靠賣「偉哥」、「涼茶」支撐門面,這家老字號轉型有點難

日期:2019年1月31日 下午7:03作者:李瑩 編輯:李雨謙
靠賣「偉哥」、「涼茶」支撐門面,這家老字號轉型有點難

白雲山是一家藥企,但是其最賺錢的併不是藥,反而是王老吉和國產「偉哥」金戈,這讓這家「百年老店」的顔面何存?

1月30日,白雲山剛發佈2018年業績預喜公告,不出意外,次日開盤AH股均迎來股價閃崩,一度逼近跌停。

資本運作讓業績「虛胖」

白雲山(00874-HK)發佈2018業績預告,預計實現歸屬上市公司股東的淨利潤為325,000萬元到390,000萬元,同比同比增加57.64%到89.17%。

2018年度業績預喜,主要是由於白雲山一係列股權收購收益、股權公允價值變動帶來的129,544萬元收益。

由此來看,2018年白雲山的主營業務併不突出,就像當年的雅戈爾(600177-CN)、歲寶熱電(600864-CN)。

業績的「虛胖」嫌疑,讓二級市場用腳投票,白雲山業績剛公佈,股民就腳底抹油了,白雲山股票一開盤就閃崩,逼近跌停。

具體來看,第一,廣州醫藥貢獻了利潤大頭。白雲山持股廣州醫藥80%股權,按照該股權30%公允價值重新計量,公允價值與其賬面價值差額82,577萬元。

其次,2018年,白雲山將王老吉藥業納入報表,相關股權合併收益17,088萬元。

然後,2018年5月,白雲山把一心堂藥業股權從「其他非流動金融資產」轉入「長期股權投資」,變換權益法核算,成功使投資公允價值增值25,493萬元。

上述都是白雲山完美的資本運作,也都嘗到了甜果。事無完美,白雲山持有重藥的股權公允價值就較2018年初下降,減少了13,586萬元的賬面損失,但對總體收益影響不大。

王老吉回歸,廣藥併表,一心堂的資產價值重估,白雲山去年的財報異常好看,但白雲山的實際經營狀況真的那麽搶眼嗎?

扣非淨利揭開真面目

去年上半年,白雲山營收148.40億元,同比增長33.51%,歸屬於上市公司股東的淨利潤26.19億元,同比增長126.14%。這個營收淨利潤表現搶眼吧。

非經常性損益有時候會掩蓋公司的真實盈利能力,上述這份半年報扣非淨利潤15.4億元,同比增長36.72%。

單看成績也不錯,但對比白雲山這幾年的淨利增速來看,扣非淨利增速僅有2017年同期增速59.7%,下降幅度高達40.3%。2017年半年報淨利增速是62%。

扣非淨利下滑背後折射的是白雲山主營業務的疲軟,這點也可以從從廣藥白雲山近10年的營收情況一窺究竟,這兩年,白雲山營收增長明顯進入乏力期,營收增幅明顯下降。

從產業鏈佈局看,白雲山業務覆蓋面非常廣,有大健康、大南藥、大商業、大醫療四大業務板塊之稱。

其中,營收佔比較高的為大健康和大南藥兩個板塊,而這兩塊也以王老吉和金戈(萬艾可仿製藥,又稱偉哥)成為白雲山的兩大利器。

老字號賣「偉哥」

傳統認知中,中藥才是白雲山的老本行。白雲山有8家中成藥生產企業,1家植物藥生產研發企業,4家醫藥貿易企業,2家醫藥研發企業,「潘高壽」和「陳李濟」是「中華老字號」。

白雲山的藥品也種類繁多,其中比較有名氣的主打產品是「蛇膽川貝枇杷膏」、「烏雞白鳳丸」、「安神補腦液」、「舒筋健腰丸」等。怎奈,這些老字號徒有虛名,都是叫好不叫座,營收全靠化學藥里的金戈支撐門面。

金戈是白雲山的一款仿製藥,在其化學藥分支里,也就金戈不錯,其他都是抗生素,技術壁壘低,行業競品多,很容易被模仿超越。

金戈2017年收入5.6 億元,市場份額從32.97%增至45.93%,與「偉哥」原研廠家輝瑞所佔市場份額基本持平。最令人神奇的是,期内,金戈的生產成本為4149.65萬元,毛利率竟然高達92.7%。

2018年前三季度,金戈收入再次增長20-25%,排行天貓雙11藥品銷售幫第一位,其主打的 50mg 劑量尚未棋逢敵手。

「以藥為名」,王老吉成營收擔當

白雲山的另個一門面擔當是王老吉涼茶,這個層面上講,白雲山可以稱為醫藥股中的消費股。

2018年上半年,以王老吉涼茶為主營收入的大健康業務收入53億,佔總營收35.55%,淨利潤5.60億元。下半年進入消費旺季,預計王老吉大健康全年淨利潤達10億元,成為白雲山業績拉動主力。

早年,白雲山隻是王老吉的品牌代理商,每年按淨銷售額的2.1%支付廣藥集團商標許可使用費,僅2015年,白雲山就向廣藥支付商標許可使用費8.2億元。

這還不算,白雲山每年為王老吉打廣告的費用也是數以億計,鑒於此,在王老吉和白雲山的七年恩怨了斷後,白雲山便作價約13.89億元收購「王老吉」係列註冊商標。

這次高達1654倍的溢價收購曾遭深交所質疑,但白雲山簡稱合理,這麽多年向廣藥集團繳納的商標許可費以及合作分成,已經遠遠超過這個收購價。

此次能收順利收購王老吉涼茶,也讓白雲山這個當家產品名至實歸,估計較長週期内,白雲山業績仍需這款明星產品提振。

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