券商評級：三大指數下跌 九股迎來掘金良機

　　東方盛虹(000301)：煉化一體化投産在即 斯爾邦注入積極推進

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：陳淑娴 日期：2021-11-16

　　點評:

　　能耗雙控疊加能源價格高企,第三季度業績增長承壓。今年以來,受能源短缺預期疊加原油庫存下降的影響,公司産業鏈上遊原材料價格攀升,2021 年佈倫特原油前三季度均價為67.78 美元/桶,同比增長39.47%,石化企業原材料端價格支撐強勁。需求端,受益於全球從疫情中持續復蘇,石化産品價格持續上漲,産品價差擴大,公司前3 季度營收和盈利同比大幅增長。但在下遊PTA-滌綸長絲方面,第3 季度受能耗雙控政策影響,部分裝置開工率有所下滑,上遊煤炭等成本價格過快上漲, 第三季度滌綸長絲下遊紡服需求不及預期, 單季POY/FDY/DTY 行業平均單噸淨利潤分別為162.80/48.81/287.42 元,環比變化為-54.62%/-78.02%/-32.85%,PTA-滌綸長絲盈利能力承壓。

　　斯爾邦EVA 産業持續放量,市場佔有擴張正當時。2021 年9 月17 日證監會下發了《關於江蘇東方盛虹股份有限公司發行股份購買資産並募集配套資金申請的反饋意見》,10 月19 日公司回復了反饋意見,公司積極推進斯爾邦並購。根據反饋意見公告,斯爾邦上半年營收達到95.18億元,歸母淨利潤20.41 億元,毛利率達32%,淨利率達21.45%,為近5 年來盈利最佳水平。分産品來看,2021 年上半年EVA/丙烯腈/MMA/EO 産量分別17.71/29.86/8.60/24.48 萬噸, 銷量分別為17.56/30.57/8.58/15.68 萬噸,産銷率分別為99%/102%/100%/64%,毛利率分別為45%/36.56%/0%/16%,産能放量疊加産品盈利持續高漲,帶動公司上半年營收淨利雙雙爆發。當前斯爾邦擁有年産30 萬噸EVA 樹脂、52 萬噸丙烯腈、17 萬噸MMA、42 萬噸環氧乙烷等醇基多聯産能力。其中EVA 光伏樹脂在20 萬噸/年以上,佔國内光伏EVA 總産能的60%以上。EVA 下遊觸及光伏産業鏈,在當前“雙碳”政策持續推進之時,公司市場格局有望進一步打開。另外,斯爾邦二期丙烷産業鏈正推進建設,投産後將實現年産70 萬噸丙烷脫氫、52 萬噸丙烯腈、18萬噸MMA 和21 萬噸SAR,擬進行EO 擴能改造,技改完成後可為公司新增10 萬噸EO 産能。憑借兩類拳頭産品EVA 和丙烯腈,斯爾邦未來盈利能力有望持續增強,競爭優勢將進一步提升。

　　盛虹集團已開工建設三個‘百萬噸級’項目,以打造世界級新能源新材料産業集群。盛虹集團旗下斯爾邦石化通過專項技術攻關,自主研發的EVA 光伏料産品在晶點、熔指等關鍵指標改進上實現了重大突破,通 過了中國石油和化學工業聯合會科技成果鑒定,技術水平達到國際先進水平,極大緩解了下遊市場需求。斯爾邦正在規劃將EVA 産能擴建至100 萬噸/年,進一步替代進口,提升自給率,為國家清潔能源轉型提供穩定保障。斯爾邦石化目前擁有52 萬噸/年丙烯腈産能,可保障國内碳纖維生産企業50%以上的原料供應,是國内生産規模最大的丙烯腈生産基地。下一步,斯爾邦石化結合現有産業佈局優勢,建設規劃更大的丙烷産業鏈項目。項目全面投産後,斯爾邦石化的丙烯腈整體生産規模將達到104 萬噸/年,成為世界規模最大的丙烯腈生産基地。另外,公司還規劃建設PBAT、PBS 等百萬噸級綠色可降解材料項目,提升可降解材料的應用率,實現社會、經濟、環境效益的統一。

