周二機構一致看好的十大金股

　　捷順科技(002609)：長期增長轉型趨勢不減

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：曹佩 日期：2021-11-02

　　公司發佈20 21 年三季報，實現營業收入8.64 億元，同比增長17.36%；歸母淨利潤0.67 億元，同比增長7.33%；扣非後的歸母淨利潤為0.61 億元，同比增長37.97%。

　　發佈股權激勵草案，捆綁核心員工利益。本激勵計劃擬向激勵對象授予權益總數為1,600 萬份，本激勵計劃股票期權(含預留部分)的行權價格為9.47 元/份，限制性股票(含預留部分)的授予價格為4.74 元/股。激勵計劃的行權條件為以2020 年淨利潤為基數，2022-2024 年的淨利潤增速分別不低於40%/75%/120%。

　　雲託管全年增速按照計劃進行。2021 年，公司計劃新簽6000 個雲託管車道，上半年公司新簽超過2000 個，考慮到季節性因素，基本復合預期。新增捷停車停車場時長置換業務，提升了雲託管業務的吸引力，增強了産品協同。三季度預計雲託管仍然保持在順利進行中。

　　捷停車各項數據表現良好。2021 年上半年，捷停車新簽智慧停車場2,000 多個，累計簽約智慧停車場超18,000 個； (2)新增綫上觸達用戶2,600 萬，累計綫上觸達用戶5,800 萬。捷停車在深圳地區已經實現了醫院的預約停車功能，進一步增強了APP 的實用性。

　　投資建議：停車SaaS 業務的順利展開以及捷停車的運營數據高增，為公司的轉型打下了堅實的基礎。預計2021-2023 年公司的EPS分別為0.31/0.40/0.52 元，維持買入評級。

　　風險提示：停車SaaS 進展不及預期；行業競爭加劇。

　　隆基股份(601012)公司動態點評：業績穩定增長 N型高效電池再突破

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：馬曉明/於夕朦/範楊春曉/黃楷/王舜 日期：2021-11-02

　　事件：公司發佈2021 年三季報，2021Q1-3 公司實現營業收入562.06 億元，同比增長66.13%；歸母淨利潤75.52 億元，同比增長15.68%；經營性現金流淨額為46.78 億元，同比下滑25.27%；毛利率為21.30%，同比下降7.93 個pct；淨利率為13.44%，同比上升0.89 個pct。

　　業績穩定增長，毛利率持續承壓：2021Q3，公司實現營業收入211.07 億元，同比增長54.17%，環比增長9.68%；實現歸母淨利潤25.63 億元，同比增長14.39%，環比上升2.90%。受矽料及海運價格上升的影響，，2021Q3 盈利水平有所下降，Q3 毛利率為18.93%，環比下降3.40pct。

　　HJT 電池效率率破世界紀錄，研發成果顯著：公司在N 型高效電池片技術儲備豐富，繼2021 年6 月初，公司N 型TOPCon 電池研發轉換效率達25.21%，P 型TOPCon 電池研發轉換效率達到25.19%，近期公司再次發佈新聞，HJT 電池重大突破，轉換效率達到了26.3%，再次刷新世界紀錄，強大的研發能力為公司在光伏産業技術叠代中持續保持領先。

　　盈利預測及投資建議：公司作為光伏一體化龍頭企業，抗産業鏈波動能力較強，前三季度業績基本復合預期，全年矽片/組件出貨量80GW/40GW目標有望達成，考慮年内産業鏈價格波動較大，調整盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入分別為855.32/1064.97/1293.82 億元，同比增長56.7%/ 24.5%/21.5%，歸母淨利潤分別為108.02/152.52/187.13 億元，同比增長26.30%/41.20%/22.69%，對應EPS 為2.00/2.82/3.46 元，對應PE 為50X、36X、29X，維持“買入”評級。

　　風險提示：光伏裝機需求不及預期；市佔率目標不及預期；管理風險；市場競爭風險等。

　　聞泰科技(600745)：盈利能力改善 展望半導體+果鏈ODM集成協同發展

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王淩濤/沈錢 日期：2021-11-02

　　事件：公司於2021 年 10月 29日晚間發佈 2021年三季度報告，前三季度實現營業收入386.46 億元，同比增長0.8%，實現歸母淨利潤20.4億元，同比下降9.64%，扣非後歸母淨利潤19.33億元，同比下降6.02%。

