明日機構最看好的六大黑馬

　　北方華創(002371)：單季度業績創新高 國産半導體補短板空間巨大

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：程雅琪 日期：2021-11-02

　　事件：

　　10月29日，公司發佈2021 年第三季度報告。公司前三季度實現營收61.73 億元，同比增長60.95%；歸母淨利潤 6.58 億元，同比增長101.57%；扣非歸母淨利潤 5.25 億元，同比增長200.95%。

　　營收持續大幅增長，規模化供應利潤顯現

　　公司第三季度實現營收25.65 億元，同比增長55%，環比增長17.40%。公司近年來每年均呈現營收逐季度環比增長，今年第三季度營收已創歷史新高，既反映半導體行業景氣度持續高昂，又體現出公司平台化發展的優勢地位難撼。公司第三季度實現歸母淨利潤3.48 億元，同比增長144.16%，環比增長46.54%；扣非歸母淨利潤3.00億元，同比增長296.69%，環比增長55.80%。公司利潤增速顯著高於收入增速，體現出高端半導體設備批量出貨帶來的邊際利潤凸顯。

　　高強度投入研發，合同負債可觀

　　公司今年前三季度，錄得8.69 億元研發費用，同比大增191.19%。公司前三季度研發費用率14.07%，同比上升6.20個百分點；銷售費用率為5.48%，同比上升0.20 個百分點；管理費用率為10.49%，同比下降2.99 個百分點。我國半導體産業面對復雜的國際局勢，自立自強尤為迫切。北方華創作為半導體設備技術攻堅的中堅力量，大力投入研發，方有望實現關鍵“卡脖子”設備的技術突破。公司三季度末合同負債55.03 億元，較上年末增加80.53%，較上半年增加16.02%，說明客戶需求持續持續增加，亟待公司設備交付。

　　厚積薄發平台化佈局，迎國産設備黃金發展機遇

　　公司擁有PVD、刻蝕、熱處理、CVD 等多種半導體前道設備平台，同時延伸技術至面板、LED、光伏等泛半導體領域。面對國内半導體設備自主化的迫切需求，公司通過制度變革，股權激勵，增發擴産等舉措，有望抓住難得發展機遇，實現快速成長。

　　投資評級：

　　我們看好北方華創能攻克更多半導體關鍵設備技術，抓住國内半導體産業自主化的迫切需求，實現快速成長。上調公司業績預測，預計2021-2023 年公司營收97.69/140.38/196.99 億元，歸母淨利潤9.30/13.23/17.83 億元，給予0.44 倍PSG，對應6個月目標價為469.40元/股。維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　晶圓廠擴産進度不及預期，設備研發進展不及預期，估值與盈利預測不及預期。

　　海天味業(603288)：收入恢復增長 提價改善盈利預期

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：馬铮 日期：2021-11-02

　　事件：

　　公司發佈2021年三季度報告，21Q1-3實現營業收入179.94億元，同比增長5.32%；歸母淨利潤47.08 億元，同比增長2.98%；扣非歸母淨利潤45.81 億元，同比增長4.12%。其中，21 Q3 實現營業收入56.62 億元，同比增長3.11%；歸母淨利潤13.55 億元，同比增長2.75%；扣非歸母淨利潤13.31 億元，同比增長7.84%。

　　點評：

　　21Q3營收表現略低於預期

　　21Q3 收入增長3.11%，環比二季度提升12.5 個百分點，我們預計由於社區團購渠道對傳統渠道的沖擊減弱，終端需求有恢復。截止2021 年三季度末，公司經銷商數量達到7,403 家，環比二季度減少4 家，主要北部區域減少57 家經銷商。21Q3 公司合同負債環比增加4.7 億元，我們預計由於此前的提價風聲，經銷商打款增加。

　　21Q3扣非淨利率表現符合預期

　　21Q3 毛利率為37.9%，環比二季度提升0.8 個百分點。21Q3 銷售費用率6.7%，環比二季度提升1.5 個百分點，主要是由於促銷費用增長。21Q3 毛銷差31.2%，同比提升0.1 個百分點，變化幅度較小。管理費用率1.8%，同比提升0.3 個百分點，由於人工成本等增加所致。扣非淨利率為23.5%，同比提升1 個百分點。

