化的动能。

2017年新纳入全国医保对注射剂型的销售增长推动作用十分明显，就主要表现在恩必普上。这款适用于中风病症的独家专利产品在实现2018年现销售收入约 48.7 亿港元，同比增长 36.5%。从历年恩必普销售额和收入占比的变化情况来看，这款拳头产品在未来的收入占比和增长大概率会保持平稳。

从发展战略来讲，背靠着扎实的医学基础，走终端下沉、学术推广和延长使用时间是整个石药集团未来必走的战略方向。除了恩必普外，在玄宁和欧来宁两个产品的经营上，收回自营，调整结构也令这两款药品在2018年分别取得同比增长71.2%和54.1%的不俗的销售成绩。

在抗肿瘤产品线上，依托持续推进中的招标工作的背景以及石药集团本身在营销队伍对市场终端市场的覆盖战略，核心药品品种必然具备非常高的弹性，比如白蛋白紫杉醇克艾力。这款贡献肿瘤业务收入18.7%的产品，相比下具有2大明显优势。

首先是低价优势。2018年克艾力招标价是2680元，国内进口价格使4630元，而恒瑞医药的中标价是3280元；再者是渗透率低的优势。根据PDB提供的样品医院数据，2018年白蛋白紫杉醇的销售额占比最高仅为9.3%，远低于多西他赛的38.9%，紫杉醇脂质体的38.3%，应该说整体上石药集团的核心创新药产品竞争格局好，价格体系稳定。

靶向药物布局趋于全面，大小分子药物多处开花

在普药业务板块上，石药集团执行优化销售结构战略，加大非抗生素类药品的推广力度及拓展慢性疾病的口服产品线，使得这块业务在2018年录得同比增长29.6%的62.09亿港元的收入。石药集团拥有丰富的普药产品群，其中已通过一致性评价的除了有白蛋白紫杉醇外，还有阿奇霉素片、卡托普利片、盐酸二甲双胍、盐酸曲马多片、盐酸尼替丁胶囊、头孢羟氨苄片及阿莫西林胶囊。

从历年的收入增速情况来看，配合高效的销售模式，2017年开始石药集团就已经在普药业务这块呈现长期的稳定增长趋势。叠加整体平稳且具备周期性的原料药业务，未来普药和原料药将不再是石药集团业绩增长的主要推动因素，创新品种和含金量高的创新管线，才是它实现高速稳健增长的最大看点。

2018年，石药集团投入研发资金15.8亿港元，同比大增93.8%，超过300个在研项目重点布局在心脑血管、代谢类疾病、抗肿瘤、精神神经和抗感染等5大新药领域，其中包括30个新靶点大分子生物药和40个小分子新药。

除内部研发外，石药集团还通过收购合作的方式不断夯实创新型大小分子的产品管线，令创新药和肿瘤靶向药的布局趋于全面。内外通力配合令集团的研发管线能够迅速丰富，弥补，也因而弥补了此前创新药起步较晚的短板。

从2018年公布的业绩情况来看，创新药营收破百亿、肿瘤药品系列成增长新引擎，这两点本身已经为石药集团全年成绩单增色不少，加上研发收购内外合力，想要在生物药领域弯道超车的发展战略十分清晰；配合石药集团在持续扩张销售队伍、加强学术推广上的投入，我们已经能够看到这位医药翘楚如何在行业的激流中逆鳞勇进。

借助新医保，新药恩必普快速放量、肿瘤版块业务翻倍增长，改革销售模式助力新旧产品放量，石药集团的高成长确定性还在于其雄厚的资金实力。截至2018年年底，石药集团有66亿港元净现金，这无疑为集团内部研发及外部并购再添一翼。