　　煉化一體化項目投産在即,産業協同優勢充分打造。公司加速推進大煉化一體化項目,持續強化各産業鏈發展協同。在石化板塊,公司當前擁有年産390 萬噸PTA 産能,在建的1600 萬噸煉化項目、280 萬噸芳烴聯合裝置以及110 萬噸乙烯裂解裝置將於2021 年年底投産。公司將新增建設“10/90 萬噸/年2#乙二醇”裝置和“40/25 萬噸/年苯酚/丙酮”裝置,有效消化上遊烯烴和芳烴産能,同時為下遊聚酯化纖産綫提供穩定原材料。在建的POSM 及多元醇項目具備50.8 萬噸/年乙苯裝置規模,20/45 萬噸/年POSM 裝置規模,11.25 萬噸/年PPG 裝置規模,2.5 萬噸/年POP 裝置規模,産品下遊覆蓋汽車、家電、建材等多領域,進一步豐富産品結構和推動業績增長多元化,産業鏈綜合實力大幅增強。在聚酯化纖板塊,公司當前擁有年産230 萬噸差別化纖維産能,在建20萬噸差別化纖維項目將於2022 年投産,主要聚焦高端DTY 産品,增強産品高附加值屬性和盈利能力。宿遷第二化纖生産基地的25 萬噸/年再生纖維産能將於2021 年底投産,50 萬噸/年超仿真功能性纖維産能持續推進中。待在建煉化-聚酯産能投産後,公司盈利和估值有望進一步提升。

　　債轉股減輕資本成本,煉化子公司加大持股放大業績增量。公司今年3月22 日發行了50 億可轉債,於今年9 月27 日起進入轉股期。截至2021 年9 月30 日,“盛虹轉債”剩餘4,999 萬張,剩餘可轉債金額為49.99 億元,轉股後將減輕公司財務費用。在股權結構方面,公司受讓贏虹産業基金其他持有人份額,從而間接增持盛虹煉化4.4%股權,並從受讓前的持股77.7%增加至受讓後的82.1%。公司加大對煉化子公司持股凸顯了公司對煉化産業長期向好的判斷。

　　盈利預測與投資評級:考慮到斯爾邦石化尚未完成注入,暫不考慮斯爾邦石化的利潤貢獻。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為19.72、86.51 和108.32 億元,EPS(攤薄)分別為0.41 元/股、1.79元/股和2.24 元/股,對應2021 年10 月28 日的收盤價,PE 分別為67.51倍、15.39 倍和12.29 倍。我們看好公司大煉化項目完全投産貢獻業績和斯爾邦石化注入後公司的價值顯著提升,我們維持公司“買入”評級。

　　風險因素:原油價格短期大幅波動的風險;EVA 産能投産不及預期;聚酯纖維盈利不及預期風險;煉化産能過剩的風險;“碳中和”政策對石化行業大幅加碼的風險。

　　恒立液壓(601100)2021年三季報點評：業績符合預期 泵閥業務持續高增長

　　類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：滿在朋 日期：2021-11-16

　　公司發佈三季報，第三季度公司實現營業收入19.56 億元，同比+4.73%。

　　歸母淨利潤5.77 億元，同比+18.71%。前三季度實現營業收入71.83 億元，同比+34.93%，歸母淨利潤19.86 億元，同比+34.9%，符合預期。

　　報告要點：

　　液壓科技亮點多多，非標泵閥拓展超預期

　　Q3 單季度挖機行業銷量5.55 萬台、同比-16.01%；公司Q3 單季度收入19.56 億元，同比+18.71%，反映了公司抵禦行業波動的能力。一方面，公司非標油缸能有效對抗挖機油缸業務的下滑使得油缸板塊保持穩定增長；另一方面，子公司液壓科技挖機泵閥業務市場份額持續提升並且非標泵閥業務拓展超預期、業績大幅增長。總體看前三季度，受國内下遊行業持續增長以及公司産品的競爭力不斷提升影響，公司産品銷售實現增長，其中公司挖機油缸産品收入同比增長21%，非標油缸産品收入同比增長40%。液壓泵閥産品收入同比增長51%。

