周四機構一致看好的十大金股

　　常熟銀行(601128)投資價值分析報告：微貸標桿 成長廣闊

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王一峰 日期：2021-11-17

　　常熟銀行的經營特色。(1)深耕本地市場，業務輻射全省。網點設立按照本地佈局+異地分支機構+跨省村鎮銀行模式；存款增長依託常熟本地，超過85%的信貸投向江蘇省内。(2)管理層長期堅持支農支小戰略定位，探尋特色化、差異化發展路綫。(3)微貸技術已形成較強的業務壁壘。借鑒了IPC 技術+信貸工廠模式，在進行本土化改造後，逐步形成了較為成熟的微貸技術和風控體係，能夠實現微貸業務的“高增長與低不良”。(4)全國首家獲批投資管理型村鎮銀行牌照的機構，有利於未來展開對村鎮銀行的集約化管理和收購。

　　常熟銀行基本面分析。(1)盈利能力：盈利源於高息差驅動，撥備覆蓋率領先江蘇省其他上市銀行，反哺利潤能力較強。(2)資産負債結構：信貸增長較快，個人經營性貸款佔比領先江蘇同業。(3)資産質量：不良率已降至0.81%，不良生成壓力較小，資産質量分類審慎，撥備安全墊充足。(4)資本充足率：

　　資本充足率安全邊際依然充足，60 億可轉債發行將助力核心一級資本補充。

　　為什麼我們看好常熟銀行 理由一：江蘇地區經濟復蘇較好，公司信貸投放“供需兩旺”。盡管7 月下旬江蘇地區出現零散性疫情，但由於常熟銀行客群散而小，調整相對靈活，信貸投放並未受到波及，依然呈現“供需兩旺”態勢。理由二：資産質量有望持續優異表現，除了公司獨特的IPC 微貸技術+信貸工廠模式外，主要包括：較強的區位因素、客戶小而散、個人客戶徵信優於公司以及客戶經理本土化。理由三：公司信貸結構能夠較好規避政策和市場風險。常熟銀行聚焦小微業務，信貸投放主要以個人經營性貸款為主，涉房、政府類信貸佔比也較低，在當前形勢下，能夠較好地規避政策和市場風險。理由四：NIM拐點已形成，且逐季向好。今年央行對MPA 貸款利率點差考核有所放松，政策利率和LPR 並未出現調整，也降低了明年年初重定價的影響。監管部門對普惠小微貸款的政策導向開始更加注重信貸投放的商業法則，預計常熟銀行個人經營性貸款收益率下行態勢也基本迎來尾聲，有助於NIM 的進一步改善。理由五：獨樹一幟的村鎮銀行模式，為其異地擴大打開了空間，村鎮銀行在集團板塊中的貢獻度也在逐年提升。同時，具有較強可復制性的微貸技術，也確保了村鎮銀行資産質量壓力總體可控。

　　盈利預測與評級。常熟銀行深耕本地市場，專注於零售、小微業務，風控機制良好，信貸投放“供需兩旺”，息差逐季改善，資産質量持續優異表現，較高的撥備覆蓋率使得公司擁有較強的風險抵補能力。常熟銀行獨具特色的投管型村鎮銀行模式，為公司後續異地擴張奠定了較強基礎，牌照優勢較為明顯。為此，我們維持公司2021-2023 年EPS 預測為0.79 元/0.90 元/1.01 元，對應PB 估值為0.97、0.89、0.81 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：經濟下行壓力加大，普惠小微貸款利率持續下行。

　　格力電器(000651)：加快多元化佈局 夯實産業鏈優勢

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-11-17

　　事件：2021年 11月16日公司發佈公告，擬受讓盾安環境2.7億股份(佔盾安環境總股份的29.48%)，轉讓價款約為21.9 億元；同時，公司擬以現金方式認購盾安環境向特定對象非公開發行的1.39 億股股票，認購價款約8.1 億元。本次股份轉讓完成後，格力將持有盾安環境4.1 億股股份，控股38.78%。盾安環境將成為公司的控股子公司。

