國盛證券：給予恒逸石化買入評級

2021-11-04國盛證券有限責任公司王席鑫,孫琦祥,杜鵬對恒逸石化進行研究並發佈了研究報告《文萊煉化盈利持續改善，回購股份強化激勵》，本報告對恒逸石化給出買入評級，當前股價為10.61元。

　　恒逸石化(000703)
　　事件：公司發佈2021三季報，實現營收966.91億元，同比+57.68%，實現歸母淨利潤30.83億元，同比+0.85%，其中三季度單季度實現營收357.68億元，同比+63.27%，環比+18.92%，實現歸母淨利潤8.48億元，同比-26.52%，環比-17.03%，單季度加權平均ROE3.47%，同比-1.22%。
　　聚酯業務仍處於景氣周期，盈利改善空間大，公司業績符合預期。公司擁有聚酯776.5萬噸、己内酰胺40萬噸、PTA産能1600萬噸，聚酯規模居行業第一梯隊，且未來在宿遷、嘉興等地繼續擴張聚酯産能。2021年第三季度公司滌綸長絲POY均價7520元/噸，環比+1.88%，價差1320元/噸，環比-21.79%，成本推升下價差收窄，盈利略有下滑。隨著國内外終端紡織服裝和家紡市場復蘇，和終端廠商補庫存，滌綸長絲需求好轉，供需改善下行業景氣度持續上行，盈利改善空間大。三季度銷售毛利率6.73%，同比減少3.07pct，淨利率3.74%，同比減少2.36pct。存貨162.64億元，同比+68.52%，係報告期内聚酯産能增加，産品及原料庫存量增加，且價格上漲，存貨價值增加，在建工程53.74億元，同比-31.12%，係子公司海寧新材料和福建逸錦在建工程項目轉固所致，研發費用6.0億元，同比增加56.06%，公司高新材料項目投入不斷增加。
　　文萊PMB煉化一期盈利能力逐漸修復，二期加速推進，一體化佈局增強競爭力。公司推出第二期回購股份方案公告，擬用公司自有資金，以不超過15元/股的價格，在12個月内通過集中競價交易方式進行股份回購，回資金總額不低於人民幣5億元、不超過10億元，全部用於實施員工持股計劃或股權激勵。這是公司一期20億元增持計劃之後又一股權激勵舉措，此次持股計劃有望調動員工的積極性和創造性，吸引和保留優秀管理人才和業務骨幹，提高公司員工的凝聚力和公司競爭力，實現公司、股東和員工利益的一致性，顯示出公司對未來持續穩定發展的信心以及對公司價值的認可。
　　推出二期股份回購計劃，強化激勵，堅定公司未來發展信心。公司文萊PMB一期800萬噸煉化項目2019年11月建成投産，實現了“煉化-長絲"全産業鏈佈局。二季度受到東南亞疫情影響，一期項目盈利受到一定影響，隨著三季度疫情好轉，煉化項目盈利能力逐漸修復。文萊二期1400萬噸/年煉化項目規劃200萬噸/年PX、烯烴及衍生物及聚酯瓶片等，化工品佔比較一期明顯提升，産品附加值和盈利能力將進一步提升，奠定了公司中長期成長。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2021-2023年收入分別為1151.53/1238.73/1301.66億元；歸母淨利潤分別為43.04/56.18/67.82億元，對應PE估值分別為9.3/7.1/5.9倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：國際油價大幅下跌、宏觀經濟下行、新項目建設進度不及預期。

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為14.18；證券之星估值分析工具顯示，恒逸石化（000703）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。