拓日新能：太平洋證券、光大證券等12家機構於9月8日調研我司

2021年9月8日拓日新能（002218）發佈公告稱：太平洋證券劉晶敏、光大證券林俊傑,黃帥斌,周翀、蘇州國信何鹿鳴、嘉石大岩資本花潔,蔣曉飛、中金公司蔣芸芸、盈方得汪璐,周晨捷、深圳市力合金融周天寅、上海頂天投資李勝敏、芳晟投資程宇星、磊鼎資産馬青麗、勻豐資産王峰、華泰證券高健於2021年9月8日調研我司，本次調研由董事長 陳五奎,總經理 楊國強,董事會秘書 龔豔平負責接待。

本次調研主要内容：
董事會秘書龔豔平通過PPT介紹了公司的基本情況,主要内容包括:光伏行業概況及行業前景、公司發展歷程、産業佈局、近三年業績情況、投資亮點及未來主要發展方向。本次活動主要問題匯總如下:
1、請問公司在所處的光伏太陽能玻璃領域競爭格局及發展趨勢?公司在該細分領域的市場佔有率?目前光伏太陽能玻璃整體增長水平及價格變化趨勢是怎麼樣的?上遊純堿的大幅上漲對公司光伏太陽能玻璃産品利潤是否有影響?公司出口産品的佔比也相對較大,請問公司未來如何規避可能的國際貿易摩擦?對於人人民幣匯率的波動公司有何對沖的方法?答:目前光伏玻璃領域主要由兩家一綫廠家和眾多的二三綫廠家構成了一個競爭的格局,也存在一些新的原做浮法玻璃的企業跨界跨行進入光伏玻璃行業。光伏玻璃行業慢慢成長為一個目前景氣度非常高的行業。目前公司整體有4條生産綫,待一綫投産後整體日投料量達到1200噸,産能方面排在行業前列。隨著雙玻組件市場滲透率的提高以及下遊電站的發展,光伏玻璃的需求在大幅增長。光伏玻璃價格主要隨供需關係而變動,去年四季度市場需求的帶動下光伏玻璃價格翻倍增長,目前玻璃的新增産能仍需要一定時間搭建,所以整體對光伏玻璃的需求偏緊,價格趨勢預判向上。純堿價格一向存在周期性、季節性的波動,目前純堿在玻璃成本裡佔比約25%,對於純堿公司會做跨周期的採購,在低位採購、高位使用,高位時我們適當做減量採購,撫平波動性。應對人民幣匯率波動的對沖辦法:一是在能夠使用人民幣結算的國家,盡可能推廣人民幣結算;二是收到的美金貨款,直接用於境外採購,比如光伏膠膜的粒子主要依賴進口,我們用美元在境外完成採購。
2、2020年和2021年上半年的發電量,上網電量,棄電率是否提高,電價以及電網結算價和補貼分別是多少?新擴的玻璃産能,預計什麼時候能夠完全達産,今明兩年樂觀的産能利用率是多少?連州項目的投資情況,項目進展,有哪些原材料自己消化,哪些需要外購?公司2020年的4000多萬利息收入是什麼項目?答:(1)2020年整體發電量約為6.16億度電,今年上半年與去年同期的情況基本持平,整體棄電量不斷下降,發電量和上網量差別不大。目前公司整體電價0.85元/度,其中25%是脫硫電價,75%是國家補貼。(2)玻璃一綫預計兩個月内點火投産,投産後整體日投料量達到1200噸,今明兩年未來的産能利用率預計達到90%以上。(3)連州項目已完成前期指標土地和電力接入,目前等定增募集資金到位後,將進行大規模的動工,迅速推動項目進程。電站項目中組件、支架、玻璃等超70%原材料都是自産自供,其餘如逆變器、匯流箱等電器設備則需要外購。(4)2020年4000多萬的利息收入是通過收購一個組件客戶用於抵消應付賬款的光伏電站,同步産生的利息收入。目前公司産銷型的應收賬款佔比很少,應收賬款情況是比較良好的。
