股價下跌4.35%，「鬥地主」能否保障禅遊科技持續盈利？

原創

日期：2019年4月17日 下午6:02作者：馮雨瑤 編輯：李雨謙

前言：    

别隻顧著「鬥地主」、「打麻將」，其背後的遊戲公司都在港上市了。

4月16日，棋牌遊戲公司禅遊科技（02660-HK）正式登陸港交所，發行價1.23港元/股，首日收盤價1.61港元/股，截止17日收盤，禅遊科技股價下跌4.35%，市值15.4億港元。     

公告顯示，公司成立於2010年，是中國一家成熟的手機遊戲開發商和運營商，特别專註於棋牌及其他休閑手機遊戲。

從上市首日的股價表現來看，這家有著「騰訊係基因」的遊戲公司股價一路上漲，市場熱情不減。

然而，查閱招股書會發現，禅遊科技不僅營收單一，還面臨著反賭博的監管風險，上市首日的高光時刻能否持續下去？還很難說。

營收近九成靠「鬥地主」

對於鬥地主的流行程度，不少網友曾這樣形容，你爸可能不會打「王者榮耀」，但一定會玩「鬥地主」。 

這看似是一句打趣的話，但其實在客觀上反映了以鬥地主為代表的棋牌遊戲的廣闊市場需求。

就拿禅遊科技來說，目前公司的遊戲組合包括44款自主開發及第三方開發的遊戲，其中含19款牌類遊戲、14款棋類遊戲及11款其他遊戲（包括其他休閑遊戲及硬核遊戲）。

2017年之前，禅遊科技所有的收入均來自於遊戲運營，到了2018年，由於廣告收入開始貢獻營收，遊戲收入佔比減少為87.6%。

數據顯示，在2016-2018年，公司總營收分别為3.38億元、4.60億元、5.55億元。其中，鬥地主遊戲營收分别為2.85億元、4.28億元、4.21億元，佔遊戲收入比重為84.39%、93.09%和87.41%。

從數據來看，「鬥地主」成為公司的主要盈利點，營收貢獻佔比近九成。誰曾想到，天天在屏幕前叫喊「搶地主」，不亦樂乎地充遊戲豆的一眾棋牌愛好者，竟為禅遊科技帶來了這麽龐大的玩家基礎及利潤來源。

但從另一角度來看，對比備受年輕群體喜愛的「王者榮耀」、「吃雞」等手遊，「鬥地主」這種具有穩定性，且生命週期較長的手遊玩法在年輕群體中可能不太佔優勢。

因而，像禅遊科技這種高度依賴單款核心產品來獲得營收、盈利渠道單一的棋牌公司來講，未來能否在市場上站穩腳跟還是個值得思考的問題。    

據弗若斯特沙利文報告，按2017年的收入計，公司是中國棋牌類手機遊戲市場中的五大參與者之一，市場份額約為4.0%。

按2017年的平均月活躍用戶數計，公司的招牌牌類遊戲係列鬥地主在中國所有鬥地主手機遊戲中排名第三，估計平均月活躍用戶數約為17.3百萬。

而據相關報道，2017年「王者榮耀」的平均月活躍用戶數已達1.6億，是「鬥地主」平均月活躍用戶數的近十倍，玩家更是覆蓋各個年齡段。

差距如此之大，驚訝之餘其實也併不意外，畢竟現在連小學生都在玩「王者榮耀」了。

不過，對於營收單一存在的風險，禅遊科技其實也意識到了自己的短板所在。

於是，公司在2018年又開拓了廣告這一流量變現的方式，玩家可以通過點擊廣告來獲得遊戲幣。

廣告上線後，2018年收入達0.74億元，佔全年總收入比重為13.3%。

但遊戲廣告有時候不僅達不到正面宣傳的作用，反而更影響用戶體驗，廣告遭人厭煩似乎已成為一種共識。

不少人因此質疑，禅遊科技以遊戲為載體來進行廣告宣傳的盈利模式，這招真的能行嗎？

毛利率低於同行業

另外，招股書顯示，2016-2018年，公司的毛利率分别為21.6%、34.4%、44.5%，從數據來看，毛利率在保持持續增長。

對於增長原因，公司在招股書中主要從兩方面給出了解釋：一是由於線上支付渠道的使用增加（與短信服務支付渠道相比，線上支付渠道通常費率較低）；二是由於遊戲内廣告業務收入增加，且併無任何重大直接銷售成本。

同時，與同行業相比，禅遊科技的毛利率水平併不突出。

數據顯示，2013年在港上市的棋牌遊戲公司——博雅互動（00434-HK），2018年的毛利率為67.3%，而在2017年其毛利率就已高達62.2%。

此外，家鄉互動2018年的毛利率為75%。值得關註的是，這家公司在前段時間剛剛向港交所遞交了上市申請。

理論上講，毛利率反映的是一個產品經過一係列設計後，增值的那一部分。也就是說，增值的越多毛利自然就越多。比如產品通過研發的差異性設計，對比競爭對手增加了一些功能，這時毛利也就增加了。

在招股書中的未來計劃中，也未看出禅遊科技有何創新的想法，因為公司上市融資的大部分錢用於延續原有業務的發展。

其中，25.1%用於原有遊戲的維護更新，10.1%用於遊戲運營技術支持，30.2%用於營銷推廣，9.4%用於日常運營。

總結：

一直以來，在眾多遊戲類型中，棋牌類遊戲更像是遊走在「賭博」的邊緣，面臨著針對虛擬貨幣及反賭博的監管風險。尤其在去年，多款棋牌類遊戲APP已被下架。

對此，禅遊科技也在風險因素中提到，由於我國存在若幹有關賭博的規例及法規，倘若公司未能遵守相關監管規定，則可能導緻聲譽受損、以及面臨被訴訟受到重大處罰等風險，從而增加成本或中斷業務。

儘管目前禅遊科技已成功上市，後期面臨的挑戰仍不少。