中煤能源：營收與資產規模歷年最佳，資本結構變化需留意

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截至2018年底，國内大型能源企中煤能源（01898-HK、601898-CN）的總資產規模已達到2647億元人民幣（單位下同）。而在2006年上市前，中煤能源還僅僅停留在百億級規模的企業，短短12載的時間里，竟然壯大為千億級的能源企業，實則讓人驚歎。

據財華社查閱資料發現，其成功秘訣在於「併購重組」。

背靠中煤集團，開啓「買買買」

時間回到2006年，中煤能源集團（下稱「中煤集團」）獨家發起設立的中國中煤能源股份有限公司，併在同年在港交所上市。

在中煤能源上市後不久，2008年就爆發金融危機，引發資本市場刮起「上市公司倒閉潮」。為緩解資金壓力及尋求發展機遇，中煤能源回A募集資金後，借助中煤集團打通的資源網絡及資本優勢，開啓了「買買買」的操作。

在2008年中煤能源完成對國内煤炭供應商山西中煤東坡煤業100%股權後，其業務發展併不滿足供煤領域，公司通過收購内蒙古蒙大能源化工涉足煤化工領域。

隨後，在2010年-2018年期間里，公司不停加大在國内煤化工、電力及煤礦裝備等領域併購操作。借助著近些年不斷的收購，公司目前已發展為集煤炭生產和貿易、煤化工、發電、煤礦裝備製造四大主業於一體的大型能源企業。

營收歷年最佳，淨利潤待提升

通過整理中煤能源上市至今的經營業績發現，業績表現併非與資產規模一樣呈現出持續遞增的擡升，整體表現可全可點。

營業收入方面，中煤能源從2006年的302.2億元增至2018年的1041.4億元，年復合增長率為10.86%。值得留意的是，中煤能源2018年營業收入同比增長27.76%至1041.4億元，創出歷年最佳。這主要鑒於煤炭行業週期性影響，公司近些年來緻力於優化產業結構，著力打造「煤-電-化」循環經濟新模式驅動所緻。而這種模式的有優勢在於可緩衝煤炭價格波動的影響的同時，公司可以逐步完善上下遊產業鏈佈局，進而降低業績出現較大波動的風險。

淨利潤方面，中煤能源淨利潤從2006年的33.84億元增至44.88億元，年復合增速為2.38%。年復合增速明顯不及營業收入的增速，這主要受2012年-2015年期間，我國煤炭行業出現了下滑的行情，隨著煤炭價格下跌，銷量下降的同時，煤企的經濟效益急劇下滑，虧損也不斷出現的影響。特别是2015年，中煤能源淨利潤出現虧損25億元。

在經歷2015年巨虧後，中煤能源積極調整了發展戰略路線，在優化資本結構的同時，打造出「煤-電-化」 循環經濟新模式，有效拓寬產品和服務範圍，不斷的增強公司抗風險能力和核心競爭力。最終，2016年中煤能源沒有讓虧損延續下去，反而淨盈利17億元。

值得註意的是，「煤-電-化」循環經濟新模式雖給中煤能源帶來了不錯成效，但公司整體的業務模式還在完善中。淨利潤增速想重返歷史最佳狀態，還有相當長的一段路要走。

經營現金流充裕，留意資本結構變化

煤炭行業作為資本密集型的產業，作為煤炭市場參與者的經營現金流及資本結構的好壞直接影響經營活動的進行。特别是作為煤炭行業頭部企業的中煤能源，在2012年-2015年期間内，曾因高資本開支低經營活動現金流的處境，也為2015年的虧損埋下隱患。

因此，近些年中煤能源的資本結構變化及現金流的表現就成為市場投資者比較在意的地方。

資本開支與經營活動現金流方面，中煤能源資本開支從2012年高點的353億元降至2018年的128.98億元，整體資本開支減幅明顯，這主要受期間内公司加強了資本開支的合理管控，在建工程項目投入收窄所緻。隨著資本支出下滑，公司經營活動現金流在不斷的增厚，從2015年的72.85億元增至2018年的204.14億元。意味著公司當前經營活動中所需的現金流量相對充裕。

資本結構變化方面，中煤能源的總負債從2015年的1570億元降至2018年的1540億元。雖降幅僅有30億元，但整體負債併沒有出現遞增的趨勢。

總負債雖維持在1500-1570億元區間内震蕩，併沒有出現真正意義上的「拐點」，投資者務必樂觀，還需留意公司資本結構變化。

積極推進煤化工發展，盈利能力望提升

近年來，中煤能源不斷發揮自身煤炭產業優勢大力發展高毛利的新型煤化工產業（煤製烯烴、尿素和甲醇），將煤化工產業發展成為公司的支柱產業之一。

目前，公司有多個煤化工項目獲批，整體發展勢頭良好，已經形成規模化。作為山西省重點工程和朔州煤化工產業重點項目，平朔劣質煤綜合利用項目有序推進。項目建設規模30萬噸/年合成氨、40萬噸/年多孔硝铵、1.1億立方米/年天然氣。當前工藝流程已整體打通，產出合格的硝酸铵產品，項目備案等審批手續已基本完成，已進入試生產期。

隨著煤化工產量的充分釋放，煤炭轉化規模不斷擴張，煤化工有望擴大盈利貢獻，成為中煤能源新的業務增長點。屆時，公司基本每股收益將受盈利能力的提升而有所增長，投資者所獲得的回報也將增厚。

尾語：

回顧中煤能源近些年發展軌迹，公司經營業績逐漸走向穩定，盈利能力不斷的提升，公司每股收益及年度投資回報率將有所增長。5月24日，公司能否重登「港股100強」榜單，我們拭目以待。