　　夯實産業鏈優勢。盾安環境主要業務包括制冷元器件、制冷空調設備的研發、生産和銷售。制冷元器件領域，盾安環境是全球制冷元器件行業龍頭企業。根據産業在綫數據，2021 年第二季度盾安環境截止閥、四通閥、電子膨脹閥、電磁閥的市場佔有率分別達到41.5%、44.3%、25.2%、13.3%，分別位列細分品類内銷市場的第一、第一、第三、第二。考慮到盾安環境空調制冷元器件業務具備較深的技術積累和良好的生産制造能力，此次交易有助於格力電器進一步提高公司空調上遊核心零部件的競爭力和供應鏈的穩定性，夯實行業競爭優勢。

　　多元化持續推進，完善熱管理産業佈局。在夯實家用空調配件市場的基礎上，盾安環境重點拓展商用空調配件與特種空調設備業務，佈局新能源汽車熱管理等業務。盾安環境新能源熱管理器相關産品矩陣完善，目前已經同比亞迪、吉利、長安、上汽、一汽等知名企業開展業務合作。此次交易完成之後，格力將在資金以及業務經營等方面提供支持。隨著格力與盾安環境的業務協同效應的顯現，公司新能源汽車核心零部件的産業佈局將進一步完善。

　　標的公司債務壓力緩解。截止2021 年三季度末，盾安環境資産負債率超過80%。

　　除對子公司及子公司對子公司的擔保外，盾安控股與盾安環境簽訂了7.50 億元等額連帶責任互保。截至本公告日，盾安環境為盾安控股擔保的本金餘額5.86億元、利息0.75 億元。格力通過定增的方式緩解了盾安環境的流動性壓力，預計後續盾安環境的經營將保持穩定。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為4.00、4.43、4.96 元，考慮公司多元化佈局持續推進，産業鏈優勢進一步夯實，維持“買入”

　　評級。

　　風險提示：原材料價格或大幅波動、終端需求恢復不及預期風險。

　　航發動力(600893)：航空強軍 動力先行

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：花超 日期：2021-11-17

　　航發動力集成我國主要航發主機廠資源，引領航發全産業鏈航發動力作為我國航發産業鏈鏈長，集成我國主要航發主機廠資源，地位稀缺。航發動力各主機廠基本壟斷主要核心零部件制造，配套主要單元體及係統，整機交付並維修我國幾乎全部主力在役在研航發型號。

　　軍用航發科研-批産-大修業務持續放量，燃機及民機成新增長級受益於航空裝備升級換代及規模快速上量，經測算，航發主機廠未來10 年軍用航發總市場規模達7577 億元，其中新型航發研制市場267 億、整機批産交付市場5075 億、航發維修市場1370 億元，燃氣輪機及民用航發的市場空間逐漸打開，市場份額約865 億元。

　　四大主機廠業績變化匹配型號研制進展，增長潛能蓄勢待發黎明公司WS10 係列三代主力型號持續放量，四代機研制進展順利，營收快速增長，利潤率受新機型拖累持續探底，預計22 年隨著機型成熟及維修放量可逐步恢復。南方公司渦軸渦槳型號係列化發展，渦軸大修産綫竣工投用，營收增長較快，利潤端修復值得期待。黎陽動力WS13 交付上量，三代中推産綫竣工，營收盈利均增長迅速。西航公司型號換代，業績出現波動，WS20 有望帶來營收盈利改善。

　　業務結構持續優化，增長潛力強勁，盈利端修復值得期待按關聯交易測算航發動力業務結構，科研-批産-維保良性業務結構逐漸成形，接近國際標桿企業。公司營收快速增長，預收/預付款項佔比快速提升表明增長潛力強勁。盈利未跟隨營收快速增長，主要受航發業務結構調整導致的毛利率下降影響。對比歷史數據趨勢及航發型號發展規律，預計2022 年毛利率有望觸底進入上升通道，上升空間約4-5 pcts。