　　單季度盈利改善，持續加大研發保持長期競爭力。從單季度業績來看，聞泰第三季度8.09 億歸母利潤，實現了同比和環比的雙重增長，如果扣除轉債發行的財務費用、公司去年股權激勵的攤銷、以及收購的德爾塔光學部分的前期虧損等拖累的話，實際上公司第三季度主營相關利潤成長還是相當不錯的。尤其是被市場預期較低的移動終端類ODM業務，實際利潤數據顯然強於市場的判斷。

　　從逐季的毛利率和淨利率表現來看，自去年末今年初缺芯缺貨、原材料漲價所帶來的負面影響在逐漸好轉。費用端整體平穩，公司前三季度主要因為公司産能規模的擴張和外延收並購導致研發和管理費用的增長。研發費用18.67 億元，同比增長21.14%；管理費用14.17 億元，同比增長67%。受益於新能源汽車需求旺盛，公司未來産能持續擴張，規模效應有效釋放，盈利能力將持續提升。

　　産能加速擴張，充分受益行業高景氣度。過去九個月裡公司加大研發投入，海内外同步加速産能擴張。國内方面，昆明智能制造産業園投産，無錫及嘉興工廠也在持續擴産中。海外方面，德國漢堡8 寸晶圓産綫已順利投産運營。聞泰於8 月份完成對英國最大芯片廠商NewportWafer Fab 的收購，直接增加了目前市場短缺的車規級MOSFET、IGBT等半導體産能，預計後續整合完成後將成為新的成長助力。上海臨港工廠有望明年下半年投産，將進一步完善公司在全球的産能佈局。全球新能源汽車和智能硬件行業高景氣度持續，同時半導體國産化亦是長期的趨勢，聞泰不斷提升的産能將得到市場充分吸收，形成強者恒強局面。

　　集成業務助力構建智能硬件生態平台。通訊産品集成業務有序推進，向非手機類産品延展，逐漸優化産品結構。公司TWS 耳機事業部已形成了從芯片設計、晶圓制造、封裝測試、終端産品研發和制造的全産業鏈佈局；並且今年9 月份公司TWS SiP 耳機産品已經成功進入試産階段，預計四季度推向市場。聞泰自研的SiP 技術將應用於TWS 耳機、智能手表、智能眼鏡等可穿戴設備，使得公司産品品類不斷延伸，形成智能硬件生態平台，引入更多新客流量。同時，隨著上遊原材料漲價的不利影響趨緩，公司集成業務有望迎來業績拐點。

　　蘋果供應體係代工的步步切入，是未來終端成長預期的重要依託。聞泰逐漸切入並深入果鏈，公司於2020 年收購安世半導體後成為蘋果的功率器件供應商，今年再度收購歐菲光的攝像頭模組業務，計劃切入蘋果攝像頭供應鏈。公司由零部件生産到整機組裝的産業鏈垂直整合已獲得重大突破，近期産業新聞報道聞泰將有望成為2022 年新款MacBook 的組裝廠，更是聞泰在果鏈核心産品代工路徑上的堅實一步，未來其他重要産品的推進的預期已經可以逐漸擡升。

　　盈利預測和評級：維持公司買入評級。受益於半導體，5G、新能源汽車、IOT 等産業的蓬勃發展，以及國産化所帶來的替代紅利；同時隨著聞泰半導體産能加速擴張，與集成業務的垂直整合得到重大突破，聞泰將成為國内IDM 無可替代的行業龍頭，建議投資者重點關注。

　　預估公司2021-2023 年有望實現淨利潤分別為37.95 億和54.27 億和65.42 億元，當前股價對應PE 36.01、25.18 和20.89 倍，維持公司買入評級。

　　風險提示：(1)疫情蔓延或全球宏觀經濟下滑導致消費能力減弱，大客戶新機銷售情況不及預期；(2)上遊原材料持續漲價；(3)擴産和客戶開拓不及預期。

　　普洛藥業(000739)：單季增速短期承壓 Q4有望恢復高增速

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎/袁清慧/胡世超 日期：2021-11-02

　　事件

　　公司於10 月21 日晚發佈三季報，前三季度公司實現營收63.99億元，同比增長10.1%；實現歸母淨利7.62 億元，同比增長21.0%；實現扣非淨利6.73 億元，同比增長21.1%；實現加權平均ROE16.52%，同比增長0.75 個百分點。

