東方證券：給予韋爾股份買入評級，目標價位363.63元

2021-11-03東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對韋爾股份進行研究並發佈了研究報告《韋爾股份係列報告之汽車業務：打開視覺空間，佈局多産品》，本報告對韋爾股份給出買入評級，認為其目標價位為363.63元，當前股價為278.5元，預期上漲幅度為30.57%。

　　韋爾股份(603501)
　　核心觀點
　　汽車 CIS 空間廣闊。與手機市場對比，汽車年均 9000 萬左右的出貨量與手機年均 10 餘億的出貨量存在差距，但從單機（車）用量來看，未來每台智能駕駛汽車的 CIS 搭載量可達 6-15 個甚至以上，超過手機單機 2-7 個的用量；從像素角度看，目前高端手機像素已達到 64MP，甚至 108MP，而汽車高端 CIS 像素為 8MP，但從單價角度看，以 8MP 産品為例，汽車 CIS 單價為手機 CIS 單價的 10 倍。受益高階自動駕駛滲透，汽車 CIS 市場空間將快速打開，長期展望百億美元以上市場空間。
　　韋爾汽車 CIS 市佔率領先，佈局完善。根據 TSR，2019 年在汽車成像和感知攝像頭領域韋爾分別佔據 20%和 6%的市場份額，僅次於安森美。技術佈局方面，韋爾憑借手機 CIS 的積累可實現大小像素曝光技術，同時具備時域曝光堆疊、像素内增加大阱容技術，可進一步提供三合一方案，而安森美目前缺少大小像素曝光技術。産品佈局方面，安森美目前産品主要集中於 VGA（0.3MP），佔比達到 48%；而韋爾産品綫分佈更為均勻，在相對高像素領域産品佈局更為完善，1MP 及以上産品佔比達 90%。目前 VGA 應用更為廣泛，安森美當前佔優，但未來隨著汽車攝像頭向更高像素升級，韋爾在較高像素領域佈局完善的優勢有望逐步顯現。客戶方面，韋爾目前在歐洲市場具備優勢，未來有望和國内客戶開展更多合作，助力份額提升。
　　CIS 以外産品佈局廣泛，進一步打開成長空間。在汽車領域，韋爾除了提供CIS 産品外，也深入佈局車載視覺處理技術，並通過獨立 ISP 或與 ISP 與CIS 整合的芯片與 CIS 業務形成協同效應；亦可提供應用於駕駛員監控係統的 CCC 模組産品；也在汽車 LCOS 産品方面有領先佈局。同時，公司還積極佈局 MCU、車載視頻傳輸芯片等領域，有望持續打開成長空間。
　　財務預測與投資建議
　　我們預測公司 21-23 年歸母淨利潤分別為 45.8、59.7、76.7 億元，根據可比公司，維持 21 年 69 倍 PE 估值，對應 363.63 元目標價，維持買入評級。
　　風險提示
　　高端 CIS 研發不及預期；手機 CIS 市佔率下滑；疫情帶來的不確定性；功率器件研發不及預期；自動駕駛滲透不及預期；單車 CIS 用量及單價不及預期

該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級26家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為348.12；證券之星估值分析工具顯示，韋爾股份（603501）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。