增收不增利的微脈公司沖刺港股IPO，三年虧逾7.5億元

近日，中國互聯網醫療企業微脈公司正式向港交所遞交上市申請，計劃在主板掛牌上市。這家總部位於杭州的AI全病程管理服務企業由招商證券國際和德意誌銀行擔任聯席保薦人，開啓了其資本化徵程。

根據招股書披露，微脈在2022年、2023年及2024年營收分別為5.12億元、6.28億元和6.53億元人民幣，呈現穩步增長態勢。然而增收不增利的現實同樣醒目：同期年度虧損分別高達4.14億元、1.50億元和1.93億元，三年累計虧損超過7.5億元。

財務數據顯示，微脈雖然尚未實現整體盈利，但多項指標呈現積極變化。公司毛利率從2022年的17.2%提升至2024年的19.9%，顯示業務運營效率有所提高。

更值得注意的是其經調整淨虧損的大幅收窄：從2022年的2.33億元降至2023年的9911萬元，再到2024年的3020萬元，2023年和2024年分別同比收窄57.5%和69.5%。

微脈在招股書中特別強調，其絕大多數全病程管理中心已實現月度醫院合作經營利潤率正數。

微脈將自己定位為「中國最大的服務患者的AI+全病程管理服務提供商」。按2024年收入計算，該公司位列中國前三大全病程管理服務提供商。

其核心業務模式在於與公立醫院的深度綁定。截至2025年6月20日，微脈已與157家醫院直接簽約並設立全病程管理中心，同時在每家合作醫院配備多學科健康管理團隊。

此外，公司還與超4700家醫院及醫療機構在支付結算、病歷調閱等領域開展合作，構建了廣闊的醫療網絡。

業務收入構成方面，2024年全病程管理服務貢獻了72%的收入（4.7億元），醫療健康産品銷售佔19.4%（1.26億元），保險經紀業務佔8.6%（5626萬元）。

盡管前景廣闊，微脈仍面臨多重挑戰。最核心的是公司收入高度依賴全病程管理服務，藥品銷售和保險經紀佔比較低。

微脈在招股書「風險因素」坦承：「我們的業務在很大程度上取決於我們與醫院的合作關係。倘若我們無法維持與合作醫院的現有關係，或無法找到對我們未來擴張至關重要的新醫院或機構並與之合作，我們的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。」

微脈的核心技術支撐是其自主研發的CareAI平台，該平台採用多智能體係統（M.A.S.）及混合模型（MoM）架構，被列為中國首批AI醫療健康管理平台之一。

2023年，公司推出國内首個健康管理大語言模型CareGPT，並基於此開發健康管理智能體CareAI。該係統可分析患者交流内容，提供文字、圖片、視頻等多形態健康建議，輔助健康管理師設計全病程管理方案。

中國全病程管理市場正處於高速增長期。據弗若斯特沙利文報告，該市場規模已從2020年的163億元增至2024年的614億元，復合年增長率達39.3%。

未來增長潛力更為可觀，預計到2030年，市場規模將達到3654億元，2024年至2030年的復合年增長率為34.6%。

政策紅利成為重要驅動力。國家《促進健康消費專項行動方案》等政策推動醫療模式向全生命周期管理轉型，醫院對全病程管理的需求日益攀升。

但市場參與者的技術投入與商業化的平衡也是一大挑戰。技術商業化落地仍需時間，且技術投入與短期盈利目標存在矛盾。

微脈表示，此次IPO募集資金將主要用於提升AI能力並擴大AI應用場景；擴大全病程管理服務；擴大醫療管理生態圈；策略性投資或收購；以及補充營運資金。

公司創始人裘加林現年47歲，通過iChoice Holding間接控制公司已發行股份總數24.35%的投票權，為單一最大股東。微脈已完成多輪融資，D+輪融資後估值達5.59億美元。

投資方陣容強大，包括源碼資本（持股9.45%）、元璟資本（持股7.96%）、IDG Capital（持股13.68%）、千骥資本（持股12.82%）等十餘家知名機構。

市場前景看似光明，中國全病程管理市場規模預計將從2024年的614億元增至2030年的3654億元。但如何將4700家合作醫院的網絡資源轉化為可持續的盈利模式，仍是這家醫療AI企業需要解決的難題。

内容來源：有連雲