　　公司盈利能力較二季度有所回升，經營質量持續提升前三季度，公司毛利率42%，同比-0.25pct，其中Q3 毛利率44.61%，環比Q2 回升3.6pct，在原材料成本大幅上升的背景下公司能維持較高毛利率水平實屬不易。前三季度淨利率27.71%、同比持平。公司強化内部管理，銷售費用率和管理費用率較去年同期合計減少1.22pct；研發費用率6.73%，同比3.52pct，主因公司持續加大研發投資；經營性淨現金流21.07 億元，同比57.59%，經營質量持續提升。

　　定增推進全球化，能力圈有望再次擴張

　　8 月31 日，公司發佈定增預案，擬募資不超過50 億用於墨西哥項目、綫性驅動器項目、研發中心項目、通用液壓泵技改項目、超大重型油缸項目和補充流動資金。此次定增項目完成後，將幫助公司進一步開拓海外市場，增強公司産品市場競爭力，豐富産品體係，提升綜合研發技術實力，實現産品升級，進一步鞏固公司的行業龍頭地位，對公司可持續發展具有重要意義。

　　投資建議與盈利預測

　　預計公司2021-2023 年實現歸母淨利潤分別為27、32、39 億元，對應當前PE 分別為40/33/27 倍。考慮到公司泵閥業務持續拓展以及公司液壓件行業廣闊的進口替代空間，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　下遊需求不及預期；海外市場風險；毛利率下滑的風險。

　　海寧皮城(002344)：立足皮革 時尚引領 綫上綫下融合發展

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂 日期：2021-11-16

　　海寧皮城：立足皮革産業，打造全國最大皮革服飾城

　　1994年，中國海寧皮城老城市場開業。2005年市場搬遷新址後一期市場開業，至2016年已陸續完成二期至六期及批發中心的建設，並佈局沭陽、佟二堡、成都、武漢、哈爾濱、濟南、鄭州等地皮革城。面對新的形勢，2020年以來公司實施“鞏固提升皮革主業、疊加發展時裝産業、推動綫上綫下融合”發展戰略。

　　以皮革服飾為主業，海寧皮城深耕總部市場，疊加多地佈局連鎖市場，已發展成全國中高端秋冬時裝批發基地

　　海寧皮革城總部市場總建築面積約160萬平方米，經營戶6000多家，包括品牌風尚中心、裘皮廣場、品牌旗艦店廣場等。全國其他城市連鎖市場包括遼寧佟二堡、江蘇沭陽、四川成都、黑龍江哈爾濱、湖北武漢、山東濟南、河南鄭州、重慶等地的自營連鎖項目，合計面積超過140萬平方米。

　　公司實行“由重變輕”、“由内向外”的連鎖戰略，在全國多地建立輕資産連鎖市場，同時放眼具備市場開發潛力的區市級及縣市級小區域市場以及國際市場。

　　公司實際控制方為海寧市政府，2019年實施員工持股

　　截止2021年6月，公司最終控制方是海寧市人民政府。海寧市資産經營公司係海寧市人民政府國有資産監督管理辦公室管理的國有控股公司，直接持有公司34.58%的股權，通過海寧市市場開發服務中心間接持有18.36%的股權，合計持有本公司52.94%的股份。

　　公司於2019年4月完成了第一期員工持股計劃，認購股票數量佔公司總股本的0.61%，旨在通過該激勵機係調動公司核心骨幹的積極性和創造性，推動公司長期穩定發展，此次員工持股計劃鎖定期12個月，存續期48個月。

　　盈利預測：預計公司

　　2021-2023年營收分別為14.5、16.8、18.3億元，分別同比增長1.5%、16.1%、9.0%；歸母淨利潤分別為2.86、3.00、3.39億元，分別同增46.8%、5.1%、13.0%;對應PE為20、19、17倍。給予“增持”評級。(2021/11/16)

　　風險提示：

　　疫情反復、皮革行業景氣度下行、皮革城流量下滑

　　科沃斯(603486)2021年三季報點評：盈利能力持續優化 股權激勵彰顯信心

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-11-16

　　業績總結：公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司實現營收82.5 億元，同比增長99.0%；實現歸母淨利潤13.3 億元，同比增加432.1%，實現扣非後淨利潤12.2 億元，同比增長639.0%。扣非後淨利潤增速較高主要源於上年同期處置非流動資産收益4330.5 萬元以及收到政府補貼5306.3 萬元，導致去年同期非經常性損益較高。單季度來看，Q3 單季實現營收28.9 億元，同比增加65.8%；實現歸母淨利潤4.8 億元，同比增加307.4%。