　　簡評

　　原材料、雙控、海運等因素致短期承壓，Q4 有望恢復高增長單季度角度，Q3 單季公司實現營收21.22 億元，同比增長16.7%；實現歸母淨利2.09 億元，同比增長4.03%；實現扣非淨利1.70億元，同比增長9.8%。公司在投資者關係活動記錄表中詳細介紹了前三季度經營情況，1-3 季度原料藥業務實現營業收入14.2、17.3、16.1 億元，Q3 同比增速13%，毛利率分別為22.8%、23.3%、16.5%；CDMO 業務實現營業收入3.0、4.2、3.2 億元，同比增速分別為59.2%、15.87%、47.18%，毛利率分別為41.6%、44.5%、51.5%，更多API 進入商業化階段；制劑業務實現營業收入2.48、1.55、1.98 億元，Q3 同比增速9.3%，1-3 季度毛利率分別為58.3%、74.6%、53.6%。

　　Q3 單季公司業績增速承壓，我們認為主要由於：①上遊原材料價格上漲，給公司成本端帶來一定壓力，對毛利率有一定不利影響；②環保、限電等可能對公司開工造成一定不利影響；③海運壓力較大，對公司産品交付周期、運輸成本造成一定不利影響；④疫情反復的情況下，抗生素類産品銷量受到一定不利影響。

　　展望Q4 季度，上述不利因素將逐步迎來邊際改善，公司有望恢復高增速。

　　研發生産能力持續提升，CDMO 業務將保持高增速截止三季報公司CDMO 運行項目數285 個，同比增長63%；報價項目數544 個，同比增長90%；人用藥項目數113 個，同比增長33%；動保項目37 個，同比增長20%；臨床期項目113 個，同比增長170%。臨床三期項目26 個，同比增長136%；商業化項目172 個，同比增長30%。公司研發隊伍規模持續壯大，目前公司在上海、橫店分別擁有150、100 餘人的研發團隊，未來均預計擴充到 500 人，同時位於美國波士頓的CDMO 研發中心預期11 月下旬開始運作。2021 年1 月19 日，公司與上海交通大學簽訂協議共建聯合研究中心，合作協議為期5 年，每年公司支付合作經費300 萬元，合作首先完成現有藥物(PY004 和PY026)的生産工藝優化，此外確保每年度周期兩項研究内容(不限於前述現有藥物)。公司此前已經分別於上海應用技術大學、浙江工業大學簽訂合作協議，均以具體項目為依託，公司借助高校平台賦能，將進一步構築自身技術壁壘。

　　API+制劑否極泰來，邊際改善可期

　　三季度API 業務一方面受到上遊原材料漲價、低價原材料庫存耗盡影響毛利率承壓；另一方面抗生素、抗病毒品種需求也受到了疫情反復帶來的壓力，預計四季度將會逐步改善。制劑業務烏苯美司退出醫保影響2020 年已經充分消化，前三季度公司注射用頭孢他啶中標第5 批國採；難仿藥琥珀酸美託洛爾緩釋片成功獲批，同時創新藥Neu2000 三期臨床持續推進。此外，上半年公司左氧氟沙星中選第4 批國採，鹽酸美金剛片獲得注冊批件，也將持續提振公司制劑業務。

　　研發投入持續增加，合同負債大幅增長印證CDMO 訂單景氣期間費用方面，前三季度公司銷售、管理、研發、財務費用分別為3.76、3.09、3.21、-0.15 億元，同比分別變動-8%、12%、18%、-146%，4 項費用率分別為5.9%、4.8%、5.0%、-0.2%，同比分別變動-1.2、0.1、0.3、-0.8個百分點。集採背景下公司銷售費用下滑，研發費用持續增加；財務費用變化主要由匯率變動導致。截止三季度末，公司在建工程餘額5.0 億元，同比增長188%，擴産增能持續進行；合同負債餘額2.2 億元，同比增長42%，我們認為主要是公司CDMO 客戶預付款增加所致。

　　盈利預測及投資評級

　　我們預計公司2021-2023 年營業收入分別為90.4、109、132 億元，歸母淨利分別為10.6、13.6、17.5 億元，對應增速分別為29.9%、28.4%、28.9%，PE 分別為38、29、23 倍。我們看好公司CDMO 業務的發展前景、原料藥制劑一體化佈局及創新藥相關佈局，維持買入評級。