　　維持“買入”評級

　　公司為航發産業絕對龍頭，享有壟斷優勢，充分受益於十四五期間航空裝備升級換代及規模上量，業績實現快速增長。公司目前科研-批産-維修良性業務結構逐漸形成，燃機及民用航發市場逐漸打開，盈利拐點可期，可享受高端裝備市場定價，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為15.26 /20.92 /27.57 億元，同比增速33 /37 /32%，當前股價對應PE=105 /77 /58x，維持“買入”評級。

　　風險提示：新研航發型號進展緩慢、裝備需求不及預期

　　名臣健康(002919)：加碼遊戲研發 期待第二曲綫遊戲業務前景

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張良衛 日期：2021-11-17

　　投資要點

　　公司概況：日化行業老字號尋求新變局。公司長期紮根日化行業，2020 年8 月份通過並購遊戲企業進軍遊戲産業。業務板塊的擴張助力公司2020 年和2021H1 業績持續超預期，分別實現收入6.81/4.01 億元，同比增長31.52%/67.71%；歸母淨利潤達1.02/0.99 億元，同比增長343.04%/518.30%。

　　外延並購優質公司，進軍遊戲領域。公司2020 年8 月收購了兩家遊戲公司：1)海南華多：主打MMORPG、SLG 手遊，主要手遊《王者國度》最高月流水3.5 億元，MAU 峰值超過700 萬人，上綫一年流水保持高位。根據公司2020 年年報，在研項目 2 款，1 款為《王者國度》叠代産品，1 款為 SLG 手遊，公司預計2021-2022 年陸續推出。

　　我們認為受益於原先《王者國度》IP 熱度、公司自身較強的研發實力以及和頭部發行商的穩定合作關係，2 款新遊有望貢獻較為可觀的流水收益。2)杭州雷焰：品類多元，手遊《百龍霸業》2019 年年底上綫後連續多月月流水保持在1 億元以上，MAU 峰值超過260 萬人。根據公司2020 年年報，在研遊戲2 款；而根據天眼查，杭州雷焰現有一款在研二次元卡牌手遊《錨點降臨》，截至2021/11/7 TapTap 預約量46.1 萬，評分8.7；bilibili 預約量12.7 萬，我們認為是一款值得期待的二次元遊戲。

　　擬收購喀什奧術(知名研發商心源互動的子公司)和設立發行子公司，期待研發發行實力增強。根據10 月31 日公告，公司擬收購廣州心源互動持有的喀什奧術100%股權。心源互動是國内知名的3D 動作手遊開發商，核心成員曾任職於頭部互聯網企業，具有豐富的遊戲研發與團隊管理經驗，已與十多家海内外知名企業達成良好的合作關係。喀什奧術承接其成熟研發團隊，在研《鎮魂街：天生為王》改編自知名國漫IP，測試期間數據較佳，有望增厚2022 年業績; 受字跳網絡委託的《SS15 項目》産品體量較大，我們預計2023 年逐步釋放業績。此外公司於10 月8 日公告擬成立子公司開拓遊戲發行業務，我們認為後續公司遊戲人才儲備將進一步增加，研發實力增強的同時補齊發行能力，與行業龍頭建立、強化合作關係，推進遊戲業務發展。

　　公司原有日化業務總體較為穩健。受益於産品結構優化，銷售渠道調整等策略，2020 年日化業務營業收入實現增長，業績穩中有升。公司本身基本功較為紮實：1)研發體係和專利技術體係完善，具備一定研發能力。2)深耕三、四綫城市，已建成較完備銷售網絡。