　　雙品牌發力，營收增長態勢良好。根據AVC數據，清潔板塊前三季度整體保持增長，其中洗地機與掃地機增速領先。洗地機方面，公司持續引領洗地機市場發展，旗下添可洗地機21 年Q1-Q3 國内市佔份額過半，持續佔據主導地位。

　　掃地機方面，公司不斷優化産品結構，9 月發佈新品X1係列，産品綜合實力優勢顯著。考慮到四季度雙十一、雙十二大促，預期公司新品銷售佔比提升，助益公司營收持續增長。

　　盈利能力持續優化。報告期内公司綜合毛利率為49.5%，同比提升8pp。其中Q3 毛利率為48.0%，同比提升4.6pp。在原材料價格大幅提升的背景下，公司毛利率仍顯著提升，我們認為原因主要有：(1)高端産品佔比提升驅動出貨均價上行，顯著改善毛利；(2)添可銷售持續放量，規模效應下盈利能力提升。

　　費用優化明顯， 前三季度銷售費用率/管理費用率/ 財務費用率分為23.0%/8.4%/0.4%，同比減少0.3pp/2.7pp/0.3pp。綜合來看，得益於毛利率上升以及費用優化，前三季度淨利率同比增加10.1pp 至16.2%。

　　股權激勵彰顯長期經營信心。公司發佈股權激勵方案，擬授予股票期權1598.6萬份，佔總股本的2.8%；限制性股票121.0 萬股，佔總股本的0.2%。此次激勵計劃對象合計927 人，包括科沃斯、添可品牌的董事、中高層管理人員以及核心技術員工等。激勵方案覆蓋人群較廣，充分調動了員工積極性。業績考核方面，以2021 年為基數，要求1)科沃斯品牌2022~2025 年收入、業績的增長率均不低於35%/82.3%/146%/232.2%；2)：添可品牌 2022~2025 年收入、業績增長率均不低於 35%/82.3%/146%/232.2%； 3) 上市公司淨利潤2022~2025 年的增長率不低於25%/56.3%/95.3%/144.1%。股權激勵要求兩大品牌業務復合增速超過35%，上市公司業績復合增速超過25%，長期考核目標充分顯示了公司的經營信心。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS 分別為3.55/5.11/6.76 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格或大幅波動、新品銷售不及預期。

　　紫光股份(000938)深度報告：數智化時代 硬科技龍頭破浪啓航

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2021-11-16

　　數字經濟驅動ICT 投資長期成長，國内ICT 市場格局重塑打開新空間，紫光股份“芯—雲—網—邊—端”全産業佈局夯實核心競爭力。數字經濟已成為當前經濟發展關鍵支撐，ICT 技術為支撐企業數智化轉型的核心基石，長期受益於數字化時代的發展。紫光股份圍繞“數字大腦”智能戰略，通過兩大主營業務和五大核心子公司實現“芯—雲—網—邊—端”全産業鏈深度佈局：1)芯片：新華三半導體自研高端網絡設備芯片，驅動盈利能力持續提升；2)雲計算：新華三與紫光雲提供公有雲、私有雲、混合雲多重解決方案，實現雲計算産品全綫覆蓋；3)網絡和IT 設備：公司在交換機、路由器、服務器等領域均具備核心競爭力，隨著華為向純軟聚焦，公司市場份額有望持續提升；4)網絡安全：國家重視網絡安全發展，公司網安競爭實力強勁；5)商用終端：踐行“AI inAll”智能戰略，致力於構建全場景的數字賦能鏈路。

　　“政企市場、運營商市場、海外市場”三大市場齊發力，重塑數字時代ICT 領域龍頭。隨著華為向純軟聚焦，我們看到今年二季度以來，新華三在國内ICT 設備份額有所提升。公司在政企市場積累深厚，近年來逐步向運營商高端市場和海外市場不斷擴張，在運營商市場，新華三在高端交換機、路由器、BRAS、人工智能服務器等各大産品綫不斷實現突破；借助“一帶一路”政策，加速佈局海外市場，目前在7 個國家設立海外分支機構，已認證海外合作夥伴達572 家。