　　風險分析：CDMO 業務發展不及預期風險、原料藥及中間體價格下行風險、新藥申請及研發相關風險、匯率變動風險等。

　　寧水集團(603700)：原材料影響業績釋放 期待盈利拐點出現

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：劉博/唐亞輝 日期：2021-11-02

　　事件：公司公告2021 年三季報，前三季度實現收入11.76 億元，同比增長10.69%；歸母淨利潤為1.65 億元，同比增長-9.99%；扣非後歸母淨利潤為1.44 億元，同比增長-10.15%。

　　一、業績：原材料價格沖擊+缺芯影響業績釋放。根據公司三季報，2021Q3 單季度實現收入4.36 億元，同比增長7.30%；歸母淨利潤為0.47億元，同比增長-28.42%；扣非後歸母淨利潤為0.44 億元，同比增長-26.63%。Q3 單季度毛利率為29.82%，同比下降6.17PCT，主要原因是：

　　1)原材料價格上漲，2)缺芯(給電子元器件供應商的預付款項大幅增加可以推斷出)。展望四季度，一方面原材料價格沖擊環比趨於改善，另一方面，公司産品從三季度末開始提價，期待盈利拐點出現。

　　二、行業趨勢：水價利好政策持續落地，預計水務行業信息化和智慧化改造將加速。1)2021 年8 月6 日，國家發改委及住建部修訂印發《城鎮供水價格管理辦法》和《城鎮供水定價成本監審辦法》，兩辦法將於2021 年10 月1 日正式施行。2)2021 年8 月16 日，上海發改委決定於8 月31 日召開居民聽證會，調整居民階梯水價。2019 年我國水價是美國的12%左右，新加坡和以色列的25%左右，新水價政策顯著提升了自來水廠的盈利水平，以上海為例，上海市屬供水企業日供水量在794 萬噸，如果水價平均提高0.5 元/噸，全年利潤增厚約15 億元。考慮到自來水廠作為關係民生的公用事業類公司，盈利能力提升後，將更多投入用於信息化、智慧化、數字化改造。根據公司2021 年3 月7 日公告的員工持股計劃，解鎖條件為2021、2022 年公司營業收入分別不低於20、24 億元，我們可倒推出2021、2022 年收入增速分別為25.79%、20.00%。

　　三、穩態視角下(到2030 年)：只有存量更換需求、沒有新增需求，我們測算公司市值約90-120 億元。我們假設一個處於穩態下的場景(即智能表全部更新完成，只有存量更換、沒有新增需求)：水表市場理論容量6 億只左右(詳細測算過程請見我們2020 年3 月17 日發佈的深度報告《NB-IoT 推廣速度超預期，智能水表、智慧煙感等應用場景有望持續爆發》)，在市場穩態水平下，只有更換需求，沒有新增需求，按照每6 年一更換的節奏，每年更換水表數量大約為1 億只。假設穩態水平下公司市佔率(銷售額口徑)為20%(實際上公司機械表市佔率12%、物聯網表市佔率18%，考慮到物聯表的存量滲透率尚不到20%，且龍頭市佔率提升是大勢所趨)，所以每年公司出貨量是2000 萬只，假設其中物聯網表佔比60%、機械表佔比40%，物聯網表穩態價格200 元/只(目前是300 元/只)、機械表價格70 元/只，20%淨利率，則對應公司利潤約為6 億元/年，如果給15 倍就是90 億元、給20 倍就是120 億元市值。

　　盈利預測與投資評級：我們看好公司作為水表行業龍頭的地位，疊加我們預期原材料價格回落，我們維持預計公司2021-2023 年EPS 分別為1.55、1.91、2.41 元，對應PE 分別為12、10、8 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇造成産品價格和毛利率持續下降等

　　華泰證券(601688)2021年三季報點評：零售客戶優勢顯著

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王可/王劍/戴丹苗/王鼎 日期：2021-11-02

　　華泰證券披露2021 年三季度報告，業績增速符合預期2021 年上半年，公司實現營業收入為269.07 億元，同比增長10.57%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤為110.49 億元，同比增長25.00%，業績基本符合預期。第三季度公司實現營業收入為86.74 億元，同比下降1.37%。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為32.78 億元，同比增長34.69%。公司前三季度加權淨資産收益率8.31%，同比上行1.27 個百分點。公司業績增速基本符合預期。