　　盈利預測與投資評級：結合我們對公司已有遊戲流水、在研遊戲流水、未來發行業務可能帶來的業績增量的預測，以及對原有的日化等業務的判斷， 我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤實現1.69/4.51/5.48 億元。考慮到公司整體戰略集中在遊戲板塊，遊戲業務有望貢獻主要業績，因此估值主要對標遊戲可比公司。我們給予公司2022 年18 倍PE，目標價66.6 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：遊戲業務整合不及預期風險，行業政策監管風險，日化業務存貨減值風險。

　　凱萊英(002821)：簽訂重大訂單 業績加速增長

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎/袁清慧/陽明春 日期：2021-11-17

　　事件

　　公司發佈《關於簽訂日常經營重大合同的公告》

　　公司為美國某大型制藥公司的一款小分子化學創新藥物提供合同定制研發生産服務過程中，近日與客戶簽訂了相關産品新一批的《供貨合同》，截至該合同簽署日，該産品的CDMO 服務累計合同金額為4.809 億美元。

　　簡評

　　簽訂重大訂單，業績有望加速增長。根據公告，該訂單的供貨時間為2021 年至2022 年，結合創新藥的研發過程以及商業化放量情況，我們預計今年有望確認一部分收入，其中Q4 將開始實現商業化生産，大部分合同金額將在2022 年確認，公司的收入有望加速增長。

　　與大客戶加深合作，進一步證明公司的客戶聲譽與技術實力。合同對手方為美國某大制藥公司，也是公司長期重要合作客戶，2018-2020 年，來自該客戶的收入佔公司營業收入的比例分別為10.07%、10.11%、20.25%。公司擁有近二十年的客戶聲譽和技術經驗積累，為全球客戶提供高質量CDMO 服務，此次加深合作進一步鞏固和證明公司在小分子CDMO 行業的綜合競爭優勢。

　　堅持做深大客戶，做廣中小客戶。2021 年，公司與海外大制藥公司的合作程度進一步深化，公司參與美國五大跨國制藥公司Ⅱ期或Ⅲ期臨床階段小分子候選藥物超過30%，其中一家該比例達到50%。同時積極拓展Biotech 客戶，biotech 客戶數量不斷增多，並且在創新藥臨床前或臨床早期建立業務合作關係，至2021H1，已累計承接55 個項目。

　　産能建設加速，助力業績增長。2021H1，公司新增産能約200 立方米，總反應釜體積達到3000 立方米。

　　公司已著手加快産能建設，今年下半年預計在天津、敦化等地區釋放産能1390m3，至年底總産能達到4390m3；按照敦化、鎮江基地的工程計劃進度，預計明年新增産能1500m3，總産能達到5890m3。至9 月底，公司在建工程達到13.36 億元，相較2020 年底的6.71 億元，增加99%，産能建設投入明顯加大，有望助力公司實現收入加速增長。

　　積極拓展新業務。公司持續投入建設化學大分子、制劑CDMO、生物合成技術、臨床研究服務、生物大分子CDMO 等新興業務，預計將推動公司長期健康發展。同時公司積極把握外部並購機會，10 月25 日，子公司凱諾醫藥以自有資金1.36 億元收購臨床數理統計服務公司醫普科諾100%股權。凱諾醫藥在數據管理和生物統計等方面的專業能力和服務能力，完善了公司臨床CRO 業務鏈條，是凱諾醫藥打造技術引領型臨床CRO 公司的重要一步。

　　港股上市進程順利，助力業務發展。香港聯交所上市委員會已於11 月11 日舉行上市聆訊，公司港股上市進程順利。此次，公司發行不超過4923.88 萬股境外上市外資股，有利於公司持續推進産能建設以及大分子CDMO等新業務發展。