3、矽料的漲價對光伏玻璃的影響多大,可否有效轉嫁?答:矽料漲價導致組件價格上漲,影響裝機規模,從而使得玻璃價格走低。但玻璃的供應是剛性的,矽料供應是彈性的,因此對公司玻璃的銷售影響較小。
4、公司光伏玻璃爐窯300噸/天,競爭對手已經1000了,成本優勢在哪?公司全産業鏈佈局,包括膠膜和玻璃,支架,和專業公司相比成本規模並沒有優勢,這樣佈局的邏輯是什麼,業務的重心未來是什麼?公司整縣推進分佈式這塊公司有哪些進展?答:公司光伏玻璃優勢有三,一是關聯股東石英砂穩定供應;二是低價的專用管道天然氣;三是運輸優勢,公司光伏玻璃主要面向西北市場,節省大量運輸費用。公司考慮到行業的階段性風險,佈局全産業鏈,同時也聚焦高毛利的鏈條,靈活配合。未來我們主要側重兩個鏈條的垂直整合,一是主産業鏈注重下遊組件加電站開發,帶動上遊包括輔材産能的消化;二是增加光伏膠膜板塊,與光伏玻璃相輔相成,擴充輔材鏈條。公司目前在産業落地的地區整縣分佈式光伏項目推動進展順利;同時整縣分佈式光伏建設需要大量資金投入,公司也積極與國央企對接,利用國央企的資金優勢,結合自身産業優勢,推動戰略合作。
6、如何保證盈利的穩定性和可持續性?風險點在哪裡?在光伏這個賽道風口上很多公司都在積極擴充産能,未來毛利率是否會受到影響?答:首先,公司以穩健的經營風格強調長期可持續發展戰略,對投資者負責。拓日在光伏行業專注超過19載,一直強調盈利的穩定性,盈利的可持續性是我們一直追求的目標。行業的風險點在於光伏行業技術周期性較強,全新設備的全投入有一定的折舊周期以及銀行貸款,從最初的非晶到多晶再到現有的單晶技術路綫,當技術路綫在設備攤銷未完成便開始轉變時就會加快企業的淘汰步伐。其次,企業在加速擴充光伏行業的相關産能,光伏産品的毛利率不是未來會受到影響,而是最近20年以來持續下降,毛利率的降低便促使技術和工藝水平的不斷提高。目前碳中和的提出加快光伏行業的發展,産能擴張是正確的,公司可關注到産能擴張的具體方向,結合拓日技術、設備、人才等優勢,尋求自身的發力點。如:光伏玻璃窯爐從設計、相關基礎設備、自動化控制等均為自研,在千噸窯爐投資成本上拓日約為市場平均水平的50%,因此,設備攤銷較低,可促進産品毛利率的提高。
7、公司在整個産業鏈上佈局很完整,給自己築起了護城河,前瞻性應該給予肯定。但是在未來的發展戰略上是如何規劃的?怎麼能脫穎而出在市場佔據一定的市場份額?會不會面臨頭部企業的一些擠壓?答:公司在未來的發展戰略上跟隨市場路綫進行調整,目前拓日主要以光伏組件、光伏電站、光伏玻璃三大業務板塊組成大循環的業務佈局,新增光伏膠膜業務未來將為公司培育新的業績增長點。組件為第一大業務板塊,公司的組件産品出口主要圍繞巴西、印度、中東、歐洲國家等,國内市場方面公司不參與大型央企集採競價招標項目而在央國企的聯合共建光伏電站項目中綁定中上遊組件、輔材、支架等消納,與龍頭企業形成錯位競爭關係,實現毛利的整體提升。在市場進入低潮的時候,公司保證所有輔材的供應,剛性輸出光伏玻璃,組件生産後在自有電站進行投入,形成閉循環的業務亮點。公司在光伏膠膜領域的涉及,可通過光伏玻璃進行同客戶銷售,在已有客戶群體中推進,達成規模效果,促進業績增長。未來的發展戰略上公司無法完全避免頭部企業的擠壓,拓日除矽料未涉及,其他産品均有佈局。公司雖在行業裡面不算領頭企業,但在光伏行業中巨頭也有倒閉的風險,專注行業某一領域的企業,在遇到市場不樂觀的情況下也可能面臨無法躲避的風險。拓日的産品在單位成本上有自身優勢,盡量與頭部企業達成合作而非競爭關係,如:公司在光伏玻璃板塊聚焦大客戶、大訂單;組件方面公司專注於央國企的合營合作模式,避免與組件巨頭在央國企集採是通過低價競爭獲取訂單。