　　零售客戶優勢顯著，經紀業務與信用業務推動業績增長前三季度，公司經紀業務淨收入59.63 億元，同比增長23.01%；投行業務淨收入26.55 億元，同比下降3.28%；資管業務淨收入23.35 億元，同比下降7.72%；利息淨收入30.05 億元，同比增長66.58%；投資交易收入113.90 億元，同比增長1.79%。公司在零售客戶方面優勢顯著根據半年報披露數據，股基交易量市佔率約8.38%，排名行業第一。

　　信用減值轉回，資産質量具備優勢

　　前三季度，公司信用減值轉回4.57 億元，較去年同期減值11.27 元，同比多轉回15.84 億元，預計對淨利潤貢獻約11.88 億元。公司股質規模在頭部券商中處於較低水平，資産質量具備優勢。

　　盈利預測和投資建議

　　我們預測2021-2023 年淨利潤為129.25/148.19/186.88 億元，增速分別為19.4%/14.6%/26.1%，EPS 為1.42/1.63/2.06 元。股價對應的PE為11.2/9.7/7.7x，PB 為1.0/1.0/0.9x。依託零售客戶基礎，公司在財富管理方面大有可為，結合公司股價，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　零售業務競爭加劇；金融監管趨嚴；資本市場改革不及預期等；貨幣政策轉向導致融資成本上升等。

　　赤峰黃金(600988)：海外並購 再下一城

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：婁永剛/黃禮恒 日期：2021-11-02

　　事件：赤峰黃金2020 年11 月1 日公告，公司擬通過全資子公司赤金香港按照每股3.91 美元的價格，以現金方式收購金星資源全部已發行和流通的普通股的62%，交易對價約2.91 億美元。

　　點評：

　　海外並購，再下一城。赤峰黃金(以下簡稱“公司”)擬通過全資子公司赤金香港按照每股3.91 美元的價格，以現金方式收購加拿大金星資源全部已發行和流通的普通股的62%(公司在紐約、多倫多和加納股票交易所三地上市)，交易對價約2.91 億美元(約合人民幣 18.62 億元)，該公司核心資産為位於加納最大黃金成礦帶阿散蒂金礦帶上的大型年輕在産礦 Wassa 金礦(金星資源目前持有其90%股份，另外10%由加納政府持有)。Wassa 金礦於2017 年開始井下生産，截至2020 年礦山共有資源量1172 萬盎司(364.8 噸)，平均品位 3.53 克/噸，其中探明+控制的資源量為 353.7 萬盎司(110 噸)，礦山目前生産區域具備完善的生産係統，井下設備設施齊全，擁有日處理能力約 8000t 的選冶廠及生産所需設備。Wassa 金礦區控礦構造規模大、成礦物質運移通道暢通、具有良好的賦礦空間，且經多期次成礦疊加，存在很好的找礦潛力。

　　以“金”為主，再添羽翼。Wassa 金礦是一座在産礦山，産量和資源規模大，選冶綜合回收率高，運營成本低，且正處於良好的生命周期，現金流良好。據金星資源公告，Wassa 礦山2019-2021H1 金礦産量為156/167.6/78 koz(5/5.4/2.5 噸)三年産量變動較為平均，2021 年黃金産量指引約為165-175koz(5.3-5.6 噸)，礦山2021 年 H1 平均現金成本約為735 $/oz(169 元/g)，成本較低。根據金星資源已發佈的PEA(初步經濟性調查)報告，礦山經産能提升改造後，黃金産量將有顯著提升，此次交易符合公司 “以金為主”的發展戰略，若本次成功收購Wassa 金礦控制權，公司可以快速獲得優質資源、提高黃金資源儲備，並有利於拓展公司國際化佈局基礎，增強公司持續經營能力和盈利規模。

　　黃金價格中樞或長期向上。當前美聯儲加息預期對金價影響在邊際遞減，而大宗商品價格上漲對金價傳導具有時滯性，預期四季度末至2022年年初金價上升窗口將打開，同時當前美元全球貨幣主導地位有所下滑，長期將繼續受人民幣國際化及外匯儲備多元化的挑戰，美元國際貨幣主導地位逐漸降低，而黃金將在此期間維持上行趨勢。

　　盈利預測與投資評級：暫不考慮並購成功後帶來業績增厚，我們預計2021-2022 年公司EPS 分別為0.54、1.13、1.21 元，對應當前股價的PE 分別為31x、15x、14x。考慮黃金價格中長期上行趨勢仍將延續，且公司黃金産量將伴隨Sepon 金礦達産快速增長，維持公司“買入”評級。