　　盈利預測及投資評級

　　考慮到小分子CDMO 行業的高景氣度和公司在技術、響應度和客戶方面的優勢，以及公司不斷打造自身能力平台、拓展服務能力，依據此次重大合同，我們上調公司業績預測，預計2021-2023 年收入分別為44.17 億元、68.62 億元、82.36 億元，同比增速分別為40.2%、55.3%、20.0%；歸母淨利潤分別為10.19 億元、16.26 億元和19.61 億元，同比增速分別為41.1%、59.6%和20.6%，對應每股EPS 為4.17 元、6.65 元和8.01 元，對應當前股價的PE 為100、63、52 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　後續訂單增長及商業化業務增長不及預期；業務拓展不及預期；産能拓展及利用不及預期；匯率波動影響公司業績。

　　春風動力(603129)：10月大排量兩輪車同比增速超60% MT800爆款産品獲市場驗證

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2021-11-17

　　10 月行業中大排量兩輪車持續高增長,公司250cc+産品銷量亮眼根據中國摩託車商會數據:10 月中大排量兩輪車銷售超15 萬台,同比增長13%。 其中,150cc<排量≤250cc 銷售近11 萬台,同比增長6%;排量>250cc 銷售3 萬台,同比增長50%。10 月公司>250cc 大排量兩輪車銷售超3000 台,同比增長63%,市佔率超10%,同比增長0.9pct。公司大排量兩輪車銷售持續高增長。

　　MT800 兩輪車預計進入起量階段;公司四輪車銷售持續維持高增長1-10 月國産750cc+兩輪摩託車累計銷售超2500 台,同比增長2400%+。10 月單月實現銷售850+,>750cc 單月銷量較8-9 月份大幅擡升。行業>750cc 整體銷量脈沖式提升,我們判斷主要為公司MT800 産品交付帶動所致,預計MT800 已進入起量階段,訂單充足、爆款基因明顯。1-10 月國内四輪車累計銷量近40000 台,同比增長45%。10 月公司四輪車銷售超1.7 萬台,同比增長110+%,增速同比提升20+pct,四輪車銷售持續維持強勁增長態勢。

　　預計2025 年四輪車和250cc 及以上兩輪車市佔率提升至18%和15%全球四輪車2020 年銷量116 萬台,預計2025 年可達141 萬台,CAGR 為4%;國内250cc+二輪車過去5 年銷量CAGR 為40%,2020 年銷量為20 萬台,預計到2025 年達到110 萬台,CAGR 為35%,滲透率有望從2020 年2%提升到2025年的10%左右;隨著公司新産品推出和銷售網絡完善,四輪車全球市佔率將從2020 年6%上升至2025 年18%,250cc 及以上市佔率有望從5%提升至15%以上。

　　美國市場市佔率持續提升;美國CPI 創30 年新高,靜待關稅調整美國為公司重要海外市場,中美關係進一步改善有望受益。美國四輪車消費量約佔全球消費量的73%,為最大單一市場。2021 年上半年,公司四輪車實現銷售6.8 萬輛,預計美國市場的市佔率將由去年的3%左右,提升到今年5%+,我們認為市佔率未來將持續提升至10%+。公司將受益於近期中美關係的緩和趨勢。

　　美國通脹預期持續升溫,靜待對華商品關稅調整/豁免。美國10 月CPI 環比上漲0.9%,同比上漲6.2%,同比增速創1990 年11 月以來最大同比漲幅。我們認為美國對華貿易政策有望迎來調整,公司盈利能力預計將改善。

　　盈利預測及估值:未來三年淨利潤CAGR 為40%,維持“買入”評級預計2021-2023 年歸母淨利潤為4.6/7.5/10.1 億元,同比增27%/64%/34%,PE 為44//27/20 倍。2021~2023 年淨利潤CAGR 為40%。基於公司四輪車和兩輪車市佔率逐步提升、對消費者深度理解並且擅長打造爆款車型的基因,維持買入評級。

