美的、格力，是怎样你追我赶成为国家的脊梁？

原創

日期：2019年5月3日 下午5:43作者：郑鹏超 編輯：李雨谦

引入：

在2018年年报美的集团（000333-CN）的致股东中，有这样一句话，“面对大江奔流的变局时代，敢于变革，就是美的五十年发展过程中最质朴的传承”，这句话可以全面的概括美的集团以往的发展史以及未来的战略方向，也可以看出美的集团的愿景并不只是想做空调行业的“专才”，而它更渴望成为“全才”。

时代在进步，企业需要进步、甚至变革都是没错的，但只要是变革往往就会伴随较大的风险，这次我们重点来谈谈美的变革风险和机会在哪里？

美的的发展史

只有充分了解一家公司的过去、充分了解这家公司的企业文化和充分了解公司所在的行业，才可以最大程度的把握这家公司的未来。

1.采取并购和产品多元化发展策略

美的集团前身成立于1968年，创始人是何享健，起初公司生产的是塑料盖瓶，1980年左右逐渐开始家电生产，到1999年公司收购东芝万家乐，掌握了空调行业的核心技术，这也算正式在家电行业立足了。

之后在2005年之前，美的集团主要通过并购方式快速、全面的掌握了空调行业的核心技术，回头看，那会公司的几起并购都比较成功，美的集团和被并购公司都很好的融合了，这是非常了不起的。因为，就现在来说，并购虽然可以迅速掌握核心技术，但是，管理层一旦不能处理好和被并购公司在企业文化、管理制度等的冲突，并购不但不会给公司带来好处，还会成为拖累公司业绩的“肿瘤”。

2005年至2016年之间，美的集团立足空调行业，逐渐开始培养家电产业群，更是不满足国内市场，积极通过并购开拓国外市场。1.在这期间国内空调行业通过竞争，形成格力和美的双寡头垄断的局面，美的空调业务量价提升，带动公司快速成长；2.消费电器业务，美的收购东芝获取的专利中，如DD电机及变频控制专利、冰箱隔热板专利能提升洗衣机、冰箱的质量和性能，东芝丰富的产品线，如洗碗机、厨电、吸尘器等小家电，这是支撑美的集团在电器行业横向扩张的重要因素；3.美的集团通过在全球收购建设生产基地的方式，把公司产品迅速推进国际市场，截至2018年末，美的的国外业务收入已经占比总收入42.5%，这使公司可以很好的平滑国内家电市场销售收入阶段性放缓的风险。

以上是我们简单梳理美的集团以往的发展状况，公司的居安思危意识非常强，通过并购实现了技术自主、产品多元化，营业收入更是近一半来自国外，弱化了国内宏观经济对公司业绩的冲击。

反观格力，除过早期并购过几家空调上下游企业之外，一直在空调行业坚持工匠精神，做大、做强，当然了，格力电器也不负众望，截至2018年公司在全世界空调行业的市场占有率为21.9，位居第一。

另外，2018年末格力电器的营业收入79%来自空调行业，75%来自国内，业务比较集中。

两家企业哪种发展模式比较好呢？我们放到后面来说。

2.财务上取得较高的回报

美的集团近十年的归母净利润由2009年末的16亿元增长至2018年末202亿元，增长11.6倍，年均复合增长率为29%；格力电器近十年的归母净利润由2009年末的29亿元增长至2018年末262亿元，年均复合增长率为26%。

这两组数据都是非常棒的，两家公司近十年的净利润都取得较高的复合增长率。如果不知道这个复合增长率多么高，我们举个例子，据相关数据显示，巴菲特先生在有记录的近45年历史投资回报年化收益率约20%上下，也就是说，如果你近10年不管是买格力还是美的，期间的收益率都会大幅跑赢巴菲特。

我们还是言归正传，话题回到企业上来。虽然美的和格力历史都取得不错的业绩，但是也要看两家企业是在什么背景下取得的，例如，借助较高的财务杠杆取得高收益和低财务杠杆取得高收益的性质完全不同，因为，两家企业所承担的风险不同。