　　産品提價緩解成本壓力，改善盈利預期

　　公司對醬油、蚝油、醬料等部分産品的出廠價格進行調整，調整幅度為3%-7%不等。産品提價也緩解成本上漲壓力，改善公司未來的盈利水平。同時，公司提價也有望改善經銷商利潤空間，對終端市場的維護有積極作用。如果公司不改善渠道利潤，終端市場就沒法維護，久而久之被競品搶佔了終端陳列面，市場份額會被蠶食。

　　盈利預測與投資評級：

　　公司産品提價不僅在於緩解成本上漲壓力，更重要在於提升渠道利潤空間。我們認為海天擁有優秀的管理層，公司戰略得當、積極進取，規模效應下成本控制行業領先，渠道和品牌護城河深。預計公司21-23 年EPS 分別為1.58/1.97/2.30 元，對應PE 分別為74.21/59.33/50.99 倍，維持“買入”評級。

　　風險因素：

　　原材料價格上漲超預期；行業競爭加劇；新品推廣不及預期。

　　五糧液(000858)：Q3降速主因節奏擾動 穩中求進符合長期利益

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇铖/孫瑜 日期：2021-11-02

　　事件：

　　公司披露2021三季報。前三季度實現營業收入497.21 億元，同比增長17.01%；歸母淨利潤173.27 億元，同比增長19.13%。單三季度實現營業收入129.69億元，同比增長10.61%；歸母淨利潤41.27 億元，同比增長11.84%，Q3 收入節奏調整致增速不及預期。

　　短期增速放緩，主因回款發貨節奏調整

　　Q3公司營收增速明顯放緩，主要係：

　　1)公司主要市場江蘇、河南，Q3 分別受疫情及水災影響，導致中秋需求反應相對延後。

　　2)21H1 回款發貨節奏領先，“量重於價”，端午過後普五淡季仍保持充裕投放，Q3預計主要以庫存去化為主，但前三季度整體進度保持正常，大商反饋發貨進度已有85%，回款進度更高。當前普五渠道庫存健康，動銷表現平穩，公司基本盤保持穩固；

　　3)2020 中秋旺季突出，基數偏高。2020 年公司提出“三損三補”，積極加強團購、綫上等直銷渠道建設，並不斷完善新品佈局，伴隨公司渠道管控日漸精進、産品矩陣不斷清晰，濃香高端第一品牌的中長期量價趨勢仍然相對更確定。

　　毛銷差維持升勢，現金流表現良好，預收款環比下降反映回款進度調整

　　Q3 綜合毛利率76.12%，同比升1.61pct.；銷售費用率14.22%，同比降0.18pct.；毛銷差同比提升1.79pct，産品及渠道結構優化是主要貢獻。Q3 營業稅金率為15.22%，同比升1.17pct，或與核心市場受災導致銷售受阻有關。Q3 公司合同負債餘額同比增3.06 億元，環比降16.37 億元，預收款環比自高位回落，反映單季回款進度有一定控制。Q3 公司收現比為1.22，現金流表現良好主因應收款項融資及應收票據餘額變化貢獻，二者合計環比下降33.38 億元。現金流持續保持較好狀態，反映公司品牌勢能穩固，伴隨渠道利潤增厚帶動渠道推力增強，渠道質量有所夯實。

　　産品思路清晰，渠道管控精進，短期降速無礙

　　産品方面，公司豐富高端産品矩陣目標明確，針對高端構建八代五糧液、經典五糧液兩大核心支柱，分別卡位高端、超高端價格帶，並輔推生肖和團購定制産品；針對係列酒集中打造四大全國戰略性品牌，注重優化量價關係及商家結構，産品價值感有所提升。渠道方面，公司持續鞏固經銷渠道，加大力度拓展團購渠道，下半年起針對經典五糧液執行1+N+2 銷售體係，市場廣度打開，並通過全面開展消費者品鑒培育活動逐步贏得核心消費群體認可。我們認為當前大背景下品牌酒企更應重視市場和渠道反饋，精準把握節奏，動態平衡“量價”孰先，短期降速或積累長期潛力。

