单季增速罕见跌至个位数，格力2500亿目标如何实现？

原創

日期：2019年4月30日 下午3:51作者：李莹 編輯：彭尚京

格力电器第一季度营收和净利润罕见陷入个位数低增长，4月29日晚，格力电器(000651-CN)一季报出炉，格力电器实现营收405.47亿元，同比增长2.49%。归母净利润为56.71亿元，同比增长1.62%。

格力电器未解释业绩增速放缓原因，不过对比4月28日公司发布的2018年年报和分红消息，格力真是让二级市场又喜又忧。公司股价昨日升2.1%，今日盘中直线拉升快速上涨，截止上午收盘跌2.56%。今年来，公司股价已经上涨30元左右。

营收2000亿，分红120亿

4月28日晚间，格力电器发布2018年年度报告。报告显示，2018年公司实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33％。实现归属上市公司股东净利润262.03亿元，同比上涨16.97％。在大好业绩面前，董明珠也在内部透漏，希望将2019年营收目标定在2500亿。

格力电器大幅跑赢行业整体水平，仅其一家利润就占行业总利润约21%。据中国家用电器协会数据，2018年家电行业主营业务收入为1.49万亿，仅同比增长9.9%。利润为1225.5 亿元，仅同比增长2.5%。

据格力电器2018年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金15元（含税），共计需派发现金90.23亿元。

再考虑到，2018年中报时，格力电器曾分红36.09亿元。两者合计，2018年度，格力电器总分红金额达到126亿元，占当年净利润的48%，扣非净利润的49% 。

二级市场很多人反映，公司业绩符合预期，分红略低于预期。相较于同行业公司，格力电器算是对股东非常厚道了。

空调量价齐升，渠道功不可没

虽然营收2000亿元，但对比美的集团2618.2亿元的营收，格力电器显然需要在空调之外有所建树。近年来，公司逐步确立空调、生活电器、智能装备和通信设备四大业务领域。

2018年格力空调业务收入1556.8 亿元，同比增加26.2% ，生活电器与智能装备也分别收入37.9 亿同比增长64.9%、31.1亿同比增长46.2%，其他业务收入374.4亿元同比增长68.8%。

生活电器、智能装备板块业务大幅增长，反映出格力多元化战略的收效。但公司极具“标签”性的空调业务仍涨势强劲。

根据产业在线数据，公司2018年内销出货量3539万台，同比增长3.4%，市占率 38.1%继续领先。外销出货量1397万台，同比增长18.8%市占率24.1%。

一组中怡康数据显示，格力空调零售均4511元，同比增长5.7%，均价与增速均高于行业 3957 元和3.9%的增速。格力电器产品量价齐升，龙头地位稳固，渠道是其“护城河”。这其中销售返利功不可没。

格力特色的销售返利是指，经销商累计购买货物达到一定数量，或由市场不景气致产品价格下降等情形时，格力电器会给予经销商相应的价格优惠或补偿等。公司的销售返利按月计提，分期支付。

销售返利成功绑定经销商，让经销商利益和公司利益高度一致。这种竞争优势是格力花了十几年时间积累的优势，当然代价也是昂贵的，在这上面公司总计计提618亿的销售返利。

但销售返利也无形加重公司第4季度盈利能力。

Q4业绩下滑，是经营压力还是计提超额？

格力电器第4季度归母净利润只有50.8亿，在营收同比增长120亿元的情况下，净利润却同比减少18.56亿元。

往年第4季度一般是一年中最赚钱的，但格力今年偏偏第4季度盈利最少。第4季度格力电器净利润率为10.4%，同比下滑8.2个百分点，原因何在？

年报提及的，公司在变更固定资产折旧年限、加速折旧方面，减少净利润4.28亿元。除此之外，格力第4季度的费用增长明显。

第4季度销售费用、管理费用、财务费用、研发费用共计93.85亿元，比2017年的69.21亿元，多出24.64亿元。

其中，管理费用43.65亿元，同比增长77.91%；研发费用69.88亿元，同比增长93.18%。这两项费用增长充满悬疑。

销售返利余额618.78亿元，较年初的594.66亿元增长24.12亿元，与22.39亿元的销售费用的增长基本保持一致，说明这块费用完全是计提的，而不是实际发生的。

由此看，格力是有意为之，在收入目标的当下，超额计提为后续增长预留空间。这也可以理解，毕竟是投资未来么。

格力“混改”下的投资机会

格力集团正通过公开征集受让方，转让其所持格力电器15%股权。这意味着控制格力电器几十年的格力集团将成为持股比仅3.22%的小股东，或将彻底失去对格力电器的话语权。

市场对于接盘者一直猜测不断，除了机构投资者外，以董明珠为代表的管理层也被认为极有利的竞争者。巴菲特认为，投资者购买公司股票，其管理层一定要优秀。投资者应当重点考察公司管理层的管理才能和人格品质如何。

董明珠的个人魅力和人格特征是毋庸置疑的。中国企业研究院首席研究员李锦认为，格力电器此次股权变动，可能使公司从国有企业变为持股比例分散、无实控人的混合所有制企业。如果董明珠成为实控人，将是一个标志性事件，将影响海尔、长虹等其他国企混改。

如果不是董明珠，二级市场又会产生新的忧虑，新股东会不会对董明珠管理层造成分离或肢解，影响二级市场估价。

格力作为珠海地方大型国企公司，需要承载太多。混改之后，有利于公司治理结构改善，管理层会更加长期稳定、公司可以实行股权激励、对于优秀的技术人员激励政策可以更灵活。

长期来看，中国空调保有量与日本仍有显著差距，增长空间仍存。当下居民消费能力提升，空调行业仍是格力的现金奶牛，未来将保持一定发展增速。

生活电器、智能装备、其他主营虽然占比还小，但增速势头不弱，有望在今后几年成为格力强劲的增长点。

总之，自主创新、内生增长的格力电器，在消费升级、产业升级的市场环境下龙头效应明显，也对实现5年6000亿元的目标志在必得。