从一季报看，预收款对茅台、五粮液有什么不同含义？

原創

茅台（600519-CN）和五粮液(000858-CN)2019年一季报都出来了，看完之后的第一感觉就是“姜还是老的辣”！

茅台、五粮液2019年一季报扣非之后的净利润分别增长32.79%和31.85%，两家数据都不错，但别忘了，由于茅台酒出厂至销售需要五年时间，2019年茅台酒实际可销量市场一致预期不会超过2018年的10%，考虑到茅台供不应求，五粮液的替代作用，市场对五粮液2019年业绩抱有非常大的期望，这点从五粮液股价2019年不到5个月，涨幅超过100%，同期茅台涨幅只有约60%，就可以看出来。

但从两家公司一季报披露的具体数据来看，利润增速基本旗鼓相当。那么，从这两家公司披露的财报数据看，是茅台太强势还是五粮液不及预期呢？

茅台超预期、五粮液也不赖

茅台营收和净利润得以继续保持较高的增长速度，主要取决于公司产品结构化调整，增加高附加值酒的供给，所以，就算公司产品可售量不足、也没有整体提价，也可通过结构优化，实现净利大幅增长，毕竟公司产品供不应求，买单的消费者太多。

在茅台酒供需严重失调、卖方市场的背景下，公司季度财务数据也就没必要细看了。

五粮液管理层给公司2019年定的营收目标是增长25%左右，公司一季度营收增速为26.57%，超额完成，且营收增速超过茅台，这主要是因为茅台可销量不足，五粮液有替补的需求，加上2018年底五粮液部分产品价格提升所致，另外，我们还发现五粮液净利润增速明显快于营收增速，这主要得益于公司毛利率的持续攀升，进而提高净利率。

一季度五粮液毛利率提升的主要原因是，上游成本的增速低于营收增速，这一块大概给公司毛利率增厚五个亿，进而提升公司毛利率约两个百分点。

另外，我们还发现五粮液毛利率近几年一直处于稳定攀升的状态，这是投资者非常乐于看到的结果，因为毛利率稳定持续的攀升，意味着公司对上游客户的议价权较强，对下游消费者的定价权也较强，产品附加值高，这也反映出五粮液在新的管理层（李曙光书记）带领下迈向新的台阶。

预计今年全年五粮液毛利率还会保持攀升，因为公司明确表示新的普五（主力产品）在2019年中旬上市且出厂价和销售价格都会提升，进而提升公司毛利率。

所以，从营收利润数据看，一季度贵州茅台和五粮液的业绩都不错，两家公司都继续往好的方向在发展，只不过市场对于五粮液的期望较高。

最后，我们再来谈谈大家都比较关注的预收款，对两家公司有什么不同的影响.

预收款对茅台、五粮液不同的含义

 预收款，顾名思义，就是提前收取客户的款项，之后在发货。一般来说，拥有大笔预收款的公司，都是产品定价权比较强的公司。

茅台、五粮液这两家高端白酒公司长年账上都有巨额的预收款，少则几十亿，多则过百亿，而市场也一致认为预收款越多，公司的业绩越好，真的是如此吗？

对于茅台来说，预收款对公司业绩参考意义并不大，因为预收款是一种义务，收了钱，就必须要发货，而茅台酒供给连市场需求的三分之一都满足不了（李保芳书记在2019年3月28日，博鳌亚洲论坛讲的），这点从飞天茅台厂家指导零售价1499元/瓶，而市面普遍在2000元/瓶上方就可以看出来，所以，在茅台酒严重供不应求的背景下，预收款对茅台业绩的参考意义并不大。

对五粮液来说，预收款则可以在一定程度放映出公司的真实销售状况，因为，公司产品属于畅销品，但并不是供不应求，这点从公司主力产品出厂价和销售价并不大的差距就可以体现出来，所以，预收款对公司业绩来说，那就具有较强的参考意义，因为公司预收款越多，意味着销售状况越好，且在公司业绩低谷期，可以释放预收款，进而增厚公司营收，平滑净利润。

我们再回头看一季度五粮液预收款由2018年末的67.1亿元下降至48.5亿元，下降18.6亿元，这一块增厚了公司营收，释放了利润，如果除去预收款给公司增厚的收入，五粮液一季度业绩增速就会不及茅台增速，这也是为什么在一季报之后，五粮液的股价走势不及茅台股价走势的重要原因。