【預見】定增「及時雨」落下！紅星美凱龍「雙輪驅動」迎機遇

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耗時一年多，紅星美凱龍（601828.SH）37億元定增終於有結果了。

2021年10月21日，紅星美凱龍發佈公告稱，以發行價格8.23元/股，向阿裡巴巴、睿遠基金、國華人壽及諾德基金等在内的17名特定對象，發行的股票數量為4.50億股，募集資金37.01億元。

37億定增落地，讓車建興心中的石頭落下，亦讓其定下的“輕資産化零售新業態”戰略迎來了加速。

定增背後：“雙龍頭”亦有“煩惱”？

明面上，紅星美凱龍是家居家具賣場行業龍頭及中國家居零售A+H第一股。但是，實際上，紅星美凱龍還是一家隱形的投資性房地産龍頭。而這背後得益於創始人車建興。

車建興與蘇寧易購創始人張近東很相似，都是白手起家，都是出生於60年代，都是起家於江蘇，都是以連鎖模式發家，一個是家具賣場連鎖，一個是家電零售連鎖。此外，背後的金主都是阿裡巴巴。

1986年，紅星美凱龍創始人車建興用不足千元的啓動資金，創辦了第一家家居作坊；隨後十年時間，車建興手中的紅星美凱龍，主要經營模式是以直營商場為主：通過自建、租賃等方式獲得商場物業，並承擔物業管理、招商、品牌推廣、産品促銷等業務。這也為紅星美凱龍未來成立地産公司埋下了“種子”。

2000年，紅星美凱龍開設上海真北商場，第一家“紅星美凱龍”品牌旗下家居商場成立，為日後“紅星美凱龍”連鎖大賣場全國性擴張壯大，奠定了基礎。

隨後十年，在中國經濟騰達的同時，紅星美凱龍與居然之家等連鎖家具賣場開啓跑馬圈地，上演你追我趕的好戲。紅星美凱龍全國化版圖亦從此時鋪開，公司逐步從直營商場向委託管理、加盟商場等輕資産模式佈局，同時加大對合作商和加盟商提供了管理咨詢服務，進而實現異地復制、擴張與渠道快速下沉的高速發展。

在草莽的時代下，不僅讓紅星美凱龍得到質的飛躍，一舉成為行業的老大哥，而不斷上漲房價還讓車建興心中“地産種子”開始生根發芽。

家具賣場方面，2010年，紅星美凱龍委管商場數量達46家，首次超過自營商場數量（33家）；2012年，紅星美凱龍成立第100家商場，而老對手居然之家到了2014年才達到100家商場。

地産方面，2009年，車建興旗下的“紅星係帝國”開始涉足房地産業，並注冊成立紅星地産。據了解，車建興最開始對地産業務的定位很明確：除了家具MALL外，同時大力推進紅星國際廣場和愛琴海購物中心開發建設。前者主打寫字樓、商鋪，後者主打購物中心，它們都依託於紅星美凱龍的家居MALL，捆綁拿地，三類商城同步擴張，早期模式類似於萬達。

2018年，剛打通“A+H”雙融資平台手頭現金充裕的紅星美凱龍，大舉加碼房地産，投資性房地産規模持續攀升；與此同時，向金融、PE投資、百貨等領域進發。

據了解，紅星美凱龍2018年投資性房地産規模佔總資産的比重已達70.8%，約為785億元人民幣，位居A股上市公司前列，成為隱形的投資性房地産龍頭；同年，在PE投資方面，紅星美凱龍還投資了洗衣品牌“海馬洗衣”，智能鎖第一品牌德施曼等多家初創型公司。

隨後幾年時間裡，房地産調控及降負債等政策持續加碼，車建興依舊雷打不動鐘愛於拿地及投資。2020年，紅星地産耗資近200億拿地，車建興以私人公司，47億元接盤融創出售的金科股份。

然而，表面上看，紅星美凱龍在車建興帶領之下高歌猛進，實則業績持續在走下坡路。2018年—2019年，紅星美凱龍營收增速從30%下降至16%，淨利潤增速同期從10%下降至0.05%；而到2020年，公司營收、淨利都出現負增長的情況，其中營收同比下滑13.6%，淨利潤同比下滑61.4%。

在業績下滑的背後，紅星美凱龍投資性房地産規模逼近1000億元。2021年上半年，紅星美凱龍投資性房地産為935億元，僅次於招商蛇口和中國建築，遠超新城控股和萬科A等房地産類公司。

在業績下滑之際，紅星美凱龍總負債卻持續攀升。截至2021年上半年，紅星美凱龍總負債802億元，同期微增0.38%。其中，流動負債同比大漲10.8%至351億元。反觀，現金流方面，上半年期末現金及現金等價物餘額為44.15億元，同比下滑49.87%，自2015年中期以來，期末現金流表現最差的一年。

定增“及時雨”：

輕資産化零售新業態迎提速

由於債務高企，去年開始車建興開始全面的、積極的正視紅星美凱龍債務問題，並積極尋求“解局”之策。

首先，紅星美凱龍去年提出了“輕資産、重運營、降槓桿”發展戰略；其次，積極部署“新零售變革增強主業競爭力，家裝業務打造第二增長曲綫”的戰略；最後，以股權方式引進戰略投資者，幫其渡過難關。此次37億大定增計劃，便是由去年上半年業績變臉後發起的。

具體而言，紅星美凱龍首要任務就是快速擴大委管商場，合作經銷和特許經營賣場業務，減少重資産自建自營的商場比重；同時，成立裝修産業集團並將裝修業務提升為第一業務，通過三大品牌矩陣“美凱龍空間美學”、“家倍得”、“更好家”加速入局，爭奪前端流量，通過“一站式”家裝實現家裝家居消費一體化；積極推進股權融資計劃，優化債務結構，提供流動性。

更為重要一點是，以壯士斷腕之勢加大“減重”力度。尤其是2021年以來，“減重”意願明顯加強。2021年6月，將總價值25億元的物流資産打包轉給天津遠川；2021年10月，將旗下成立不久的美凱龍物業以7億元轉讓給旭輝。除此之外，近日還傳出車建興，擬籌備紅星美凱龍旗下愛琴海商業集團赴港上市。

回到此次37億元定增。對於紅星美凱龍來講，無疑是一場“及時雨”。

降負債降槓桿方面，紅星美凱龍將募集而來最大單筆資金用於償還有息負債，涉及資金約為11億元。聚焦主業及重運營方面，約將募集資金所得的17.2億元用於家具商場建設（佛山、南寧及南昌三地），剩餘8.7億元資金分別用於天貓“家裝同城戰”、3D設計雲平台及新一代家裝平台的建設。

可以預見，此次37億元定增順利落地，將加速推進紅星美凱龍“輕資産、重運營、降槓桿”戰略步伐。

✎作者 | 一枝

✎編輯 | lele