8、半年報應收賬款14.01億,其中主要是前兩大客戶,說明下前兩大客戶的情況?整體應收有多少壞賬風險?應收賬款周轉率1.25低於行業平均4較多,請結合公司的業務模式說明下原因?半年報短期借款金額較大11.81億,利息費用0.8億,折算的利率大幅高於市場水平,說明下原因?(融資租賃的資産有多少,利率多少?)結合自身核心競爭力、在手訂單情況、行業競爭對手比較、行業地位情況綜合論證公司業績增長的可持續性?答:(1)應收賬款佔比最大的是國家光伏電費補貼10.33億元,其次是公司上半年向澄城縣政府出售澄城永富53MW光伏電站産生的3.18億元應收賬款,以上兩項佔公司應收賬款總額的93.33%,剩餘應收賬款為産品銷售産生的應收賬款,佔比極小。國家光伏電費補貼及澄城縣政府應支付的股權轉讓款存在一定的支付周期,但該應收賬款屬於政府信用背書,回收風險極小。公司未來將積極跟進補貼政策等最新情況,進行國補及股權轉讓款等應收賬款催收工作,逐步減少應收賬款。(2)刨除國補以及政府應收,對於公司純銷售形成的應收賬款,其周轉率是非常高的,預計高於行業的平均水平。所以根據公司目前業務模式,電站板塊有些應收賬款,但隨著國家未來走向平價電站,對存量電站的國補支付節奏將會加快。(3)公司目前整體有息負債約24億,若按半年0.8億財務費用計算貸款年化利率約為6.6%,對於民營上市公司來講,這個水平基本相當,也是不是太高。去年底公司對債務結構做了調整,把原有的一些短期銀行借款置換成融資租賃。對於長期融資租賃,其利率水平要高於銀行的貸款利息,但是我們主要基於本身的電站資産,而電站的回報周期稍長,需要配置長周期的貸款,更有利於公司的資産結構,因此融資租賃的使用更有利於企業現金流的管理,所以公司財務費用相應的利率水平會有所上漲。(4)融資租賃規模目前約11億,其利率相較銀行的平均水平略高,大概7%,公司整體平均財務費用年化利率大概6%。公司在目前重點佈局的核心原材料、太陽能電池産品、太陽能電站應用板塊,在未來業務拓展上具有較好的延展性和可持續性。首先,光伏組件為中間産品,其承託公司上遊的光伏膠膜和玻璃,下遊通過電站項目,組件端的産品依靠公司的技術、設備等做到效果最大化,即能夠打通下遊的電站項目承建。其次,電站板塊目前主要做前期開發,跟當地的國企和央企做捆綁,通過此方式下遊的打通,可同步帶動公司上遊整個産業鏈的發展。未來,公司通過目前三大主營業務,增加BIPV和整縣分佈式的光伏電站EPC工程業務,以及新增延伸的光伏膠膜産品,形成未來新的業務支撐點。
