華鑫證券：給予康泰生物買入評級

2021-11-25華鑫證券有限責任公司杜永宏,陳成對康泰生物進行研究並發佈了研究報告《重磅品種放量在即，産品梯隊穩步推進》，本報告對康泰生物給出買入評級，當前股價為111.65元。

　　康泰生物(300601)
　　獨家品種四聯苗優勢明顯，對單苗的替代率有望持續提高。四聯苗為公司獨家産品，其將百白破疫苗和Hib疫苗聯合，4針接種即可完成單苗4+3針的免疫程序，優勢明顯。近年來四聯苗批簽發量穩步提升，2020年銷量達到432萬支，實現13.62億元的銷售收入。2020年開始，四聯苗由西林瓶升級為預充瓶，産品單價從270元提高至370元。按照1400萬新生人口估算，目前四聯苗的接種量低於8%，隨著聯苗對單苗替代率的不斷提高，四聯苗的接種率將穩步提升，中性預測銷售峰值有望達到30億元左右。四聯苗的進階産品五聯苗已獲批臨床，公司在聯苗領域實力雄厚，有望維持良好競爭優勢。
　　重磅品種13價肺炎疫苗上市，市場空間廣闊。2021年9月，公司13價肺炎疫苗成功上市，並於10月獲得首批簽發，成為國内第三家13價疫苗産商。13價肺炎疫苗為全球年銷售額60億美元的重磅品種，於2017年進入國内，近五年來該品種批簽發量快速增長，2020年達1089萬支。按照1400萬新生人口估算，目前接種率在18%，較發達國家70%左右的接種率還有較大差距。公司産品定價約460元/支，較輝瑞的700元/支和沃森的600元/支相比，價格優勢明顯。公司産品預計將從明年開始放量，未來三年競爭格局良好，中性預測銷售峰值有望近40億元。
　　研發實力雄厚，人二倍體狂苗報産。多年來，公司持續高比例研發投入，2020年研發投入達2.73億元，佔營業收入比重達12%，研發人員數量達425人，掌握了多項國内外先進的生物疫苗核心技術，具備病毒疫苗、細菌疫苗、基因工程疫苗、結合疫苗、多聯多價疫苗等研發和生産能力，在多聯多價疫苗的研發生産上處於領先優勢。目前，公司有在研項目30餘項，其中1項産品處於報産階段，4項産品處於Ⅲ期臨床階段。公司人二倍體狂苗上市申請已獲受理，預計明年上市成為國内第二家生産商。當前國内寵物市場火熱，狂犬疫苗需求端持續增長，2020年批簽發量達7860萬支。人二倍體作為狂犬疫苗的金標産品，近年來批簽發佔比已逐步提升至5%，目前僅康華生物一家生産銷售，市場格局良好。隨著人二倍體狂苗對傳統狂苗的逐步替代，公司産品上市後有望實現快速放量，中性預測銷售峰值有望超過20億元。
　　新冠疫苗貢獻業績彈性，海外市場拓展可期。公司新冠滅活疫苗於5月獲批國内緊急使用，6月開始陸續接種，前三季度預計為公司貢獻了10億左右的銷售收入。該産品已於6月開始海外Ⅲ期臨床，有望於明年完成三期後正式上市並出口海外。新冠滅活疫苗設計産能2億支/年，按照15元/支淨利潤估算，當銷量達1億支時能夠貢獻15億淨利潤。在自主研發同時，公司還與阿斯利康進行戰略合作，獲得腺病毒載體新冠疫苗在國内的研發、生産及商業化許可以及巴基斯坦和印度尼西亞的商業化許可。11月初，該産品在印度尼西亞獲批緊急使用，快於市場預期，已開始實現商業化出口。目前印度尼西亞和巴基斯坦基礎免疫接種率約為42%和34%，尚有很大的提升空間。腺病毒載體新冠疫苗設計産能2億支/年，按照10元/支淨利潤估算，當銷量達1億支時能夠貢獻10億淨利潤。近三年，新冠疫苗的銷售預計將為公司貢獻較大的業績增量。
　　盈利預測與投資評級。考慮新冠疫苗影響，我們預測公司2021-2023年實現歸屬於母公司淨利潤分別為15.51億元、27.46億元、31.07億元。不考慮新冠疫苗，我們預測公司2021-2023年實現歸屬於母公司淨利潤分別為7.86億元、13.90億元、18.47億元，對應EPS分別為1.14元、2.02元、2.69元，當前股價對應PE分別為97.6/55.2/41.6倍，首次推薦，給予“推薦”評級。
　　風險提示：行業政策風險；疫苗批簽發不確定性風險；産品研發上市進度不及預期風險。

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為166.97；證券之星估值分析工具顯示，康泰生物（300601）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。