從ETF到鏈上基金，貝萊德的「代幣化」實驗

繼成功推出比特幣現貨 ETF 後，全球資産管理巨頭貝萊德（BlackRock）再次把視綫投向了區塊鏈。

據 Bloomberg 報道，貝萊德正在探索將與真實世界資産（RWA）掛鈎的基金，包括傳統 ETF，搬上鏈的可能性。這一消息迅速引發市場熱議，也讓“資産代幣化”（Tokenization）再次成為討論焦點。

這並非孤立事件。Fidelity的代幣化貨幣市場基金（FDIT，對應 FYOXX）本周已在以太坊上綫，早前以“隱身模式”推出，由Ondo等機構持有，鏈上規模已達數億美元；納斯達克則向 SEC 申請，希望在交易所内將代幣化證券與傳統股票並行交易。可見，華爾街正掀起一場“鏈上化”實驗。

貝萊德的加密版圖：從 ETF 到鏈上基金

作為全球最大資産管理公司，貝萊德已在加密領域建立完整佈局：

• 兩大旗艦産品：iShares Bitcoin Trust 與 iShares Ethereum Trust 累計資金流入分別達 550 億美元和 127 億美元，均在一年内實現管理規模突破 100 億美元。在全球 ETF 發展史上，這樣的速度極為罕見。
• 主題型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追蹤一籃子區塊鏈與加密相關科技企業股票，提供間接的産業敞口。
• 鏈上嘗試：2023 年推出的BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成為首個規模突破 10 億美元的代幣化基金，並在 2025 年資産規模超過 20 億美元，目前在以太坊鏈上運行。

其 CEO Larry Fink多次表示：“所有金融資産最終都會被代幣化。”在他的設想中，區塊鏈將成為未來金融市場的底層操作係統。

不過，貝萊德的代幣化嘗試依然處在探索階段。無論是將 BUIDL 推向更大規模，還是進一步把傳統 ETF 搬上鏈，都繞不開一個核心前提–監管批準。目前，美國證券交易委員會（SEC）尚未給出明確框架，而市場各方對代幣化的意義與前景也存在一些分歧。

懷疑派：傳統 ETF 已經足夠了

一些觀點認為，代幣化並沒有為終端投資者帶來額外價值。彭博 ETF 分析師Eric Balchunas指出：ETF 本身已是低成本、流動性強、門檻低的産品，幾乎沒有被取代的理由。

更何況，代幣化股票市場的現狀相當小眾。根據RWA.xyz數據，鏈上的代幣化美股（如 TSLA、AAPL）總規模不足 5 億美元，遠不及 ETF 市場的數萬億美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已經上綫代幣化股票交易，這類産品依舊局限在加密原生人群。

這類觀點認為，代幣化或許能改善後台效率，但對投資者體驗幾乎無感，更不可能像 ETF 當年替代共同基金那樣，再次顛覆市場。

制度派：“過渡方案”

ETF 研究專家Dave Nadig則強調，當前的 ETF 和代幣化股票更像是“包裝層”，是基於現有體係的一種“過渡方案”。

簡單來說：

• 它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票變成代幣）並沒有真正改變傳統的金融體係。它只是在現有係統之上加了一層，給股票套上一個新包裝–代幣，這個包裹的核心–股票本身，依然在傳統金融的規則下運行。
• 真正的代幣化需要法律變革：在 Dave Nadig 看來，這指的是資産在區塊鏈上從根本上被創造、交易和結算，而不再依賴於傳統券商和清算所。但這種真正的變革，沒有法律的重寫和監管的全面配合，是永遠不可能實現的。

總而言之，現在大家談論的“代幣化股票”，只是在舊係統上做了一個“表面”的改進，而真正的金融革命，需要從法律和監管層面進行徹底的顛覆。現行證券法和清算規則不允許徹底的鏈上替代；SEC 尚未明確代幣化證券的合規框架；傳統金融依賴清算所和託管機構，難以被快速取代。

這意味著，除非出現大規模的 法律重寫，否則代幣化將一直停留在表層，無法實現金融重構。

實踐派：擴展 ETF 的邊界

實踐派的聲音，則著眼於“增量用戶”和“新玩法”。Ondo Finance CEO Iandebode強調，代幣化的價值不在於替代 ETF，而在於擴展它的使用場景和用戶群體。

• 可及性：全球仍有數以億計的人因地域、資本賬戶管制或投資門檻，無法直接買入 VOO 等指數基金。代幣化能讓他們在鏈上獲得這些資産。
• 可用性：代幣化 ETF 不只是“買入並持有”，還能直接作為鏈上資産參與 DeFi：抵押借貸、加入流動性池、配置自動化策略等。

這類設計類似於 Fidelity 推出的鏈上貨幣市場基金，或者 Kraken 提供的代幣化股票：它們並未顛覆原有産品，而是賦予了資産更多流動性和組合性，因此 代幣化將成為 ETF 的“二次增長曲綫”，不是替代，而是擴展。

在各種分歧中，貝萊德的佈局顯得尤為關鍵。它既代表著全球最大資管公司的試探，也可能成為華爾街與加密世界融合的範本。

短期來看，代幣化難與萬億美元的 ETF 市場相比。但長期來看，隨著更多機構入局、監管框架逐漸清晰，這場實驗可能真的會從邊緣走向核心，甚至改變金融市場的底層邏輯。貝萊德這一步，到底是“新瓶裝舊酒”，還是“金融大遷徙”的序章？答案或許將逐漸揭曉。

内容來源：PANews