9、BIPV的市場空間,和目前屋頂光伏的主要區別,技術難點在哪裡,競爭者格局情況?答:根據行業的相關數據顯示,包括存量的綠色建築、未來新建及擬建的項目,BIPV的市場空間預測可超過千億,光伏電站的主要裝機將由原有的大型集中式地面光伏電站慢慢轉向光伏屋頂和建築一體化,市場前景將更加廣闊。BIPV與現在屋頂光伏的區別,其實存在部分交叉與重合,主要還是在於BIPV更多的是跟建築結合,屋頂分佈式是BIPV中的一個較小領域。BIPV更多的是跟建築的主體結構做更大的結合,包括立面、屋頂及整個建築的立體空間,都可以採用太陽能光伏技術設計,也取代了一般原有的一些建築材料,所以它的主要區別就是屋頂光伏只是利用它的屋頂作為一個電站。BIPV技術的難點可能更多的來源於與建築的完美結合,對防水、防潮、遮陽、耐火、耐高溫、美觀性等均有一定的要求。第二個BIPV的美觀性,它對環境的承載有更高的要求,對光伏組件的要求也會更高。我們在這塊佈局比較早,我們所有的工業園採用BIPV建築,技術層面不存在大障礙,可能更多的還是在於未來在市場推廣方面,包括政策的支持方面,未來我們會做更深入的推進。目前,我們希望未來跟做建築安裝這塊的光伏企業進行一些全方位的橫向的戰略合作,類似隆基跟森特的合作,也是我們未來的一個借鑒,更加有效的推動工BVIP業務的發展。
10、公司打算參與國家綠色電力交易試點工作嗎?有無規劃進行碳資産買賣(CCER)和地方發放碳交易配額的申請?答:公司非常重視這塊的工作,目前成立了相關的工作小組,在公司半年度總結會的時候,董事長親自佈局這項工作,由相關的高管牽頭來參與所有的綠電交易,包括碳排放交易以及未來綠證交易。拓日新能在這一領域具備資質,同時我們利用我們自身接近500兆瓦光伏電站的發電能夠增加我們這一塊的消納通道,提升我們的利潤空間。
11、公司的戰略定位是中等規模,全産業鏈;想聽聽董事長對於中等規模定位的考慮。答:公司的戰略定位為中等規模和全産業鏈是聯合互動的。因為,中等規模主要是講排除企業發展過程中的風險,我們所謂的中等規模,是在任何一個行業裡面,任何一個分支領域都不去做孤立的、特別大的投資,包括光伏玻璃、矽片等方面。其實,任何行業的風險都是一個累積的過程,實際上光伏行業早期出現問題的企業都是這個邏輯,並不是規模化的企業出問題可能性就比較小。另外,企業員工的規模也不能過大,一旦在市場出現短期的斷檔的時候,員工的可持續性就存在問題。因此,我們目前的總人數控制在2000人以内,規劃中等規模。目前,根據我們預測的情況,光伏玻璃産品在供給端是短期且緊俏的,另外,EVA可能在稍微長期一段時間内還會短缺,短缺的原因主要是技術問題,包括原材料、設備等技術類問題,公司的強項在於找到並突破這一類技術攻關。中等規模全産業鏈主要是考慮企業的風險問題。中國光伏發展30年常青藤沒有幾棵,拓日新能算其中之一。公司穩健發展至今主要是堅持相互協同的全産業鏈帶來的可持續發展。

拓日新能主營業務：研發、生産及銷售太陽電池芯片、太陽電池組件、太陽能供電電源、太陽能應用産品、太陽能集熱板及熱水器係統、風力發電設備、太陽電池生産綫設備、太陽能控制器、太陽能逆變器、太陽能應用産品控制軟件;設計、安裝及銷售太陽能熱水器工程、風力發電工程、太陽能電站工程、運維及相關技術服務;經營進出口業務;房屋租賃業務;物業管理業務。

拓日新能2021中報顯示，公司主營收入7.33億元，同比上升14.98%；歸母淨利潤1.55億元，同比上升66.41%；扣非淨利潤1.16億元，同比上升231.06%；負債率49.91%，投資收益3460.5萬元，財務費用9107.42萬元，毛利率36.75%。