原本，美國的互聯網公司，比中國互聯網公司更早進入 「周期」，這波所謂的成長，其實在一定程度上，也是美國經濟的周期化紅利。
但這波真正讓他們拉升市佔率的是，生成式 AI 所帶來的推薦係統提升。它讓諸如 Meta，在内容找人的匹配精準度上，縮小了與 Tiktok 的推薦精準度差距，成就了 Reels；也讓廣告巨頭如 Google 和 Meta 提高了廣告匹配的精準度，提高了互聯網廣告的市佔率。
除了創收的邏輯，它還在幫助這些巨頭們提效，幫助 IT 工程師們在同樣時間内寫更多的代碼，對應的結果就增收不匹配招人。
但這個過程中短期對應的是 AI 資本開支的軍備競賽。站在 2025 年再看這些公司，海豚君認為他們或許地位穩定，但在自身的投入産出周期錯配上，已不再足夠友好。
2024 的資本開始會開始逐步進入折舊當中，2025 年英偉達 B 係列的出貨意味著他們的資本開支無法削減，還在高位盤旋。
除非能夠真正用 AI 做出更高的增收邏輯，短期的投入産出錯配，意味著美股的互聯網巨頭多數已定價充分。
海豚君不指望 2025 年的美股互聯網繼續跑出超額受益。
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内容來源：長橋海豚投研
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