　　風險因素：貴金屬及工業金屬價格大幅下滑，萬象礦業投産及五龍技改工程進展不及預期，外海礦山所在國政治政策風險。

　　弘亞數控(002833)：Q3業績同比高增長 毛利率持續提升

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：劉國清/王希 日期：2021-11-02

　　事e_件Su：mm10ar月y] 30 日，公司發佈2021 第三季度報告，Q3 公司實現營業收入6.55 億元，同比增長46.88%，實現歸母淨利潤1.49 億元，同比增長48.81%。前三季度公司實現營收18.58 億元，同比增長58.10%，實現歸母淨利潤4.30 億元，同比增長74.52%。。

　　點評：

　　Q3 業績同比實現高增。公司從事家具的智能化生産提供全係列數控家具機械和成套自動化生産綫解決方案，産品包括封邊機係列、鋸切係列、數控鑽係列、加工中心係列及自動化生産設備係列等係列主要應用於板式家具行業中，套房家具、衣櫃、櫥櫃、辦公家具、酒店家具等産品的加工制造等，産品銷往國内外各大家具廠商，包括索菲亞、卡諾亞衣櫃、百得勝整體衣櫃、皮阿諾、尚品宅配等知名家具企業。

　　公司前三季度公司業績持續高增，主要由於瑪斯特新工廠於 2021年一季度全面投産，産能得到釋放，保障訂單的交付。Q3 營收/歸母淨利潤環比略下滑5.53%/11.82%，或源於二季度高基數影響，同時未來可繼續關注宏觀經濟的波動以及房地産政策對家具市場、板式家具機械行業的影響。目前公司Q3 合同負債5878 萬元，維持平穩，存貨3.7 億元，環比提升62%。

　　毛利率持續提升，源於産能提升規模效應及自制零部件。2020Q4之後公司單季度毛利率持續提升，至21Q3 達到34.23%，主要由於産能釋放帶來規模化生産，以及關鍵零部件自制能力帶來成本優勢。瑪斯特新工廠於2021 年一季度全面投産，同時於公司於2021 年6 月競得佛山市順德區12.7 萬平方米工業用地的國有土地使用權，用以匹配公司未來産能需求；而零部件方面，公司不斷提升整機設備的钣金件、機架的自主供給能力。另外新品方面，公司有序開展柔性高速木門生産綫、五軸加工中心等新産品的開發，部分産品樣機已完成調試，下半年將逐步向市場推廣。

　　營運能力維持較優水平。公司前三季度期間費用率為8.93%，同比下降1.56 個百分點， 其中銷售/ 管理/ 財務費用率分別為1.43%/3.49%/0.29%，分別下降0.93/0.7/0.01 個百分點。公司研發費用率為3.73%，去年同期為3.64%。而存貨/應收賬款周轉天數分別為65.75/8.64 天，同比減少13.96/5.57 天。公司前三季度銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入為107.83%。

　　盈利性預測與估值。我們持續看好公司未來發展，預計2021-2023年公司營收分別為24.81/31.11/38.85 億元，歸母淨利潤分別為5.41/6.77/8.25 億元，對應PE 17/13/11 倍

　　風險提示：宏觀需求不及預期，房地産政策大幅收嚴、海外拓展不及預期。

　　同仁堂(600085)公司動態點評：Q3營收利潤雙增長 深化營銷改革成效顯現

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬/吳欣 日期：2021-11-02

　　事件：10 月30 日，同仁堂股份(以下簡稱“公司”)發佈2021 年三季度財務報告，2021 年前三季度，公司實現營業收入106.83 億元(+18.00%)，歸母淨利潤9.20 億元(+28.67%)，扣非歸母淨利潤9.09 億元(+29.05%)，基本每股收益為0.671 元/股(+28.79%)；第三季度，公司實現營業收入33.24億元(+8.99%)，歸母淨利潤2.96 億元(+26.12%)，扣非歸母淨利潤2.93億元(+27.98%)，基本每股收益為0.216 元/股(+26.32%)。

　　Q3 財務指標向好，深化精細化管理成效顯現。公司為著名中華老字號，品牌迄今已有三百餘年歷史，打通産業鏈形成中藥材種植、加工生産、物流配送、藥品零售一條龍。公司品種儲備豐富，覆蓋心腦血管、補益、清熱、婦科等領域。2021 年前三季度，隨著疫情逐漸受控，公司生産制造和藥品零售業務業績恢復明顯。2021Q1-Q3 分別實現營業收入37.06/36.53/33.24 億元( 同比+22.33%/22.84%/8.99%)， 歸母淨利潤3.18/3.06/2.96 億元(同比+33.24%/26.61%/26.12%)，業績符合我們預期。