我们整理了格力、美的两家企业近几年的总负债率以及短期偿债能力的指标发现，两家公司偿债指标差距不大，甚至在2016年以前，美的总负债率要明显低于格力，简单看起来美的经营的更谨慎，但我们还需要在把两家公司的资产负债表拆分开看看，不然很容易犯教条主义。

我们列举这两家公司最新一期的（2019年一季度）报表重点数据看：资产项，格力账上的货币资金项目加上等同于货币资金的应收票据为1490亿元，这两项资产占总资产的约59%，无形资产为52.05亿元、商誉为5180万元，这两项资产占总资产的2%；美的账上的货币资金项目加应收票据为405亿元，这两项资产占总资产的约15%，无形资产为162亿元、商誉为291亿元，这两项资产占总资产的约17%；负债项，格力总负债为1585亿元、美的总负债为1712亿元。

上面这组数据看，格力电器的货币资金加票据基本可以覆盖总负债的95%，反观美的集团货币资金加票据连总负债的25%都没法覆盖，从这个角度看，格力的资产负债表更加健康；另外，美的净资产虽然不少，但是现金类资产并不多，其中商誉、存货、无形资产、固定资产占了大部分，尤其是公司的商誉存在很大的减值风险（为什么后面会谈），其他的资产短期也没法变现，且都具有减值风险。所以，如果只是简单的看一些总负债这些比较宏观的指标，大家会产生错觉，只有仔细分析后才会发现格力的资产负债表会更加稳健。

美的集团以前是怎么成长起来的，与竞争对手的区别我们大概已经了解，接下来再谈谈，公司未来的机会、风险在哪里？

变革带来的机会与风险

顺应时代潮流是美的的企业文化，近两年公司开始加码智能化业务，一出手花巨资收购了世界领先的机器人企业（库卡），收购完成后至2018年末，美的账上出现了因为溢价收购的223.3亿元商誉。

这次公司花巨资加码智能业务，能否带来预想的效果，短期很难评估，但是，据媒体报告库卡（KUKA）近年来出现了高管离职，2018年库卡订单收入33亿欧元，同比下滑了8.5%；营收32亿欧元，同比下滑6.8%；息税前利润率3%，同比下滑1.3个百分点；税后利润1660万欧元，大跌了81.2%。

这点也可以从美的2018年年报中机器人及自动化系统的营业收入下滑可以看出。

库卡2018年的净利润大幅下滑，美的并没有对商誉计提减值，如果后期库卡业绩继续下滑，美的收购库卡产生的223亿元的商誉肯定需要减值，另外，如果库卡业绩一旦亏损，会严重拖累美的的业绩，这点需要密切关注2019年库卡的经营状况能否好转。

收购库卡是美的最大的风险，当然也是机会，因为国内智能家电并没有普及，更别提饱和了，但是花巨资收购之后两家企业在技术、市场和企业文化等方面可以融合，对美的来说，那会是质的提升。但就目前来看，此次并购似乎并不理想。

反观格力，在继续做大做强主业空调之时，近几年也是适度的投资、参股一些芯片公司，但都金额相对有限，这可能与公司保守的企业文化有关，这与美的这种偏激进的风格则完全不同。

结语：

格力、美的都是中国乃至世界制造业的优秀公司，近两年美的、格力都在向智能制造过度，但是格力继续保持自主研发加适度并购的过度模式，这种模式优点是：依托空调的现金奶牛业务，去逐渐往智能制造方面转型，比较稳妥。缺点是：过程比较慢，容易被对手超越，占领市场份额。

美的继续以往偏激进的巨额收购整合经营方式，优点是：快速吸收对方技术，使公司在整个产业链快速向智能化转型，占领市场。缺点是：并购风险较大，尤其是跨国并购，由于两国文化差异，并购容易失败。