　　風險提示:海外開拓不達預期;國内競爭加劇;原材料、海運費、匯率波動風險

　　青鳥消防(002960)首次覆蓋報告：電化學儲能東風盛 消防龍頭乘風起

　　類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-11-17

　　深耕消防領域20 餘年，已塑造較強競爭優勢

　　公司在消防領域持續深耕二十餘年，目前已積累較為豐富的經驗及品牌優勢。公司通過收購及持續投入研發不斷擴張其産品綫，逐步豐富其業務覆蓋領域並加強其核心競爭優勢。

　　“大産業，小公司”特性疊加産業升級趨勢創造巨大機遇消防行業規模巨大，僅公司所覆蓋的通用消防、工業消防及應急疏散三大領域目前已達551 億元市場規模。而當前國内市場集中度較低，在政策趨嚴、準入門檻加大及智慧消防一體化趨勢推動産業升級的背景下，公司將憑借其自主研發能力及經驗積累持續提高市場佔有率。

　　佈局儲能消防黃金賽道，盡享電化學儲能發展紅利儲能消防市場規模超預期，公司為高端消防産品提供商，儲能消防為公司提供未來10 年黃金賽道。公司積極佈局儲能消防市場，目前已中標10 尺/20 尺/40 尺儲能集裝箱(聚通)氣體滅火係統項目、美國Texas 某儲能變電站項目、華工智能儲能樣箱等項目。根據測算2030 年電化學新增儲能裝機量中國的體量分別為108.00-155.76GW，單GW 消防産品價值在1-1.5億之間，則2030 年中國儲能消防市場規模有望達到至少108.00-155.76 億元，考慮到儲能對於消防要求很高，公司本身佈局高端消防産品(芯片自研)，公司在該領域市佔率將大幅超過傳統通用消防領域，且儲能消防市場盈利能力可能較工業消防領域更高。

　　投資建議與盈利預測

　　隨著公司業務佈局的日益完善，未來伴隨消防行業規模持續增長，公司有望憑借其在該領域的豐富積累及技術優勢，充分享受市場擴容及集中度較低帶來的巨大發展空間。此外，公司通過積極佈局儲能消防的黃金賽道，公司有望打開第二成長曲綫。預計2021-2023 年，公司歸屬母公司股東淨利潤分別為：5.28/7.14/10.27 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分別為：1.53/2.07/2.98，按照最新股價測算，對應PE 估值分別為27.64/20.44/14.20 倍。考慮到公司在消防領域的豐富積累和技術先發優勢，綜合合理給予公司2022 年49 倍PE，對應市值為350 億左右，首次覆蓋並給予公司“買入”的投資評級。

　　風險提示

　　市場競爭加劇、電化學儲能增速不及預期、應急疏散市場擴容不及預期。

　　老板電器(002508)公司深度報告：厚積薄發 廚電龍頭再騰飛

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-17

　　老板電器:中國高端廚電領導者。老板電器前身成立於1979 年,初期主要生産家用電器零配件,1985 年開始研制我國第一代油煙機,引領油煙機行業發展,並在2000 年開始陸續進入燃氣竈、消毒櫃、配套小家電、洗碗機、集成竈等領域。2010 年,公司於深交所上市。

　　傳統廚電市場趨於成熟,新興廚電市場增勢強勁。(1)市場規模:據中怡康統計數據,2015-2020 年,我國洗碗機/集成竈零售額CAGR 為55.08%/ 29.97%,同期我國廚電市場整體零售額年復合增速為7.70%。

　　(2)競爭格局:傳統煙竈消行業集中度較高。根據奧維雲網,2020 年油煙機綫下/綫上零售額CR5 分別為75.1%/71.1%,燃氣竈綫下/綫上CR5分別為72.6%/66.7%,消毒櫃綫下/綫上CR5 分別為74.1%/67.1%;新興廚電領域外資洗碗機品牌主導地位下降,國産集成竈品牌持續領先。據Euromonitor 數據,我國洗碗機市場中,西門子零售量份額已經由2011年的35.3%下降到2020 年的24.3%,而美的、方太等國産品牌市佔率逐年提升。據奧維雲網,2020 年我國集成竈綫下/綫上市場銷售額CR5 分別為71.62%/47.13%,綫下市場排名前三品牌為美大、帥康和火星人。