　　投資建議：

　　考慮2021年收入節奏調整，相應調整盈利，預計公司2021、2022、2023年每股收益分別為6.09、7.13、8.28元，維持“買入-A”投資評級，給予12個月目標價290元，目標價相當於2023年35x的動態市盈率。

　　風險提示：

　　經典批價波動大影響渠道積極性；千元價格帶競爭加劇導致分流可能。

　　公牛集團(603195)：渠道和品類拓展逐步落地 Q3業績保持穩步增長

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-11-02

　　傳統電連接業務保持穩健增長，終端需求恢復下智能電工照明業務快速增長

　　分業務看，我們估算2021Q1-Q3 公司電連接/智能電工照明/數碼配件業務實現營收約47.30/40.72/2.99 億元，Q3 單季度分別實現營收約17.42/14.32/1.25 億元，同比分別約+4%/+17%/+1%。傳統電連接業務在充電槍等新品推動下穩健增長；智能電工照明業務在下遊LED 照明、牆開業務的恢復增長以及浴霸等其他産品的快速增長下維持較高增速；渠道、産品佈局完善下數碼配件恢復正增長。

　　成本管控效果持續，毛利率環比改善，盈利能力處於可控狀態

　　Q3 毛利率40.93%(-1.14pcts)，環比+3.67pcts，毛利率環比改善主係原材料套期保值收益以及産品提價消化部分成本端壓力。費用端，Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.51/+0.13/+0.25/-0.83pcts，Q3 銷售費用上升主係正常新品推廣投入。綜合影響下Q3 淨利率24.58%(-1.59pcts)，環比-0.51pcts，盈利能力有所承壓但仍處於可控狀態，隨著原材料價格企穩及新品放量，淨利率有望邊際改善。

　　反壟斷處罰落地，對公司業績影響較小

　　2021 年9 月公司因違背反壟斷法被處以2.95 億元罰款，導致Q3 公司營業外支出增加至2.96 億元。但2021Q3 計入當期損益的政府補助3.36 億元有效對沖了反壟斷罰款對公司單三季度業績的影響。針對此次反壟斷，公司已做出及時整改，預計此次反壟斷事件不會對公司中長期發展造成較大影響。

　　投資評級：

　　考慮到渠道與品類拓展計劃落地情況良好，繼續看好公司未來成長邏輯，我們維持盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤29.74/35.81/42.32 億元，對應EPS 為4.95/5.96/7.04 元，當前股價對應PE 為31.9/26.5/22.4 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　原材料價格波動、新業務發展不及預期、地産景氣度不及預期等。

　　星期六(002291)：女鞋+股權攤銷費用影響表觀利潤 關注Q4業績表現

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：宋雨翔/錢熠然 日期：2021-11-02

　　事件：

　　星期六發佈 2021 年前三季度業績，實現營收16.71 億元，同比+18.78%；歸母淨利潤-1.46 億元，同比-28.77%；扣非歸母淨利潤-1.52 億元，同比-35.29%，如剔除5824 萬元的股權激勵攤銷費用，對應歸母淨利潤為-8773 萬元，同比縮窄23%。其中2021Q3 實現營收6.54 億元，同比+33%，歸母淨利潤-8683 萬元，同比-817.83%，扣非歸母淨利潤-7988萬元，同比-683.12%。

　　遙望直播電商達成GMV 亮眼，Q4電商大促季漸入佳境

　　根據第三方數據監測，我們預估2021 年截至10 月25 日公司實現GMV 已接近77 億，其中快手實現約51 億，抖音實現約26 億。隨著電商大促季到來，公司直播帶貨業務開展火熱，10 月至25 日GMV 已達11.8 億，已創遙望單月帶貨歷史新高。

　　主播運營和供應鏈能力優勢明顯，新簽約主播表現值得期待

　　主播運營方面，公司已構建起多層次主播矩陣，尤其在藝人端已簽約黃子韬、賈乃亮、婁藝潇、辰亦儒等為代表的藝人，10 月16 日黃子韬首播帶貨GMV便超2.3 億，後續張柏芝等明星表現值得期待；供應鏈方面，2021 年公司重點發力美妝、珠寶、酒水、家電等品類，已陸續獲得眾多知名品牌在快手、抖音等平台的深度合作，公司供應鏈能力不斷強化。