　　短期催化：集團債務危機有望解決，戰投引入有望提升公司估值。10 月18 日，在北京市一中院的主持下，紫光集團等七家企業實質合並重整案第一次債權人會議召開，截至報名截止日，共計7 家意向投資人報名。

　　我們認為，作為ICT 領域的龍頭，紫光股份及旗下子公司有完整且具備市場競爭力的産業鏈，本次戰投的引入，有望妥善解決集團債務問題，並消除經營不確定性，提振市場信心，有利於公司進一步整合資源，促進“數字大腦”戰略發展，實現市場進一步突破，有望帶來估值提升。

　　盈利預測與投資評級：公司是國内ICT 硬科技龍頭企業，具備完整的“雲-網-邊-端-芯”産業鏈，近年來在運營商高端市場和海外市場持續取得突破，我們看好公司在數字經濟時代的競爭實力和長遠發展。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為23.8 億元、29.7 億元、36.3 億元，對應PE 為33 倍、27 倍、22 倍，給予2022 年40 倍PE，目標市值1188億，維持“買入”評級。

　　風險因素：雲計算發展不及預期，運營商雲計算投資不及預期，5G 發展低於預期，集團債務危機解決不及預期。

　　泉峰汽車(603982)公司首次覆蓋報告：新能源業務多點開花 一體壓鑄孕育新機遇

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：鄧健全 日期：2021-11-17

　　鋁合金零部件産品矩陣豐富,新能源業務表現亮眼泉峰汽車主要産品為汽車鋁合金精密壓鑄件及機加工件,覆蓋汽車引擎、傳動、轉向、熱交換係統等,燃油車及新能源車産品矩陣豐富。公司背靠資金、技術、客戶資源雄厚的泉峰集團,承接了舍弗勒、法雷奧等優質Tier 1 供應商客戶資源。公司戰略規劃路徑清晰,作為增長綫的新能源零部件業務斬獲多個重磅訂單,産能有序擴張為公司長期成長提供保障。我們預計2021-2023 年公司營收為18.05/23.24/30.06 億元,歸母淨利潤為1.72/2.43/3.51 億元,EPS 為0.85/1.21/1.74元/股,對應當前股價PE 為45.2/31.9/22.1 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　業務升級路徑清晰,産能有序擴張助力訂單持續放量公司業務發展規劃分為退出綫、成長底綫、增長綫、爆發綫及天際綫。退出綫方面,公司引擎零部件擬退出内燃機應用領域,向新能源動力係統領域轉型升級。

　　成長底綫方面,公司計劃擴大現有核心産品的市場份額:熱交換零部件綁定世界汽車空調巨頭,助力業績維持穩定;轉向與制動零部件訂單持續拓展,營收規模高速增長;傳動零部件業務拓展至混動領域,進階Tier1 供應商,DCT 變速箱閥板業務貢獻重要業績增量。增長綫方面,2021 年以來公司新能源業務多點開花,接連斬獲重磅訂單。爆發綫及天際綫方面,公司從單一的零部件業務逐步拓展到組件業務,並在輪毂電機、數字懸架係統等前沿領域展開佈局。

　　一體壓鑄加快佈局,藍海市場孕育新機遇

　　輕量化趨勢下,鋁合金壓鑄件在汽車主要部件中的滲透率有望提升,車身結構件是鋁壓鑄行業的藍海市場。傳統車身制造以沖壓+焊接為核心工藝,特斯拉採取一體壓鑄的方式改良了傳統壓鑄工藝,並應用於車身制造中。一體壓鑄具備較高的技術壁壘,公司加大研發及資源投入,在國内壓鑄廠商中步伐領先,有望迎來較大的發展機遇。

　　風險提示:乘用車銷量不及預期、産能擴張進度不及預期、新能源汽車滲透率不及預期等

　　萬潤股份(002643)：佈局年産65噸光刻膠項目 持續看好公司未來發展

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-11-17

　　投資要點

　　發揮自身優勢,加大光刻膠材料佈局:根據該項目環評報告,公司擬利用現有閑置廠房及設備生産4 個係列光刻膠産品,年生産規模65 噸,基本不新增固定資産投資。光刻膠主要是由光引發劑(包括光增感劑、光致産酸劑)、樹脂、單體(活性稀釋劑)、溶劑和其他助劑組成的對光敏感的混合液體。根據環評報告中原輔材料使用情況,我們預計本次光刻膠産品中包含KrF、ArF 綫係列産品。公司功能性材料板塊業務板塊有望繼續壯大。公司的核心競爭力之一是合成技術,擁有境内外發明專利近四百項,並擁有超過6000 種化合物的生産技術,其中2000 餘種産品已投入市場,近年來公司在聚酰亞胺材料、光刻膠材料、鋰電池電解液添加劑等多個領域積極佈局,我們認為每一塊功能性材料都有潛力復制OLED 材料從小到大的成長路徑。