　　厚積薄發,廚電龍頭再騰飛。公司有望憑借産品渠道等多方面集聚的實力實現再次騰飛:(1)産品端:公司持續加大産品研發投入,加速單品叠代和創新,不斷樹立行業内集成化、智能化産品升級標桿。(2)品牌端,多品牌戰略對細分市場進行全品類覆蓋,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名氣MQ”負責低綫城市市場下沉,“帝澤De Dietrich” 專攻超高端房地産精裝修市場,“金帝KINDE”主攻集成竈市場,“大廚DACHOO”佈局免安裝廚房小家電産品市場。(3)渠道端,多元渠道網絡建設成效顯著,零售、電商、工程與創新全渠道齊發力。

　　投資建議:産品渠道精耕細作,新品推廣前景廣闊,維持“買入”評級。 公司是我國高端廚電龍頭企業,在廚電領域具備較強的生産、研發及品牌實力,洗碗機、集成竈等新品類打開新增長空間,零售渠道不斷優化升級,大宗客戶結構持續優化,長期發展實力強勁。我們維持公司盈利預測,預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為19.22/23.15/26.61 億元,對應當前市值PE 分別為16/13/11 倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:原材料價格波動風險;終端需求萎靡風險;匯率波動風險。

　　三花智控(002050)2021年三季報點評：汽零業務高速發展 利潤率略有承壓

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2021-11-17

　　事件：

　　公司發佈2021 年三季報：1Q-3Q21 實現營收117.2 億元，同比+36.4%；歸母淨利潤12.9 億元，同比+18.4%，扣非淨利潤11.7 億元，同比+21.9%。其中3Q21 實現營收40.5 億元，同比+23.5%；歸母淨利潤4.69 億元，同比+4.6%；扣非淨利潤4.47 億元，同比+19.1%。

　　點評：

　　制冷空調零部件：受益需求升級穩定增長，募投項目塑造長期競爭力。受益於家電行業穩定恢復以及消費觀念升級，公司作為配件供應商，前三季度增長態勢良好，其中亞威科業務經過内部管理挖潛、供應鏈的改造，已實現連續盈利；商用領域增長較快，前三季度收入同比+40%以上(業績電話會)。此外，今年公司發行可轉換債券募資30 億元，主要用於“年産6500 萬套商用制冷空調智能控制元器件建設項目”和“年産5050 萬套高效節能制冷空調控制元器件技術改造項目”，將有助於提升公司業務規模和競爭優勢。

　　汽零業務：前三季度新能源車業務收入同比翻番。全球新能源汽車行業蓬勃發展，公司已基本覆蓋全球知名新能源車企，新建工廠産能利用率提高持續帶動放量。根據業績電話會，前三季度汽零板塊的收入實現翻倍增長(至33 億元，預計全年突破40 億元)，其中新能源汽車零部件收入佔比超80%。公司技術儲備豐富，截至21H1 已獲專利授權2529 項，其中發明專利授權1235 項，二氧化碳閥也在歐洲部分車型上實現配套。成本方面，由於汽零業務主要使用的鋁未設價格聯動機制，預計汽零業務前三季度利潤率有所承壓。

　　前三季度淨利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承壓。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts)，其中3Q21 毛利率27.5%(同比-2.7pcts)，主因原材料成本壓力增大和匯率影響。前三季度公司銷售費用率同比持平，3Q21 則同比+1.2pcts，主因貨運緊張運費增加；前三季度研發費用率同比+0.2pcts，主因研發人員薪酬等增加。

