【大行报告】国泰君安：上调徐工机械(000425-CN)目标价至6.3元 维持增持评级

国泰君安最新研报指出，基建、矿山投资增速回升，环保趋严，判断行业高景气持续历史包袱基本出清，盈利能力回升，业绩弹性显现。考虑计提因素，下调徐工机械(000425-CN)18年EPS至0.26(-0.01)元，维持19-20年EPS0.45/0.52元;基于混改加速，挖机资产有望注入，上调目标价至6.3元，对应19年14倍PE，增持。

该行认为工程机械保有量增速与投资增速相关，1-2月基建、矿山、地产投资增速为4.3%、41.4%、10.6%，较前值提升0.5pct、37.3pct、2.3pct，判断19年逆周期调节强化，基建增速大幅上升;采矿业净利率处在历史高位，投资景气有望延续;设备投资回收期缩短带来购机信心增强，判断19年保有量增速提升。另一方面，挖机、起重机均将启动下阶段环保标准，预计更新率稳中有升。整体上，预计19年挖机、起重机国内销量增速分别为5.4%、20.4%。

研报指出，历史包袱基本出清，ROE大幅回升、混改及资产注入预期提升估值。受制于历史包袱，18年盈利弹性尚未释放。该行测算16年以来处置负有回购义务的按揭贷款和融资租赁28.9亿、79.7亿，而15年末两类贷款担保余额为13.4亿、89.9亿，基于此判断历史包袱基本出清。规模效应下，预计19年起重机械、桩工机械净利率有望回升至10%和5%左右(历史高点分别为15.9%和6.5%)，盈利能力将大幅提升，目前该公司PB仅1.48倍(BPS取18Q3)，远低行业平均水平，ROE回升有望带来PB重估。