　　業績重回增長,超市場預期:2020 年Q1-2021 年Q3,公司單季度歸母淨利潤分別為1.24 億元、0.92 億元(疫情影響)、1.32 億元、1.56 億元、1.32 億元、1.69 億元、1.92 億元,其中2021 年Q3 單季度業績再創新高,超市場預期。我們分析主要受益於沸石、OLED、PI 單體、光刻膠單體等功能性材料業務增長以及MP 公司業務改善。

　　繼續完善激勵機制,提高凝聚力:繼7 月16 日,公司發佈《2021 年限制性股票激勵計劃(草案)》,擬授予621 名激勵對象限制性股票2165萬股,授予價格9.78 元/股。8 月20 日,公司發佈子公司九目化學員工持股計劃,擬採取增資擴股的方式,實施員工持股計劃。增資認購新增股份不超過13,345,487 股,佔本次增資擴股後股份總額的比例不超過7.1176%;認購價格6.18 元/股。

　　盈利預測與投資評級:我們略上修公司2021-2023 年歸母淨利潤為6.77億元(前值6.57 億元)、8.31 億元(前值8.14 億元)和9.99 億元(前值9.48 億元),EPS 分別為0.73 元、0.89 元和1.07 元,對應PE 分別為31X、25X 和21X。考慮公司擁有先進有機合成及提純技術,在沸石、顯示材料等領域具有領先優勢,積極發力功能性材料業務,股權激勵促成長,維持“買入”評級。

　　風險提示:下遊需求不及預期、新項目投産進度及盈利不及預期、原料及産品價格波動。

　　伯特利(603596)：綫控制動國産替代加速最為受益標的

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡 日期：2021-11-16

　　深耕制動領域，技術梯隊層次明顯，産品矩陣互為支持。公司成立於2004年，始終致力於汽車制動領域，在原有機械制動産品(盤式制動器)的基礎上，持續研發電控制動技術：1)電控駐車制動領域，EPB->SmartEPB->雙控EPB->EPBi 多種電控駐車制動産品；2)電控行車制動領域，ABS 係統-> ESC 係統->綫控制動One-Box 方案WCBS，技術梯隊層次明顯，依次叠代升級。除此之外，公司輕量化零部件轉向節、控制臂等産品借助合資企業進入世界頭部企業全球供應鏈，並依託機械制動産品經驗，推廣鋁合金制動卡鉗及制動盤産品。公司機械制動産品(盤式制動器)、電控制動産品、鋁合金輕量化産品形成産品矩陣，具備協同效應。截至2021 年H1，三大産品營收佔比分別為37.9%/31.5%/26.5%。

　　受益電動智能化趨勢，産品單車價值量提升，綫控制動自主替代加速。

　　電動智能化趨勢下，EPB 和綫控制動的滲透率持續提升，2021 年制動係統單車價值量提升至2800 元。據我們測算，2025 年EPB 市場空間有望達到193 億元，綫控制動市場空間有望達到208 億元。1)EPB 領域：

　　憑借技術積累、成本優勢以及快速響應，市佔率(銷量口徑)有望從2021年7%上升到2025 年20%。2)在底盤域集成的推動下，市場需要更加開放的底盤執行單元供應商，綫控制動産品的自主替代進程加速，公司2025 年綫控制動産品市佔率(銷量口徑)有望達到10%。2025 年公司制動係統業務營收有望達到74.3 億元，2021-2025 年CAGR 為31.9%。

　　鋁合金輕量化賽道不斷發力，品類增加+産能擴張推動業績增長。憑借在制動領域的深厚技術積累，公司鋁合金輕量化産品從現有的轉向節、控制臂産品向制動卡鉗、制動盤以及副車架擴展，且不斷拓展新的客戶。