　　前三季度公司淨利率11.0%，同比-1.7pcts；扣非淨利率為10%，同比-1.2pcts，主因非經常性損益金額同比-69%。資産負債方面，3Q21 末合同負債較年初+49%，主要係預收貨款增加；預付款項較年初+44%，主要係材料採購預付款增加。前三季度經營性淨現金11.6 億元，同比-26%。

　　新能源熱管理高速成長，維持“增持”評級。三花堅持“專注領先、創新超越”的經營戰略，聚焦熱泵技術和熱管理係統的研究與應用，預計2022 年公司傳統板塊穩中向好，新能源熱管理業務高速成長。預計公司2021-23 年歸母淨利潤為17.8億元、21.9 億元、29.2 億元，現價對應PE 為51、41、31 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：空調供需關係惡化，汽零業務不達預期。

　　盾安環境(002011)：格力入主深度整合 制冷+熱管理亟待飛躍

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅岸陽 日期：2021-11-17

　　事件：2021 年11 月16 日，公司公告原股東盾安精工向格力電器轉讓所持2.70 億股公司股份，佔總股本的29.48%，轉讓價格8.10 元，總金額21.90億；同時，格力電器認購公司向特定對象非公開發行的1.39 億股股票，發行定價5.81 元/股，總金額8.1 億。本次非公開發行後，格力將持有公司4.09億股份，佔公司總股本的38.78%。公司控股股東變更為格力電器，公司目前處於無實際控制人狀態，公司成為格力電器的控股子公司。

　　點評：

　　公司治理問題將明顯改善，高質押風險徹底消除：公司原股東質押比例100%，格力受讓股權後，公司質押率風險大幅下降，可有效緩解公司受盾安控股流動性危機帶來的影響。公司目前資産負債率超過80%，格力通過定增方式注入流動性，有利於降低資産負債率，保障經營穩定。

　　雖然公司實控人發生變化，但我們預計管理層大概率仍將保持穩定，原實控人姚總仍有可能作為核心高管主理公司經營，去年公司合夥人計劃實施至今，部分核心高管均持有公司股權。上市公司目前業務結構明晰，集團關聯債務擔保風險已經大幅下降；利益關係理順後，我們預計公司整體治理水平將有明顯改善。

　　格力入主提升行業地位，主業份額預計將穩定提升。公司客戶中格力、美的常年位於前二，2021 年公司在美的供貨份額接近6 成，在格力供應鏈中份額仍有提升空間。成為格力控股子公司後，有望提升公司在格力體内份額，同時進一步穩固公司市場地位，減少收入和盈利波動性。

　　同時，鑒於目前電子膨脹閥等核心閥件競爭對手少，技術及專利壁壘高，目前已形成三花、盾安、不二工機寡頭壟斷的市場格局，供應鏈稀缺可替代性低；我們預計進入格力體係後，對於其他廠商供應份額影響相對有限。

　　公司制冷+熱管理雙板塊發展邏輯清晰，深度整合亟待飛躍。經歷了18年開始的資産剝離以及報表減值靴子落地，公司輕裝上陣，目前已經形成了制冷+熱管理的核心主業結構。借助格力的平台及産業鏈資源，盾安有望在商用制冷、特種空調等領域進一步拓展。同時，公司新能源車熱管理業務目前在比亞迪已有相當市場份額，格力的入主可以為公司未來産能擴張及新能源車客戶開拓等方面提供資金、資信和産業支持，協同提高公司業務競爭力，加速擴大市場份額。

　　盈利預測與投資評級：我 們認為公司制冷+熱管理係統雙綫發展成長空間巨大，預計公司21-23 年收入為95.07/108.76/121.00 億元，同比+28.8/+14.4/+11.2% ； 歸母淨利潤4.24/5.37/6.44 億元， 同比+142.5/26.6/19.8%，對應PE 為18.54/14.65/12.23 倍。維持“買入”評級。

　　風險因素：新能源熱管理係統業務開展不及預期、下遊民用空調消費不及預期、公司商用業務推廣不及預期、核電項目中標不及預期等。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。