財信證券：給予華泰證券買入評級，目標價位26.14元

2021-11-03財信證券有限責任公司劉敏對華泰證券進行研究並發佈了研究報告《業績符合預期，資本中介、經紀及自營為驅動力》，本報告對華泰證券給出買入評級，認為其目標價位為26.14元，當前股價為15.7元，預期上漲幅度為66.5%。

　　華泰證券(601688)
　　公司 2021 年前三季度業績符合預期。 華泰證券披露 2021 年三季報，公司 2021 年前三季度實現營業收入 269.07 億元，同比增長 10.57%，歸母淨利潤為 110.49 億元，同比增長 25.00%，加權平均淨資産收益率8.31%，同比增長 1.27 個百分點，基本每股收益 1.23 元/股，同比增長25.51%。 總的來說，公司業績基本符合我們此前預期。
　　資本中介、 經紀、自營驅動前三季度業績增長。 2021 年前三季度各業務收入數據來看， 收入貢獻第一的自營業務收入（投資收益-對聯合營企業投資收益+公允價值變動損益） 延續增長態勢（ +18.79%） ， 增速最大的為資本中介業務收入（利息淨收入） +66.57%， 經紀業務收入同比+23.00%，資管業務下滑拖累業績。 具體來看， 各塊業務淨收入及增速分別為資本中介業務 30.05 億元（同比+66.57%）、 投行 26.56 億元（同比-3.28%）、 自營 96.52 億元（同比+18.79%）、 經紀 59.63 億元（同比+23.00%） 、資管 21.14 億元（同比-16.45%） 。
　　去方向化轉型疊加跟投業務， 自營業務有望穩健發展。 自營業務為公司收入佔比最大的業務， 2021 年三季度末，公司金融投資規模為 3960億元，同比增長 12.09%，環比增長 12.64%， 測算三季度金融投資收益率 2.63%， 較 Q1、 Q2 的 4.18%、 4.25%有所降低。 一方面， 公司堅持多元化和去方向化道路，持續提升權益類投資與交易業務的規模化資金管理能力，進一步夯實 FICC 業務的領先地位；另一方面， 注冊制背景下科創板及創業板跟投業務增厚公司投資收益，長遠來看，預計自營業務未來有望穩健發展。
　　公司全業務鏈大平台下，關注投行業務與私募股權基金業務的發展機遇。 公司以平台化、 産品化及生態化發展思路打磨全業務鏈服務體係。投行業務方面， 依託全業務鏈大平台， 公司投行業務重點聚焦新興行業，全面提升全産品鏈的專業服務能力，圍繞行業頭部客戶積極打造大投行“生態圈”，推動對頭部客戶多元化和一體化全覆蓋。 私募股權基金業務方面， 旗下子公司華泰紫金投資在業内具備一定影響力，華泰紫金投資在醫療健康、 TMT 等戰略新興行業積累了豐富的行業經驗與資源。 科創板及創業板注冊制改革等資本市場紅利下， 疊加近期北交所相關政策驅動因素，公司未來部分滿足條件的私募股權項目可通過科創板、創業板、 北交所等渠道上市退出， 公司利用全業務鏈優勢以及私募股權基金、投行業務專業優勢，通過加強對科創企業全生命周期的金融服務，私募股權基金業務與投行業務有望高效協同、相互促進。
　　投資建議： 我們認為公司在科技賦能下的財富管理與機構服務“雙輪驅動”發展戰略下，數字化轉型牽引商業模式創新有望釋放價值， 我們看好公司未來體係化的服務模式，憑借“投行基因 + 全業務鏈”的優勢，業務協同機制下有望為公司創造更大價值。 根據三季報披露信息及相關分析， 我們調整了公司盈利預測， 預計 2021/2022/2023 年公司營業收入 366.19/409.56/444.23 億元（原為 367.10/378.03/410.85 億元） ，歸屬於母公司所有者淨利潤分別為 136.60/152.59/164.93 億元（原為136.93/139.92/151.51 億元）， 對應增速分別為 26.2%/11.7%/8.1%， EPS分別為 1.50/1.68/1.82 元/股，每股淨資産分別為 15.61/17.43/19.25 元/股。 測算 2021/2022/2023 年 ROE 水平分別為 10.09%/10.18%/9.91%，根據 2010 年至今自身歷史估值情況來看， PB 估值中位數為 1.54 倍，目前 PB 估值位於歷史後 3.5%分位， 結合公司測算淨利潤增速及 ROE水平情況，給予公司 2022 年 1.3-1.5 倍 PB，對應股價目標區間為22.66-26.14 元，維持公司“推薦”評級。
　　風險提示： 市場交投活躍度下降拖累經紀業務； 財富管理轉型遇阻；海外業務發展不及預期； 政策收緊導致投行業務發展不及預期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業務；金融監管趨嚴；私募股權基金投資業績不及預期。

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為23.33；證券之星估值分析工具顯示，華泰證券（601688）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。