　　單三季度利潤增速高於收入增速，係少數股東損益下降為1.18 億元(同比-23.47%)，前三季度公司綜合毛利率為47.96%，同比提升0.05pct；銷售費用率20.13%，同比下降1.10pct；管理費用率9.07%，同比下降0.78pct；研發費用率0.93%，同比提升0.21pct，財務指標向好，係營銷改革以來深化精細化管理，成本費用得到有效管控。

　　公司將按照集團部署，開展國企改革工作。公司估值近五年陷入增長瓶頸期，我們認為其原因在於：市場同質化競爭激烈、集團共用金字招牌削弱品牌穿透力增加輿情風險、國企體制影響。今年6 月，同仁堂集團召開國企改革三年行動推進會，成立改革工作領導小組、制定了行動方案和任務清單，確保改革措施落地見效，著力突破發展瓶頸，推動集團邁向高質量發展。公司作為集團下屬核心子公司，是改革的發力點。

　　10 月30 日，公司發佈第九屆董事會第四次會議決議公告，決定對本部組織機構進行部室合並、職能梳理及名稱優化，調整後設置16 個部室。此舉有利於公司本部組織機構優化和職能完善，強化部室專業引領作用，推進“十四五”戰略規劃的順利實施，提升組織效率。同時，聘任馮莉女士為公司副總經理並代行董秘職責，我們認為公司改革正在進行時，治理體係有望優化，突破估值瓶頸。

　　大品種戰略穩步推進，混改有望提升公司盈利能力。公司銷售主要聚焦OTC 市場，中成藥集採對公司無顯著影響。目前公司“4+2”營銷改革持續穩步推進，圍繞大品種發揮品牌優勢，下沉終端，渠道管控力和市場秩序都取得顯著成效。截止2021 年半年度，公司自有零售門店已達900 家，零售網絡逐步成熟。在廣告推廣方面，公司制定重點品種推廣方案，深挖産品功能定位、優化搜索引擎關鍵詞精準投放目標消費者。

　　人口老齡化下心腦血管疾病患病人群增長迅速，公司心腦血管係列産品位於高景氣賽道，公司用獨門工藝維持安宮牛黃丸藥性穩定、雙天然原料形成療效壁壘，歷年來單價提升迅速，保值增值消費屬性強，未來仍具備增長潛力。2021 年上半年，公司前5 名産品共創收22.37 億元(+22.84%)。

　　目前公司王牌單品和醫藥工業業務的毛利率未達到行業天花板，存在提升空間，我們認為國企改革有望提高公司盈利能力，量價齊升趨勢下進一步釋放利潤。

　　投資建議：同仁堂股份品牌影響力大，估值瓶頸期係市場同質化競爭激烈、品牌共用輿情風險增加和國企體制等因素影響。前三季度公司營收利潤雙增長，深化營銷改革成效顯現。伴隨集團國企三年改革行動的後續落地，公司有望實現混合所有制改革以提高盈利能力。隨著公司大單品戰略和營銷改革推進，人口老齡化及消費升級邏輯下公司高毛利類心腦血管類産品和高成長類補益類産品放量，公司業績增長具備潛力，有望突破估值瓶頸期，凸顯投資價值。

　　我們預計公司2021-2023 年營業收入分別為150.06 億元、182.75 億元和219.30 億元，歸母淨利潤分別為11.59 億元、15.18 億元和19.43 億元，EPS分別為0.85 元、1.11 元和1.42 元，對應PE 分別為38X、29X 和23X。2021年收入增速略有下調，但由於公司營銷改革成效顯現，國企改革行動下組織機構及管理層發生正向調整，我們給與公司2022 年PE 估值區間為38-40X，對應目標價區間為42.18-44.40 元，上調為“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭風險，醫藥行業政策變化風險，國外經營貿易政策風險，國企改革行動實施風險，疫情反彈風險。

