民生證券：給予安井食品買入評級

2021-11-03民生證券股份有限公司李嘯,王言海對安井食品進行研究並發佈了研究報告《提價緩解成本端壓力，産能擴張助成長》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為189.3元。

　　安井食品(603345)
　　一、事件概述
　　10 月 29 日，公司公告 2021 年三季報，前三季度實現營收 60.96 億元， YOY+35.92%，歸母淨利潤 4.94 億元， YOY+30.25%；第三季度實現營收 22.03 億元， YOY+34.92%，歸母淨利潤 1.46 億元， YOY+22.44%。 同時， 11 月 1 日起公司對速凍魚糜制品、速凍菜肴以及速凍米面制品的促銷政策進行縮減或經銷價進行上調，幅度 3-10%不等。
　　二、分析與判斷
　　品類創新， 渠道深耕， 區域拓展，公司營收延續高增長
　　2021 年前三季度，公司面米制品、 肉制品、 魚糜制品、 菜肴制品營收分別為 14.07、 14.21、23.15、 9.18 億元， 同比分別增長 24.48%、 24.49%、 28.47%、 126.15%， 公司速凍食品開發 300 多個品種，並打造撒尿肉丸、霞迷餃等多個大單品，品類創新推動業務成長，在蝦滑、蛋餃係列以及“凍品先生”增量帶動下，菜肴制品實現高速增長。
　　公司經銷商、 商超、 特通、 電商渠道營收分別為 51.40、 6.44、 1.65、 1.47 億元，同比分別增長 37.83%、 4.74%、 75.95%、 210.88%， 公司經銷模式佔比約 84%， 經銷商數量由年初 1033 家擴展至 2057 家，扣除合並新宏業的 744 家，前三季度經銷商淨增加 280家，公司持續在平台電商、前置倉電商等方面積極佈局綫上業務，電商渠道高速增長。區域上，公司以華東為中心輻射全國，華東、華北、華中、東北、華南、西南、西北地區分別實現營收 30.27、 7.69、 6.36、 5.65、 4.91、 3.82、 2.18 億元，同比分別增長 30.87%、38.68%、 52.85%、 37.17%、 31.17%、 34.38%、 66.07%， 各地區均實現 30%以上增長。
　　提價緩解成本端壓力， 規模效應顯現，期間費用率顯著下降
　　一方面由於魚糜、油脂類等原材料價格上漲， 另一方面高毛利的鎖鮮裝因商場渠道疲軟佔比下滑，而低毛利的菜肴制品在營收高增下佔比上升， 公司前三季度毛利率同比降低5.78pct 至 21.98%， 11 月 1 日起，公司提價 3-10%， 將有效緩解成本端壓力，盈利能力將回歸合理水平； 公司管理效率提升，前三季度管理費用微增 1.48%，規模效應下，銷售費用率下滑 2.51pct 至 9.09%，使得期間費用率同降 3.93pct 至 13.45%。 公司 8 月收購新宏業 71%股權，對原有 19%股權的公允價值重新計量，帶來投資收益約 8000 萬。
　　三、 投資建議
　　近年來公司始終保持滿産滿銷，四川、遼寧、廣東多地産能將陸續投産，將支撐公司長期發展，同時公司切入預制菜行業，發揮自身規模、管理優勢，成長空間廣闊。 我們預計公司 2021-2023 年營收分別為 93.19、 117.12、 139.03 億元，歸母淨利潤分別為 7.20、10.46、 13.14 億元，當前股價對應 PE 分別為 69X、 48X、 38X，公司短期業績受成本端擾動較大，長期看憑借規模及品牌優勢，將回歸合理利潤水平， 維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
　　疫情反復影響居民消費力；新品推廣不及預期；食品安全事故

該股最近90天内共有33家機構給出評級，買入評級27家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為224.26；證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。