　　女鞋業務積極轉型，但仍對公司業績拖累

　　公司積極推進女鞋促銷出清庫存，我們認為是公司毛利率下降(同比-8.7pcts)及存貨環比持續減少(較年初-1.2 億元)的主要原因。但由於消費需求疲軟，同時部分地區仍受疫情影響，且因業務轉型帶來額外費用，因此女鞋仍是前三季度虧損的重要原因。

　　30 億定增方案落地，直播電商業務有望加速發展

　　公司定增方案以17.9元/股成功發行，用於建設YOWANT 數字營銷雲平台(9.1 億元)、打造社交電商生態圈(7.9 億元)以及補充流動資金(8.9 億元)，有助於優化公司資産負債水平，鞏固現有市場地位，維持公司快速發展態勢。

　　投資建議：

　　我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤6.01/9.61/13.14 億元，對應EPS 分別為0.66/1.06/1.44 元，對應PE 為30.49x/19.07x/13.94x，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　競爭加劇風險，政策監管風險，KOL風險，商譽減值風險。

　　健友股份(603707)：注射劑出口驅動 3季度扣非53.5%高增速

　　類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：趙海春 日期：2021-11-02

　　業績簡評

　　2021年10月30日，健友股份發佈3 季報，公司前3 季度實現營收、歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為27.80、8.85 和8.23 億元，同比增長28.8%、37.8%及39.4%；3 季度實現營收、歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為10.29、2.89 和2.87 億元，同比增長34.9%、41.3%及53.5%；好於預期。

　　經營分析

　　原料藥持穩，注射劑業務成為高速增的驅動力

　　(1)公司2021 年前三季度營收與淨利潤增長分別28.8%與37.8%，我們推測，主因公司注射劑出口高增長所驅動，而隨著美國市場及其他國家與地區市場的逐漸打開，注射劑出口業務在公司營收中的佔比將從目前的四成左右，快速上升過半，並成為未來公司業績增長的驅動主力。

　　(2)公司在美國ANDA 獲批數量穩步提升，藥品種類過30 種；在一致性評價的加速下，國内注射劑市場快速打開，較去年同期增長超過三成。我們認為，隨著制劑業務逐步取代原料藥業務，將使公司總體毛利率水平保持穩步上升的態勢。

　　Meitheal美國初見成效，非肝素類注射劑步入快速成長通道

　　(1)公司自2019 年並購Meitheal以來，憑借本土優勢，推動在美國市場的制劑的銷售，苯磺順阿曲庫铵注射液目前佔美國市場份額近30%。

　　(2)公司近2 年年均申報産品10個，2021年前三季度已經完成10個産品的獲批。

　　(3)截至2021年11月1日，公司共有FDA 的ANDA批件54個，其中非肝素類注射劑批件48個，位居中國本土注射劑生産企業之首。

　　全球佈局的“研-産-銷”快速反應閉環，確保公司國際市場推進

　　(1)公司擁有300餘人的研發團隊，産品覆蓋了抗感染、抗腫瘤、泌尿係統等適應症領域。

　　(2)公司是中國第一批通過美國FDA 認證的無菌制劑研發機構。

　　(3)公司在美國市場通過Meitheal推動銷售，而在中國市場搭建365 銷售平台，借助互聯網思維提高臨床醫藥代表學術推廣能力。

　　投資建議與估值

　　我們認為，公司作為具備研發實力的、中美歐注射劑市場的中國頭部企業的地位確立。根據公司3 季報業績，我們將公司2021/22/23 的營收由35.2/43.6/ 54.9 億上調9.3%/13.1%/16.3%至38.5/49.3/ 63.8 億元，預計公司2021/22/23 的淨利潤10.88/14.85/19.9 億元。維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　高貨值庫存與較長的庫存周轉時間的風險；制劑出口拓展不達預期的風險。原料漲價的風險。