　　2019 年公司鋁合金輕量化産品的毛利率達到34.38%，為同業最高。隨著墨西哥工廠2022 年Q3 投産，鋁合金輕量化産能提升至1300 萬套，據我們測算，公司2023 年鋁合金輕量化産品營收有望達到18.75 億元，2020 年-2023 年CAGR 達到30%。2021 年公司以2000 萬美元淨價收購美國薩克迪公司持有的威海伯特利49%股權以及威海薩伯51%股權，實現全資控股，進一步增厚公司的業績。

　　盈利預測與投資評級：1)EPB 産品：受益於自主替代，市佔率(銷量口徑)2023 年提升至13%；2)綫控制動産品：受益於底盤域集中趨勢，自主替代加速，2023 年市佔率(銷量口徑)達到5%。3)鋁合金輕量化産品：品類增加+産能擴張，2023 年實現營收18.75 億元。基於以上假設，我們預計伯特利2021-2023 年實現營收36.36/47.28/62.13 億元，同比+19.5%/+30.0%/+31.4% ， 歸母淨利潤5.10/7.03/9.15 億元， 同比+10.7%/+37.7%/+30.2%，對應EPS 為1.25/1.72/2.24 元，對應PE 為53.02/38.46/29.56 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：全球疫情控制進展低於預期；乘用車需求復蘇低於預期等。

　　斯達半導(603290)：募資塵埃落定 拓産能促增長

　　類別：公司 機構：東方財富證券股份有限公司 研究員：劉溢 日期：2021-11-17

　　公司發佈非公開發行股票發行結果公告，發行價格為330 元/股，發行數量為1061 萬股，募集資金淨額為34.8 億元，募投項目包括1)高壓特色工藝功率芯片研發及産業化項目，所需資金15 億元，建設周期為3 年，達産後預計將形成年産30 萬片6 英寸晶圓高壓功率芯片生産能力，2)SiC 芯片研發及産業化項目，建設周期3 年，所需資金5 億元，産能為6 萬片6 英寸SiC 芯片生産能力，3)功率半導體模塊生産綫自動改造項目，建設周期為3 年，所需資金7 億元，改造完成後將新增年産400 萬片功率半導體模塊的生産能力。

　　【評論】

　　高壓功率芯片、SiC 芯片正在行業風口上。隨著節能減排的需求愈發迫切，功率半導體器件下遊領域從工控、4C(通信、計算機、消費電子、汽車)領域拓展至新能源、新能源汽車、軌交及電網等，高壓功率芯片需求持續增加。此外與傳統Si 材料相較，SiC 具有寬禁帶、高擊穿場強、高導熱率和強抗輻射能力等優勢，因此SiC 功率器件能夠減少散熱材料，降低寬帶減少器件大小，且提高電池電能轉換效率，有助於提升新能源汽車續航能力和空間利用率，2018 年特斯拉主逆變器開始採用SiC MOSFET 方案，我們認為隨著SiC 器件生産良率提升，價格將逐步下降，預計會有更多車企開始採用SiC 功率器件。

　　踏浪前行，夯實護城河。斯達半導作為國内IGBT 龍頭企業之一，致力於IGBT、快恢復二極管、SiC 等功率芯片的設計、制造和測試。公司把握住新能源汽車、軌道交通、智能電網等下遊行業的需求以及技術方向，豐富産品結構，提高競爭力。此外公司在SiC 方向進展迅速，逐步在機車牽引輔助供電係統、新能源汽車行業控制器、光伏行業推出各類SiC 模塊，獲得國内外多家著名車企和Tier-One 客戶的項目定點，為未來公司SiC 模塊銷售增長提供持續推動力。另外募投項目有助於擡升産能天花板，抓住目前功率器件供不應求的契機，提高行業市佔率。

　　【投資建議】

　　公司是國内IGBT主要供應商之一，我們預計公司2021-2023年營收為16.5/23.1/30.9億元，歸母淨利潤為3.6/5.0/6.8億美元，EPS為2.08/2.94/4.01元，對應當前股價的PE為213.72/151.62/110.90倍，給予公司“增持”評級。

　　【風險提示】

　　行業競爭加劇，功率半導體景氣度下行，産能拓張不及預期。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。