　　中國太保(601601)2021年三季度業績點評：長航行動深入推進 靜待改革成果綻放

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉文強/張文珺 日期：2021-11-02

　　事件

　　2021 年10 月29 日，中國太保披露三季度報告，顯示前三季度公司營業收入達3509.34 億元，同比增長2.6%，第三季度營業收入984.22 億元，同比減少7.5%，環比減少2.7%；前三季度保險業務收入達3014.6 億元，同比減少0.3%，與去年基本保持一致水平，Q3 保費收入769 億元，環比減少9.6%；公司投資收益達736.64 億元，同比增長11.7%；2021 年前三季度，公司投資資産年化淨投資收益率為4.3%，同比下降0.3 個百分點；年化總投資收益率為5.3%，同比下降0.2 個百分點。盡管宏觀經濟環境波動較大，行業處於深度轉型過程中，但公司核心業務穩定發展，綜合實力穩定提升，業績基本符合預期。

　　投資要點

　　1.會計估計變更導致利潤有所承壓

　　精算假設帶來的會計估計變更增加準備金，拖累利潤增速。2021 年9 月30 日考慮分出業務後的壽險及長期健康險責任準備金合計約人民幣79.81 億元，利潤總額合計約79.81 億元。公司歸母淨利潤累計達到226.86億元，同比上升15.46%，Q3 歸母淨利潤同比下降0.5%，環比增速下降38.54%。

　　2.壽險新保艱難實現正增長，預計NBV 繼續承壓報告期内，太保壽險實現保險業務收入1,817.96 億元，同比下降2.4%。

　　壽險行業深度調整，將轉型創新作為驅動力的背景下，公司以職業化、綫上化、數字化能力為培養方向，並結合大康養生態建設，對個人客戶業務代理人渠道進行優化，受壽險轉型背景下代理人清虛推動代理人數量減少影響，個人代理人渠道實現業務收入1638.44 億元，同比下降2.3%，較中期增速0.7%下滑。公司“長航行動”落地助力新保業務發展，新保業務實現收入263.02 億元，同比增長3.6%；受前期新單增長承壓以及保單繼續率下降等因素影響，續期業務1,375.42 億元，同比下降3.4%。

　　考慮到公司推出了較多短期儲蓄型産品拉低NBV Margin、新單保費邊際走弱及人力規模縮減，我們預計全年公司NBV 繼續承壓。

　　3.車險業務短期承壓，非車險佔比提升顯著

　　2021 年前三季度，太保産險有所承壓。公司實現保險業務收入1189.94億元，同比增長3.0%。公司積極應對車險綜合改革帶來的短期保費調整壓力，車險經營探索新模式以實現精準經營、精確管理、精細化管理為目標，車險業務收入665.22 億元，同比下降8.0%，佔比56%，較同期佔比下降近7%；非車險業務把握發展機會，積極服務國家戰略，實現業務收入524.72 億元，同比增長21.4%，佔比44%，較去年同期提升近7%。

　　原因在於非車險加強風險管理，通過新興領域業務佈局和業務品質管控促進自身業務發展，進一步優化業務結構。

　　4.堅持戰略資産配置引領，投資收益穩步增長資産管理方面，集團投資資産17,722.97 億元，較上年末增長7.5%。2021年前三季度公司取得較好投資收益，總投資收益達736.64 億元，同比增長11.67%，原因在於：A 股市場年初高位回落後維持震蕩，市場利率較年初有所下降，公司資産管理業務基於負債特性，保持大類資産配置基本穩定，堅持戰略資産配置的引領下，配置長期固收資産，延展資産久期，靈活戰術資産配置。公司年化淨投資收益率4.3%，同比下降0.3 個百分點，而總投資收益率達5.3%，同比下降0.2 個百分點。

　　我們判斷公司Q3 歸母淨利潤較同比下滑較小，且降幅小於同業，預計與公司投資端對沖準備金計提增多的影響。

　　估值與投資建議

　　我們假定2021-2023 年市場保費平均增速總體平穩，隨著蔡強總到任後，各項開啓持續推進，公司聚焦隊伍升級、賽道佈局、服務增值、數字賦能，深入推進長航行動，幾大培訓係統即將推出，打造高産能隊伍，未來有望率先轉型成功，看好公司長期發展。

　　預計公司2021-2023 年的EPS 分別為2.96/3.42/3.97 元，對應的PE 分別為9.26/8.02/6.91 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：中美摩擦波動風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行超預期風險；股市係統性下跌風險；長端利率持續下行風險；壽險新任管理層改革方案不及預期;監管趨嚴風險；疫情蔓延超預期風險。